【浙商纺服||马莉/詹陆雨】安踏体育：Q1流水表现如期优异，运营质量持续提升

安踏体育公布Q1流水，表现如期优异，运营质量持续提升 。

安踏品牌：欧文及奥运有望驱动后续季度流水提速。

安踏主品牌流水增速在24Q1达到中单位数，同时我们预计Q1保持了稳定的零售折扣和周转效率；3/6发布的欧文一代球鞋反响良好，预计后续配色、产品线不断丰富有望拉动品牌关注度上行，叠加Q2开始陆续为巴黎奥运会预热宣传，我们期待后续流水表现提速 。

FILA品牌：流水继续展现优质增长。

FILA品牌在23年流水10%-20%高段增长的基础上，24Q1流水继续实现高单位数增长，我们预计在产品梳理及门店运营效率提升的带动下，FILA在增长同时有望展现出零售折扣率的持续优化和优秀的营业利润率水准 。

其他品牌：户外火热，延续高增趋势。

其他品牌流水Q1增长25%-30%，其中KOLON品牌受益户外热潮及基数原因，预计增速快于DESCENTE品牌，同时在运动需求细分化浪潮下，专业性产品受到消费者喜爱，我们预计该等品牌预计高速成长的同时零售折扣率的优化及高营业利润率仍然可以期待 。

盈利预测与估值：

考虑主要品牌成长性表现及AmerSports上市带来的一次性收益贡献（约16亿），我们预计24/25/26年公司收入+13%/12%/12%至704/788/881亿元，归母净利同比+32%/3%/12%至135/139/156亿元，对应当前PE为15.5/15.0/13.4X 。

安踏作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好长期安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进品牌向上，FILA保持高零售运营质量同时稳健增长，DESCENTE、KOLON、 Arc'teryx为代表的户外细分领域领头品牌高速发展，维持“买入”评级 。

风险提示： 终端零售不及预期，新品牌发展不及预期 ；