对于那些能够并愿意承担流动性不足和缺乏透明度等风险的投资者，另类资产可为平衡型投资组合持续带来有别于传统资产的回报。
文丨陈敏兰
锁定具吸引力的收益率机会即将关闭。十年期美国国债收益率在2023年末升逾5%的16年来新高，但目前已回跌至4%以下，并将随着美联储降息而进一步走低。这意味着收入型投资者的回报率将下降。
事实上，美联储主席鲍威尔已经暗示放松货币政策的“时机已到”。最近的美国数据也进一步证实通胀正在可持续地向美联储2%的目标回落。不过，美国就业市场降温速度过快引人担忧。
鉴于大部分其他主要央行已经开启宽松周期，我们预期美联储也将快速跟进，在2024年余下的三次政策会议上都将降息。尽管全球央行宽松节奏和幅度仍有讨论余地，但随着通胀放缓，重回利率下行环境已无悬念。
这给寻求收入的投资者带来一个问题：如何填补回报缺口。对很多人来说，多元化固定收益策略和优质高股息股票依然是不二之选。例如，我们看好中等久期的投资级债券，并认为新加坡房地产投资信托基金（REIT）和中国国企能提供可观的股息收益率。
然而，对于那些能够并愿意承担流动性不足和缺乏透明度等风险的投资者，另类资产可为平衡型投资组合持续带来有别于传统资产的回报。另类资产包括几个主要类别：基础设施、私募信贷和对冲基金。
基础设施——稳定且可预测的现金流
先来谈谈基础设施基金。大型机构投资者曾在这一领域独领风骚，如今已得到广泛普及。此类基金并不局限于我们一般认为的基础设施——道路、桥梁和港口，尽管这些的确是重要的基础设施。
这些基金还投资于推动人工智能发展的数据中心，以及引领向零碳经济过渡的可再生能源项目。此外，随着政府和企业寻求将关键供应链搬到离本土更近的地方，去全球化趋势也助长了对物流和运输基础设施的投资增长。
投资私募基础设施可带来额外的收入来源及多元化效益。根据Cambridge Associates的数据，2014至2023年期间，基础设施投资的年化回报率达10.8%，远高于同期全球股票5.9%的回报率（以MSCI所有国家世界指数为基准），更高于全球债券0.4%的总回报率（以彭博全球无对冲债券指数为基准）。基础设施类资产也受益于2022年通胀上升，当年全球股票下跌19.8%，而基础设施投资实现了10.4%的正回报。
私募信贷—— 回报率颇具吸引力
投资者还可以考虑包括直接贷款在内的私募信贷策略。这种策略通常侧重于向中型公司提供信贷，对于能够承受较长的资金锁定期的投资者而言具有多项优势。
虽然来自银行的竞争日益激烈，导致利差（相较于无风险利率的溢价）收窄，但回报率仍具吸引力。例如，根据Cliffwater直接贷款指数，从2024年初至6月底，私募贷款的回报率达5.7%，分别超过同期美国杠杆贷款和高收益的4.4%以及2.6%。贷款定价仍有吸引力，目前的收益率徘徊在11%左右。
值得注意的是，某些市场领域（尤其是小市值借款人）在支付利息方面较为脆弱。此类借款人的违约率也高于风险敞口较小、且受到私募股权公司财务支持的大市值公司。这凸显出精挑细选的必要性，但直接贷款人（direct lenders）确实有更大的灵活性来降低风险，例如，在进行交易融资时减少借款而增加股权出资。此外，虽然一些借款人有时会面临挑战，但私募贷款在信用结构中通常处于优先地位，可通过协商达成更有利的契约，以保护投资者免受损失。
对冲基金——另类投资组合的支柱
然后是对冲基金。该类资产的种类繁多，有不少对冲基金能在利率下行时期脱颖而出，提供波动性相对较小且与股市相关性较低的回报。
包含相对价值和套利在内的固定收益策略，可作为多元化工具或是固定收益资产的替代选项。基金经理往往利用利率走势以及收益率曲线变化带来的交易机会。利率变化可能加剧不同类型的债券之间、以及公司债与政府债券之间的价格错配情况，这为信用套利策略带来一系列机会。结构性信贷基金可将不同的资产类别及衍生品相结合，从而创造持续性的收入以及资本增值的机会。
与以往的降息周期一样，在本轮周期中，各国央行的步伐也不尽相同。降息速度各异有利于全球宏观基金。而对于事件驱动型对冲基金（旨在从并购和其他企业活动中发掘获利机会）而言，借款成本下降意味着交易机会将更多。最后，正如其名，多策略基金能利用一系列策略的优势。
需要注意的是，上述另类资产的收入来源并不能取代优质固定收益的流动性和安全性，比如美国国债。但越来越多的私人投资者发现，另类投资在增加投资组合收入方面可以发挥关键作用，尤其是在无风险回报率下降的时期。
