横琴人寿拥有特殊的市场化经营理念，股东干预较少，但早年激进扩张，经营存在多种问题，近年连续亏损，曾出现资不抵债，具体来看存在以下因素：
保险业务方面，过去高比例销售理财型产品，高度依赖银保渠道，曾涉及长险短做，导致近年赔付、退保激增，且24年分红险销售力度回升。投资业务方面，过去曾因投资管理违规，超比例投资其他金融资产被叫停，踩雷19亿华夏幸福非标仅回收不足1亿，权益和REITs资产亏损，可供出售金融资产公允价值下降超10亿，对净资产造成侵蚀，中高风险资产配置规模高企，占比近40%，且仍存在增配高风险资产的行为，投资业务治理堪忧。公司治理方面，除华发系股东外，其余股东均为民企，支持能力弱，珍珠红商贸股权质押，中植集团暴雷。
持续亏损下资本承压，华发系两次增资出手相救，同时也进一步打破股权均衡格局，铧创投资持股49%，除了增资外，公司还通过华发系华金证券投资REITs，多次与华发系发生重大关联交易，入驻华发系股东办公楼，华发系是否将控股公司？预计华发系控股可能性较小，增资更多是出于短期支持，后续股权结构存在变化可能性。
未来公司能否破局？展望未来，新业务价值率提升有助于未来利润增长，新上任一二把手将重塑经营，同时预计华发系将维持一定支持力度。但目前保险业务与投资业务结构有待调整，业务增速下滑，存量产品未来仍面临赔付与退保压力，中高风险投资占比高，违约资产处置困难，中植集团股权转让进展缓慢。整体而言，短期调整压力较大。
1 诞生在“保险业姓保”时代，拥有市场化经营理念
2 保险业务：从迅速扩张到趋稳调整
2.1 激进扩张后，早期产品集中退保赔付
2.2 保费增速趋缓，业务结构向好
2.2.1 扩张速度放缓，经营趋稳
2.2.2 传统寿险占比上升，分红险销售回升
3 投资端：风格较激进
3.1 投资治理能力较差
3.1.1 投资业务曾被叫停
3.1.2 踩雷华夏幸福非标
3.2 仍增配高风险资产
3.2.1 中高风险投资占比高
3.2.2 资产减值，综合投资收益率下降
4 盈利能力差，流动性承压
4.1 净利润连续为负
4.2 实际资本增长，杠杆仍较高
4.3 流动性：覆盖率水平低，净现金流为负
4.4 增资后偿付能力回升
5 公司治理：股东格局变化，高管变动
5.1 与华发系关系愈发密切，是为控股还是帮助公司渡过难关？
5.1.1 华发系股东两次增资
5.1.2 入驻大股东办公楼
5.1.3 曾与华发系频繁关联交易，通过华发系华金证券大规模投资REITs
5.1.4 华发系控股可能性较小
5.1.5 预计华发系有一定支持力度
5.2 中植集团影响有限，转让股权进展缓慢
5.3 新董事长上任能否带来生机？
6 存量次级债市场比价
6.1 收益尚可，流动性较差
6.2 债券投资风险分析
7 总结
