专栏名称: 德邦证券研究

德邦证券投研成果及营销平台。第一时间洞悉行业资讯，深度探寻投资脉搏，竭力打造国内一流、独具特色的卖方研究服务。

【德邦宏观】外储稳汇率升，打开政策空间——2024年8月外汇储备数据点评

德邦证券研究 · 公众号 · · 2024-09-09 07:00

正文

请到「今天看啥」查看全文

张浩 S0120524070001 德邦证券研究所宏观组组长

▌投资要点

▶ 核心观点： 截止8月底，中国外汇储备32882.15亿美元，环比增加318.4亿美元。受美债收益率下行和美元贬值影响，估值效应或是外储增加的主要原因；8月初全球多地风险资产波动过后，美元明显贬值，逢低购汇需求或集中释放。向前看，外储方面，预计估值因素继续支撑外储，逢低购汇需求集中释放后交易因素对外储的消耗或将降低；汇率方面，预计美元兑人民币短期中枢或有所下移；央行货币政策方面，我们认为在7月降息过后，短期内降准或更近，海外货币政策走向宽松也意味着货币政策内外均衡的压力减轻，存在进一步降息以推动综合融资成本稳中有降的可能。

▶ 估值效应或是导致8月外储增加的主因： 从外储变化的各因素来看， 导致8月外储环比增加的主因或是美债收益率下行和美元贬值导致的估值效应 。 8月初全球多地风险资产波动过后，全球Carry trade出现一定程度逆转，美元明显走弱，导致了较大程度的非美债券资产产生汇兑收益；市场预期美联储降息时点临近，美债收益率继续下行，我国外储中美债估值继续上升，二者叠加，估值效应或是8月外储增加的主因。

▶ 估值效应：

▶ 外债收益率下降，我国持债估值上升，结合应计利息估算使外储增加430亿美元左右。 8月，受前期日本央行加息、日元升值导致Carry trade逆转，以及美联储降息预期升温影响，美债到期收益率继续下行，债券价格上升，对我国外汇储备规模估值产生一定影响；长债中日本、澳大利亚、德国国债收益率也明显下行，英国、法国国债收益率基本持平，短债中日本、法国、德国国债收益率明显下行，英国国债收益率则反向回升，外债估值变化预计使我国外汇储备增加390亿美元左右。此外，8月持有外债应计利息预计40亿美元左右，因此估值与利息合计影响我国外汇储备增加430亿美元左右。

▶ 8月美元指数加速下行，美元兑日元、澳元、英镑、欧元均有所贬值，估算汇率折算造成的汇兑收益在720亿美元左右 。 8月末，美元指数较7月末环比下跌2.2%，具体来看，8月底日元、澳元、英镑、欧元兑美元汇率分别较7月底上升2.6%、3.4%、2.1%和2.0%。以外管局公布的各币种兑换美元比例对比测算，估算8月美元贬值导致非美元资产兑换为美元时产生汇兑收益在720亿美元左右。

▶ 综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加1150亿美元左右。

▶ 交易因素：

▶ 预计8月银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计对外储消耗在560亿美元左右 。从贸易差额看，预计8月美元计价贸易顺差831亿美元，环比较7月减少15亿美元，相应地结汇需求或有所下降；另一方面，8月初美元兑人民币汇率大幅回落，随后至今走势呈现震荡向下，8月美元兑人民币平均汇率较7月回落1.57%至7.1477，较前期7.25以上水平大幅回落，受此影响，8月逢低购汇需求或较多，结售汇逆差或维持较高；此外，结售汇差还受到其他购汇、用汇等需求影响，预计8月结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计对外储消耗在560亿美元左右，与上月结售汇逆差的545亿美元相差不大。

▶ 预计8月境外机构配置人民币资产规模流出在270亿美元左右。外资配置人民币资产受人民币资产走势变化、货币政策动向、中美利差变化等多方面因素影响，8月对外资资产配置行为影响较大的因素主要包括人民币资产股债双双走弱、全球Carry trade有所逆转等。8月股指有所下跌，万得全A月环比下跌3.97%，北向资金流向数据停止公布于8月16日，8月1日至16日净流出40.53亿美元，而从保持更新的总成交金额和笔数数据来看，8月北向资金活跃度进一步下降，日均成交金额下降至136亿美元，日均成交笔数下降至7248笔，活跃度下降或指向北向资金净流出压力仍然不小；10年期和1年期国债到期收益率月均值分别下降6.5和2.8个bp，但中债国债全价指数环比下跌0.04，预计8月境外机构配置人民币资产规模有一定程度下降。

▶ 综上两方面因素，预计交易因素引起外汇储备减少830亿美元左右。

▶ 向前看，外储方面，预计估值因素继续支撑外储稳定，逢低购汇需求集中释放后交易因素对外储的消耗或也将降低。 9月以来主要发达经济体国债收益率走势以下降为主，主要外币兑美元走势不一，受7月31日日本央行超预期加息影响，日元兑美元升值持续，carry trade有一定逆转，伴随着距离市场预期9月美联储降息时点临近，美债收益率下行趋势或持续，预计估值效应继续对外汇储备形成正向影响。8月以来人民币汇率明显回升或导致逢低买汇的需求中间，购汇需求或导致了外储的消耗，但8月集中购汇需求或有集中释放，后续购汇或逐步趋于平缓。此外，我们预计8月出口同比增长8.5%，出口走势仍相对积极，对结汇需求有一定支撑。预计短期内交易因素对外储的消耗或缩小。

▶ 汇率方面，人民币汇率中枢或有所下移。 8月初全球多地风险资产波动过后，人民币兑美元明显升值，在全球Carry trade逆转带动下8月人民币兑美元震荡走强，以美元指数月均值与CFETS人民币汇率指数月均值之比和美元兑人民币汇率作为两组变量观察，二者在多年来保持了高度相关性，但2023年年底以来，二者走势出现一定程度的背离，美元指数/人民币汇率指数中枢相对平稳，窄幅波动为主，而美元兑人民币汇率则在今年上半年持续上升，8月以来才明显回落，以长周期数据测算，美元兑人民币中枢或在6.90-6.95，短期中枢或在7.1附近。

▶ 央行货币政策工具方面，降准或更近，海外货币政策走向宽松或也意味着国内进一步降息的概率上升。 9月5日央行有关负责人在国新办新闻发布会上表示“在结构上，加大已有工具的实施力度，推动新设立工具落地生效……目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间……加大逆周期调节力度”等，释放出降准可能临近的信号，我们认为，在7月降息过后，短期内降准或更近，而美联储若如预期在9月首次降息，也意味着货币政策内外均衡的压力减轻，海外对货币政策的掣肘减少，货币政策逆周期加力支持完成全年发展目标的空间或将进一步扩大，在货币政策加大逆周期力度的导向下，存在进一步降息以推动综合融资成本稳中有降的可能。

▶ 风险提示： 美联储货币政策超预期；国内货币政策超预期；国际地缘政治变化导致汇率波动。

报告信息

证券研究报告：外储稳汇率升，打开政策空间 ——2024 年 8 月外汇储备数据点评

证券分析师：张浩（S0120524070001 德邦证券研究所宏观组组长）

对外发布时间： 2024年9月8日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

程强，德邦证券研究所所长、首席经济学家，CFA，CPA，北京大学理学学士，经济学硕士、博士，北京大学经济学院EDP中心特约校外讲师。曾就职于中国石化、北京市政府，进入市场后，先后担任华泰证券高级宏观分析师，中信证券首席宏观分析师。从事研究工作多年，具有企业、政府和金融机构等多重工作经验，曾在北京大学学报等核心期刊发表多篇文章。

张浩，德邦证券宏观团队负责人。 本硕毕业于南开大学经济学系，拥有7年以上卖方宏观研究经验，曾任职于浙商证券、华泰证券，担任资深宏观分析师，在宏观经济、政策研究和大类资产方面有扎实研究基础。作为核心成员曾获得：2018年，wind金牌分析师宏观经济第一，今日头条头条号阅读量全卖方第一；2019年，机构投资者大陆地区宏观经济第一；2021年，水晶球、金麒麟、上证报宏观经济第二名，新财富宏观经济领域第三名；2022年，新财富宏观经济领域第二名；2023年，新财富宏观经济领域第二名，上证报宏观经济第 一。

往期报告回顾

【2024年中期策略报告】

【德邦宏观】制造立国（一）——以制造立国应对内外部挑战

【德邦宏观】制造立国（二）——经济及政策展望

【德邦宏观】制造立国（三）——资产配置：稳中求进

【德邦宏观】制造立国（四）——产业经济：分析与展望

【专题研究报告】

【德邦宏观】宏观视角看“红利”

【德邦宏观】结构仍分化，政策待兑现——2024年8月经济数据前瞻

【德邦宏观】深入理解金融条件指数——宏观ABC系列之四

【德邦宏观】海外黑色星期一，后市怎么看？

【德邦宏观】京沪社零转负，政策如何应对？

【德邦宏观】欧盟的过度赤字程序是什么——宏观 ABC 系列之三

【德邦宏观】政治局会议的九条线索——2024年7月政治局会议解读

【德邦宏观】理解国有经济增加值（EVA）

【德邦宏观】十行业解读特朗普交易——德邦总量联合多行业全景解读特朗普遇袭

【德邦宏观】如何理解“贸易顺差不顺收”——宏观ABC系列之二

【德邦宏观】关于三中全会的八件事——7 月 18 日三中全会全面解读

【德邦宏观】消费税：他山之石与国内展望

【德邦宏观】社融的时代性与局限性

【德邦宏观】对近期地产政策的评述与思考

【德邦宏观】中美战略竞争、TFP与新质生产力

【德邦宏观】利率体系与传导机制新特征——宏观ABC系列之一

【德邦宏观】关于我国房地产市场的一些思考

【德邦宏观】聚焦产业升级，促进高质量发展——2024年地方两会观察与全国两会前瞻

【德邦宏观】如何弥合宏微观的“温差”？——名义GDP的重振之路

【德邦宏观】实际利率之辨

【点评研究报告】

【德邦宏观】结构仍分化，政策待兑现——2024年8月经济数据前瞻

【德邦宏观】广义财政支出低位回升——2024年7月财政数据点评

【德邦宏观】价平量减、利润率钝化——7 月工业企业利润数据点评

【德邦宏观】政策待兑现，结构仍分化——2024年7月经济数据点评

【德邦宏观】宽信用要“先立后破” ——2024年7月金融数据点评

【德邦宏观】二季度货政报告的九个要点

【德邦宏观】猪价推升 CPI，PPI 关注油铜钢——2024 年 7 月通胀数据点评

【德邦宏观】出口延续强势——2024年7月进出口数据点评

【德邦宏观】外汇储备稳中有升，汇率风险总体可控 ——2024年7月外汇储备数据点评

【德邦宏观】供给和出口较强——2024年7月经济数据前瞻

【德邦宏观】如何理解实际使用外资历史新低？——2024年6月实际使用外资数据点评

【德邦宏观】产能利用率回升与投资高增支撑供给端景气——2024 年 7 月 PMI 数据点评

【德邦宏观】产能回升打开增长空间——2024年1-6月工业企业利润数据点评

【德邦宏观】财政的当下与未来——2024年6月财政数据点评

【德邦宏观】详解三中会议：以改革谋发展

【德邦宏观】不一样的降息，有何深意？

【德邦宏观】增长低于预期，结构表现延续 ——2024年6月经济数据点评

【德邦宏观】特朗普事件，如何解读——解读特朗普遇袭事件

【德邦宏观】金融数据或筑底——2024年6月金融数据点评

【德邦宏观】四季度PPI增速有望转正？——2024年6月通胀数据点评

【德邦宏观】汇率压力或将迎来缓解 ——2024年6月外汇储备数据点评

【德邦宏观】增长维持5%以上，金融数据或触底——6月经济数据前瞻

【德邦宏观】生产继续好于需求——2024年6月PMI数据点评

【德邦宏观】制造立国，改革破局——三中会议前瞻

【德邦宏观】“去地产化”带来的财政挑战——2024年5月财政数据点评

【德邦宏观】5月有色较强，PPI降幅收窄——2024年5月通胀数据点评

【德邦宏观】出口再度回升，继续保持乐观——2024年5月进出口数据点评

【德邦宏观】估值因素推动外汇储备改善——2024年5月外汇储备数据点评

【德邦宏观点评】猪肉价格潜在上涨空间有多少——4月通胀数据点评

【德邦宏观】4月经济：工业稳、固投扩、就业升 ——2024年4月经济数据点评

【德邦宏观】在一季度货政报告中寻找金融数据波动的答案——2024年4月金融数据点评兼评一季度货政报告

【德邦点评】出口回暖，关注量价指数的结构变化 ——2024年4月进出口数据点评

【德邦宏观】改革再出发——2024年4月政治局会议精神学习体会

【德邦宏观】4月PMI的三大核心要点——2024年4月PMI数据点评

【德邦宏观】央行采访释放出哪些信息

【德邦宏观】开局良好，结构转型期更应关注质量效益改善——2024 年一季度经济数据点评

【德邦宏观】大规模设备更新对金融数据有何影响——2024年3月金融数据点评

【德邦宏观】无需悲观：剔除基数影响及闰年扰动，出口正增——2024年3月进出口数据点评

【德邦宏观】季节性扰动过后：食品与服务价格有望再回升——3月通胀数据点评

【德邦宏观】PMI当前三大亮点和未来三大关注点——3月PMI数据点评

【德邦宏观】开门红的背后：新质生产力含量高 ——1-2月经济数据点评

【德邦宏观】信贷平滑投放、财政“弹药”充足——2024年1-2月金融数据点评

【德邦宏观】通胀隐含的春节消费特征——2月通胀数据点评

【德邦宏观】出口超预期，关注中间品贸易强链延链——2024年1-2月进出口数据点评

【德邦宏观】产能过剩开始有所缓解的三点线索——2月PMI数据点评

【德邦宏观】加大降息步长、压降实际利率——2024年2月LPR报价点评

【宏观周报】

【德邦宏观】本周看什么？海外宽松、钢铁新政与海南消费--宏观周报（20240819-20240825）

【德邦宏观】本周看什么？设备更新、地产融资 --宏观周报（2024.8.12-2024.8.18）

【德邦宏观】本周看什么？险资入市、理财中报——宏观周报（20240805-20240811）

【德邦宏观】本周看什么？萨姆规则、京沪社零负增--宏观周报（20240729-20240804）

【德邦宏观】本周看什么？三中细则、美股再平衡——宏观周报（20240722-20240728）

【德邦宏观】本周看什么？预定利率、央企搬迁——宏观周报（20240715-20240721）

【德邦宏观】本周看什么？美股、中报 ——宏观周报（20240708-20240714）

【德邦宏观】本周看什么：大选、借券——宏观周报（20240701-20240707）

【德邦宏观】陆家嘴论坛释放哪些信号?

【德邦宏观】政协会议、国资委“限金令”传递哪些信号?

【德邦宏观】节能降碳行动方案落地

【德邦宏观】总书记召开座谈会，改革图谱渐清晰

【德邦宏观】地产政策“多箭齐发”与美国再提关税问题

【德邦宏观】地产限购政策放松，宏观数据扰动增多

【德邦宏观】假期哪些宏观大事值得关注?

【德邦宏观】总书记西部调研、汽车以旧换新落地与美国滞胀再现

【德邦宏观】4月政治局会议前瞻

【德邦宏观周报】新“国九条”有望扎实推进未来十年资本市场高质量发展

【德邦宏观周报】清明假期消费“疤痕效应”逐渐消退

【德邦宏观周报】央行购债，盈利好转曙光初现

【德邦宏观周报】中部地区崛起、开年财政力度与短期汇率波动

【德邦宏观周报】总理调研传递哪些政策信号

【德邦宏观周报】从主题记者会看增量政策

【招聘需求】

正式研究员+实习生

【研究员任职要求】

1. 重点院校硕士研究生及以上学历；

2. 1-5年相关工作经验，在商品研究、海外研究等领域有经验者优先；

3. 具备扎实的理论基础，逻辑思维能力突出，文字及口头表达沟通能力强；

4. 有高度责任心、抗压能力、进取精神与团队意识。

【实习生任职要求】

1. 重点院校硕士研究生及以上学历，有宏观相关实习经历者优先；

2. 熟练使用Office，Wind，Bloomberg等基础工具；

3. 有志于从事研究工作，细心尽职、吃苦耐劳、有梦有理想；

4. 实习期不少于3个月，我们提供正式入职流程、实习证明

【其他信息】

1. 招聘人数：若干

2. 工作地点：北京/上海/深圳

3. 请将简历和代表性研究成果发送至 debangmacrozhaopin@163.com

4. 简历请按照“姓名-学历-毕业院校-社招/实习”命名

适当性说明： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供德邦证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以德邦证券研究所发布的完整报告为准。若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此证明。

免责声明

德邦证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，德邦证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

本订阅号不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

赞是一种鼓励 | 分享传递友谊