【国信宏观固收】离岸人民币债券市场周报：境外机构债券持仓分析

离岸人民币债券市场回顾

人民币汇率升值，离岸资金面宽松

上周加拿大央行近7年来首次加息、加元汇率上涨，同时美国周五公布的CPI通胀数据再低预期，受此影响美元指数大幅回落0.9%至95.15，人民币兑美元中间价上调140点，离岸人民币报收6.77，较前一周累计升值0.53%，在岸人民币报收6.76，一周累计升值0.44%，在岸-离岸汇差水平从上周的101点进一步缩小至41点。人民币相对一篮子货币汇率微幅走弱，CFETS汇率指数上周下跌0.19%。

流动性方面，上周离岸资金面维持宽松，一周CNH HIBOR回落至3.85%，较前一周周五下行60bp，周均值在3.83%的位置。6月以来货币政策总体有所缓和，在岸资金面明显好于季节性，上周宽松依旧，R007周五收于2.94%，周均值维持在3%附近。在岸资金面的持续宽松利于离岸流动性维稳。

离岸人民币债券收益率下行，境内外利差继续缩窄

二级市场方面，上周离岸人民币主权债收益率继续下行，5Y下行5bp，3Y、7Y、10Y下行6bp上下，除1Y小幅上行1.8bp外，其他期限收益率均有不同幅度的下行。BOCHK离岸人民币债券价格指数上涨0.25%，其中主权级子指数上涨0.24%，投资级子指数上涨0.3%。我们跟踪的486只上市交易的离岸人民币债券中403只的收益率出现下行。

境内外比较来看，3年期离岸、在岸国债收益率利差缩窄至32bp，此水平较6月初而言已大幅收窄20bp。6月以来，随着人民币汇率走强，离岸人民币债券收益率一路下行，海外高收益优势已不复存在，现阶段吸引投资者进入的驱动力主要为人民币汇率的升值预期。

离岸人民币债券一级发行回顾

上周离岸人民币债券一级市场依然寡淡，一周共发行2只人民币债券，发行人均为境外金融机构，发行规模共计2.78亿元，其中2.18亿元为2年期零息券，未在交易所上市，另外0.6亿元债券期限为10年，息票4.8%，将在卢森堡交易所上市交易。以上两只债券均未获评级。

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境外机构债券持仓分析

近日，我们观察债券通开通后国内债市的表现不难发现，相比二级市场而言，一级市场对债券通的反应显得更加积极。17国开07、17国开05一级认购倍数在开通首周达到7倍以上，边际需求旺盛。从期限结构来看，境外机构似乎更偏好于1Y、3Y短期限债券，5Y、10Y一级发行市场则反应不大，认购倍数在开通前后并无显著差异，仍维持在3倍上下。

根据中国人民银行统计，截至2017年一季度外资持有我国人民币金融资产总额已达3.2万亿，其中持有境内债券共8302亿元，在其资产组合中占比26%。近年来，外资对于境内人民币金融资产的配置结构发生了比较明显的变化，组合中的存贷款比重被逐渐调低，而债券、股票比重则不断上升。

在债券配置中，大部分境外资金偏好于主权债及政策性金融债。从最新数据来看，外资持有国债余额4489亿元，政金债3075亿元，两者合计占外资所持国内债券总额的94%之高。我们认为这主要与国内尚缺乏国际认可的信用评级公司有关，境外投资者对国内信用债仍保持谨慎态度。