【周知录】以主题为线

【策略】轻行业，重主题：关注国企混改

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过去几周Wind全A指数缓慢爬升，但市场领涨板块和主线并不明显。虽然市场情绪和流动性都不错，但不少投资者却发现很难赚钱。本报告关注结构，一方面再次梳理投资者纠结的周期板块问题；另一方面跨过行业，以主题为线，建议密切关注国企混改。

行业凌乱、热点分散：市场预期比较混乱。

市场短期难以形成一致预期。 一方面，这与近期增量资金主要来自游资和杠杆类资金有关；另一方面，更重要的是，宏观数据和市场政策调整影响下（例如下调外汇准备金率，股指期货再次松绑），投资者预期波动，且短期难以形成一致预期。而近期房地产、建筑、餐饮旅游行业的相对走强，主要还是前期滞涨下的补涨逻辑。

看短做短，参与主题。 首先，杠杆与游资流入，活跃市场：一方面，融资余额屡创年内新高，目前已达到9800亿元；另一方面，监管对二级市场波动监控相对宽松，连续涨停的个股受窗口指导的概率降低。根据Wind概念指数测算，涨幅最大的前20大主题在8、9月份相对沪深300平均收益率是5.7%和7.2%（前11交易日），而在7月份这个数是0。“涨停板”指数8月后斜率变大，表明市场情绪修复，涨停后的公司次日表现也不错。这种环境更有利于看短做短，参与主题。

周期不用纠结，不必悲观

模糊的正确好过精确的错误。 一方面，需求平而不弱，环保控产严格；另一方面，现货价格稳定，盈利稳步兑现。纠结于细节就会忽视主线：只要环保和供给侧因素依然较强，而需求不显著低于预期，那么稳定的现货价格会将盈利预期逐步兑现到对应的周期板块个股中。不必纠结于期货价格和宏观数据预期差。况且，我们判断基建投资在9、10月份同比将见底回升——基建回暖遇上区域控产的窗口也不容错过。

对于近期宏观数据引发的担忧，以及部分周期品期货价格的下行导致的周期股调整，我们认为并不影响配置周期股的核心逻辑——供给侧。周期本身就是高Beta板块，且前期涨幅不小，部分投资者获利了结也很正常。我们再次强调，周期不用纠结，也不必悲观，依然建议持有，但不必加仓；结构上可以更多向房地产、建筑等前期滞涨板块倾斜；如果本轮调整比较充分的周期板块可以择机增持。

轻行业、重主题：关注国企混改

如前所述，宏观预期和市场政策调整下，投资者暂时难以形成一致预期；而监管环境变化使得游资流入、资金杠杆和风险偏好提高；市场情绪比较活跃，波动性稳定，流动性状况也不错，这种环境下，建议轻行业、重主题：后续建议关注国企混合所有制改革。

停牌潮下，混改预期进入兑现期。 根据同花顺数据，截止至2017年9月15日，共有22只混改概念股停牌，仅9月就有中国铝业、上海电力、中钢国际等在内的6只国企概念股停牌，预计国改进度有望年内全面加速。从停牌个股来看，军工、有色、石化与公用事业有望成为改革重心。第三批国企混改有望在部分垄断领域迈出实质性步伐，地方国企也将首次被纳入试点范围。建议重点关注中直股份、中国石油、中国石化、烽火通信等。

风险因素： 三季度盈利情况弱于预期。金融监管趋严，利率中枢再次上行。人民币再次进入贬值通道，海外资金流出A股。

【 房地产】从寻找政策拐点到追踪市场变化

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房地产开发投资保持稳定。 2017年前8月，全国房地产开发投资69494亿元，同比名义增长7.9%，增速与1-7月份持平。单月来看，房地产开发投资同比增速为7.8%。房地产开发投资是存在相当惯性的，增速维持稳定在预期之中。行业面临整体资金成本上升，企业拿地和开发速度很难不断加快，很多中小企业甚至试图退出市场——房地产开发投资很难高速增长。但大企业纷纷加快开发速度，行业销售回款顺利，大量公租房投入建设，开发投资增速也不会明显下降。我们预计，全年的开发投资增速仍将维持在7%左右。

行业销售同比累计增速预计缓慢下降，但龙头公司仍有可能高歌猛进。 2017年1-8月份，商品房销售面积98539万平方米，同比增长12.7%，增速比1-7月份回落1.3个百分点。商品房销售额78096亿元，增长17.2%，增速回落1.7个百分点。单月看，销售增速均较7月有所回升。展望未来，我们相信随着按揭贷款投放得到一定控制，行业的销售额同比累计增速会继续下降，但全年仍有望维持在13%-16%之间，符合我们前期预期。

去周期化和地产股投资逻辑的变化。 房地产行业从高周期波动逐渐走向平稳，政策不再大起大落，房价不再暴涨暴跌，土地市场的竞争也逐渐走向有序。历史上，投资地产板块的关键是捕捉政策拐点，具体来说就是在政策出现放松的可能时积极配置地产行业。今天，随着房地产行业逐渐走向稳定，政策拐点在短期不复存在，更重要的则是销售和结算和市场一致预期之间的差异。A股的地产企业从销售到结算的时间周期比较长，高毛利部分的结算高峰比较晚，未来业绩超过市场一致预期的可能性比较大。此前，市场对于2017年秋天的销售过于悲观（由于按揭贷款下降和去年同比基数比较高），未来也有预期修正的可能性。我们看好以万科为代表的行业龙头投资价值。

风险提示： 融资成本、按揭利率上行过快的风险。