导读：我们认为影响家电行业基本面走势的多个因素都已经逐步被市场认知和接受，中报盈利环比Q1加速增长已经成为市场共识，这一预期将被逐步印证。
中报拉开帷幕，确认基本面走强预期，维持“增持”评级
2017W28有9家公司中报业绩预喜，中报逐渐拉开帷幕。我们从5月开始提示6-7月的“估值切换”行情，并指出市场对地产影响的担忧过度，影响家电行业需求和利润的其他利好因素（消费升级加速、成本压力减小和出口持续向好）反而未被充分考量。我们认为在这些因子的推动下，行业盈利能力将从Q2开始好转，推动中报业绩超出市场预期。我们的判断在6-7月被印证，空调子行业情况尤为明显。目前时点我们认为，影响家电行业基本面走势的多个因素都已逐步被市场认知和接受，中报盈利环比Q1加速增长已成为市场共识，这一预期将被逐步印证，继续建议增持家电板块，优选业绩确定性高、且持续性较好的个股，重点推荐：青岛海尔、美的集团、格力电器、新宝股份、老板电器、飞科电器、莱克电气、三花智控和哈尔斯，继续推荐苏泊尔、小天鹅A、海信科龙等。
2017W28行情：板块涨1.48%，跑赢大盘0.19pct
2017W28中信家电指数上涨1.48%，表现居中信一级行业第4位，跑赢沪深300指数0.19pct。其中二级子行业白电、黑电、小家电分别+2.7%、-2.1%、-1.0%。
个股涨幅前三的为：
海信科龙（000921.SZ）+7.10%
格力电器（000651.SZ）+6.95%
飞科电器（603868.SH）+5.39%
个股跌幅前三的为：
毅昌股份（002420.SZ）-17.91%
康盛股份（002418.SZ）-12.46%
金莱特（002723.SZ）-7.96%
6月压缩机产销继续高增长，库存去化速度加快
产业在线数据显示，6月旋转压缩机总生产量1738万台，同比+36.5%，环比+1.8%，再度刷新生产记录；总销量高达1822万台，同比+41.4%，环比+3%。6月库存量390万台，环比-18%，相比5月库存去化速度加快6.7pct。6月压缩机产销延续高增长，主要由于在地产后周期的带动以及今年高温天气的双重影响下，空调终端需求旺盛，渠道持续补货，空调企业满负荷运转，压缩机需求持续强劲，从而刺激压缩机厂家扩大生产。
TCL集团、深康佳A等9家公司中报业绩预喜，2家公司权益分派实施
2017W28有9家公司中报业绩预喜，其中TCL集团、深康佳A预计2017H1归母净利润分别同比+65%~75%、+103%~150%。此外，海信电器、四川长虹分别拟2016年每10股派现0.4元、0.04元。
核心风险：原材料成本持续上升挤压盈利空间，地产调控导致家电需求下降。
欢迎随时沟通：
范杨18616768762/王奇琪13162915363/颜晓晴18301745578/李泽明15692112620
1. 中报拉开帷幕，确认基本面走强预期，维持“增持”评级
2017W28有9家公司中报业绩预喜，中报逐渐拉开帷幕。我们从5月开始提示6-7月的“估值切换”行情，并指出市场对地产影响的担忧过度，影响家电行业需求和利润的其他利好因素（消费升级加速、成本压力减小和出口持续向好）反而未被充分考量。我们认为在这些因子的推动下，行业盈利能力将从Q2开始好转，推动中报业绩超出市场预期。我们的判断在6-7月被印证，空调子行业情况尤为明显。目前时点我们认为，影响家电行业基本面走势的多个因素都已逐步被市场认知和接受，中报盈利环比Q1加速增长已成为市场共识，这一预期将被逐步印证，继续建议增持家电板块，优选业绩确定性高、且持续性较好的个股，重点推荐：青岛海尔、美的集团、格力电器、新宝股份、老板电器、飞科电器、莱克电气、三花智控和哈尔斯，继续推荐苏泊尔、小天鹅A、海信科龙等。
2. 2017W28行情：板块涨1.48%，跑赢大盘0.19pct
3. 6月压缩机产销继续高增长，库存去化速度加快
产业在线数据显示，6月旋转压缩机行业生产1738万台，同比增长36.5%，环比增长1.8%，再度刷新生产记录；总销量高达1822万台，同比增长41.4%，环比增长3%。6月库存量390万台，环比下降18%，相比5月库存去化速度加快6.7pct。
点评：从2016年7月开始，旋转压缩机产销开始出现走高趋势，之后一路高歌猛进，6月压缩机产销延续高增长，目前7月排产仍在高位。这主要是由于在地产后周期的带动以及今年高温天气的双重影响下，空调终端需求旺盛，渠道持续补货，空调企业满负荷运转，压缩机需求持续强劲，从而刺激压缩机厂家扩大生产。旋转压缩机的供不应求从侧面反映了空调行业的“红火”，结合空调目前出货情况、终端需求、渠道库存，预计空调行业高景气度仍将持续，继续推荐受益于空调补库存周期的个股：青岛海尔、美的集团、格力电器、海信科龙、三花智控等。
4. 2017W28原材料价格小幅上涨，整体趋稳
点评：
2016年三季度以来家电上游原材料铜、铝等价格持续上涨，市场对家电板块在成本上行背景下业绩确定性表示担忧，但我们观察到，钢材和塑料价格从2月下旬开始稳定下行，虽近期有小幅回升，但较最高点仍有较大降幅，虽然本周原材料价格均有所上涨，但从长期来看，趋稳确定性强，家电行业成本压力有所缓解。若原材料价格稳定回落，家电行业下半年盈利超出目前市场预期的概率将逐步提升。
自原材料价格上涨以来，整机厂商通过直接提价和间接提价的方式来保障净利率平稳，消费升级的加速则在另一层面上抵消成本冲击的影响。中怡康数据显示，2017年5月白电终端价格持续提升，空调、冰箱、洗衣机终端产品均价分别同比+7%、+11%、+9%；2017年5月空调的变频量份额占比达到67.5%（同比+5.0pct）；冰箱三门及以上量份额占比为67.8%（同比+3.2
pct）；滚筒洗衣机份额占比为47.9%（同比+4.2pct）。而现在原材料价格趋稳则有利于行业盈利能力更快修复。我们预计16Q4和17Q1成本冲击对行业毛利率影响最明显，随着新品占比提升，毛利率有望逐季修复。
5. 2017W28重点公告：TCL集团、深康佳A等9家公司中报业绩预喜，2家公司权益分派实施
6. 行业要闻回顾
6.1 中国家电网：受益于补库存，预计白电龙头业绩或超预期
上半年整体行业景气度高。空调行业涨价预期下经销商囤货积极性高，受去年房地产火爆滞后拉动以及补库存周期开启，上半年内销出口两旺，1-5月空调销量6516.69万台(+35.87%)，其中内销、出口增速分别达65.16%和14.09%；1-5月洗衣机销量2556.05万台(+7.66%)，内销、出口增速分别达5.59%和12.48%；1-5月冰箱销量3182.42万台(-0.33%)，内销、出口增速分别为-9.39%和17.58%。
空调受益于补库存周期，龙头公司业绩或超预期。格力电器由于前期基数较低，1-5月空调内销1201万台(+73%)，出口694万台(+19%)，预计2017年上半年收入同比增长25%，考虑空调均价有所提升，费用控制得当，预计净利润同比增长30%以上。美的集团空调业务1-5月内销687万台(+70%)，出口899万台(+14%)；冰箱和洗衣机业务保持稳定增长，考虑到库卡和东芝业务并表，预计上半年整体营业收入同比增长55%，成本端原材料价格回落毛利率预计环比改善，净利润预计同比增长12%。青岛海尔洗衣机和冰箱业务保持稳定增长，1-5月空调内销和出口分别同比增长68%和34%，考虑到GEA并表影响，预计上半年整体营收同比增长60%，净利润预计同比增长12%。洗衣机行业中，小天鹅A滚筒洗衣机占比持续提高，电商渠道上半年预计增长50%-60%，预计2017年上半年收入增速约25%，净利润增速预计约27%。惠而浦内销增长较快，出口略有下滑，预计上半年收入同比增长13%，净利润端仍有下滑，增速约为-20%。美菱电器变频冰箱占比进一步提高，预计2017上半年收入增速约23%，净利润增速约15%。
点评：受益于空调补库存，白电龙头上半年业绩高速反弹。目前来看，空调终端需求仍持续旺盛、出货端保持高增长、渠道库存仍处较低水平，空调行业高景气度持续，继续推荐受益于空调“补库存”周期的个股：青岛海尔、格力电器、美的集团、海信科龙、三花智控等。
6.2 新浪科技：厨电成兵家必争之地，洗碗机或成新红海
随着我国新型城镇化不断推进，以及人们越来越追求品质生活，作为人们生活场景中最重要的厨房，也越来越受到重视，不仅吸油烟机、灶具、消毒柜、微波炉等常见产品热卖，同时洗碗机、烤箱、蒸箱等新产品也不断进入居民家庭。相对于彩电销售低迷和冰洗产品行情的平淡，时下厨电市场颇为风光。一方面，由于整体生活水平的提高，厨电普及性消费潜力持续释放。另一方面，追求品质生活的热潮推动厨电消费持续升级。中怡康统计显示，2016年厨电市场规模达847亿元，同比增长14%，跑赢各大品类。2017年前5个月，厨电市场规模达382亿元，同比增长12.4%，延续快速增长态势。
作为厨电市场中，尤为明显的是洗碗机，其能够解放人们双手，同时解决洗洁精残留、洗碗布产生大量细菌的问题，成为一块新大陆。去年洗碗机如同一匹黑马，跃马扬鞭冲进了数十亿市场。根据中怡康数据显示，2016年洗碗机市场零售额达19.8亿元，同比增长104.8%。今年618大促，洗碗机的市场表现亮眼，数据统计618期间洗碗机销量同比增长352.6%，位居健康电器的首位。爆发势头继续在整个行业蔓延。产业信息网预计2017年洗碗机市场规模将同比增长83.7%。
点评：厨电消费空间持续扩大，作为家电业罕见的“利润高地”，小厨房里的大商机正被各路家电厂商竞相挖掘，厨电发展开始呈现整体化、时尚化、高端化趋势。老板电器是布局嵌入式厨电产品最早的公司之一，公司嵌入式产品（蒸箱、烤箱等）整体发展较快，增速在70%以上；洗碗机和净水器于2016年下半年推出，随着铺货阶段完成，17年将是发力阶段。老板依托原有的品牌形象与销售渠道进行新产品的推广，嵌入式产品将成为公司新的增长亮点。我们持续看好老板电器的发展前景，建议投资者继续“增持”。
6.3 艾肯家电网：智能家电2017，理性反思，有诗也有远方
在2016年经历了一段低潮期后，迅速调整后的智能家居再次回到社会舆论的焦点，从目前来看，中国智能家居行业正朝着越来越好的方向顺利发展。市场研究咨询公司MarketsandMarkets近期发布的报告显示，全球智能家居市场规模将在2022年达到1220亿美元，2016-2022年年均增长率预测为14%。根据GfK市场研究公司对7个国家的研究报告，超过半数人认为在未来几年，智能家居会对他们的生活产生影响。从国家层面看，美国正引领着行业发展的风向标。根据statista的统计数据，2016年美国智能家居市场容量为97.125亿美元，为全球智能家居市场容量最大的国家，第2到5位分别为日本、德国、中国、英国。另外，从智能家居普及率的增长情况来看，美国也以5.8%位居第一，日本、瑞典、德国、挪威等传统发达国家则分居2至5位，中国普及率仅为0.1%。
据前瞻产业研究院此前发布的报告显示，我国智能家居市场规模2016年达到605.7亿元(注：不同机构统计口径不同结果也有所区别)，同比增长率也大幅度提升到50%以上，可见行业发展势头迅猛。我国从2011年开始，智能家居市场出现明显的快速发展阶段，人工智能技术融合化趋势催生了大量新技术、新模式、新业态，创造了巨大的市场需求。国内巨头们争先推出新产品，瓜分这一巨大的新兴消费市场。行业格局也演变明显，协议和技术标准有着互联互通的趋势，新品层出不穷。伴随着此轮探索，市场的爆发期的到来也许只是时间问题。奥维咨询(AVC)预计，到2020年，智能电视渗透率将达到93%，智能洗衣机、智能冰箱、智能空调的渗透率将分别增至45%、38%和55%。由此可看出，家居智能化的潮流将不可逆转，中国智能家居行业的潜在市场规模引人遐想，有望成为市场下一个风口。
点评：智能家电已经成为家电行业发展不可逆转的趋势。一方面，追赶智能浪潮的企业越来越多，智能也成为了各大展会的主题和重要议题之一；另一方面，在终端市场上，智能化产品所引发的消费热情却远未达预期。随着我国家电消费升级超级周期的到来，智能家电竞争格局正在悄然发展改变。我们持续看好家电行业的发展前景，继续建议投资者“增持”。
7. 核心风险
1、原材料成本持续上升挤压盈利空间
2、地产调控导致家电需求下降
家电防御转进攻系列报告及近期最新观点
【国君家电】弱市延续，家电业绩确定优势凸显—2017W19观点
【国君家电】看好行业Q2业绩表现，配置优选龙头—2017W18观点
【国君家电】厨电小家电超预期，预计Q2盈利能力修复—2016A&2017Q1回顾及展望
【国君家电】超配水平低于历史Q1，继续看好家电进攻行情
【国君家电】找一个继续搞家电股的理由
【国君家电】Q1业绩喜人，Q2趋势更好—2017W16观点
【国君家电】稍事休息，马上回来—2017W15观点
【国君家电】龙头优势彰显，Q1业绩定乾坤—2017W14观点
【国君家电】家电进攻行情将围绕优势龙头进一步展开—2017W13观点
【国君家电】青岛海尔：经营改善拐点出现，预计业绩持续向好
【国君家电】火力全开，强力进攻，增持家电，主抢龙头—2017W12观点
【国君家电】空调出货量增长72%，引领家电进攻行情—2017W11观点
必读！国君家电：1234线消费升级正全线加速！
【国君家电】家电板块强势领涨，进攻行情继续—2017W10观点
【国君家电】春季攻势不改，板块表现持续强于大盘—2017W9观点
【国君家电】青岛海尔：上调2017年业绩目标，期待王者归来——第二期员工持股计划点评
【国君家电】继续看好家电春季进攻行情—2017W8观点
【国君家电】家电防御转进攻&空调专家交流电话会议纪要
【国君家电】从防御转向进攻，增持家电白马龙头—2017W7观点
【国君家电】春节家电销售火爆，坚守价值品种—2017W6观点
【国君家电】超配水平低于历史平均，建议“增持”
【国君家电】价值品种仍为首选—2017W3观点
【国君家电】回调带来配置良机—2017W2观点
思想与分享都会创造价值...
求变，着眼未来！
国泰君安研究所 家电行业 范杨/王奇琪/颜晓晴/李泽明
GUOTAI JUNAN Securities Home appliance
请爱护环境，减少使用打印机。
Please consider the environment before printing anything. Double-sided print when necessary.
