（一）美国选情有何进展？
最近美国大选出现较多戏剧性变化。整体看，特朗普胜选率有所回落，但依然是概率较大的一方。
美东时间7月15日，共和党全国代表大会正式通过詹姆斯·戴维·万斯作为共和党副总统候选人的提名；7月16日，共和党2024年党纲《让美国再次伟大》正式发布；美东时间7月21日，拜登正式宣布退选，并支持副总统卡马拉·哈里斯接任竞选；7月24日，拜登就退选发表全国电视讲话。
美国大选民调机构数量很多，比较出名的比如纽约时报、福克斯、ABC、CBS等主流媒体，民调机构由于抽样数据和统计方法不一，预测结果误差较大，且主流媒体很大部分更倾向于民主党。因此市场上通常以集合民调机构（将大量民调机构加权平均）的数据作为参考，常见的主要有FiveThirtyEight、RCP和270towin三家。
当前的行情来看，特朗普的民调数据仍然占领先优势。截至7月26日，博彩市场Predictlt数据显示，特朗普胜选率为53%，哈里斯胜选率50%。截至7月26日，RCP数据显示，特朗普胜民调支持率为49.7%，哈里斯支持率为46.2%%，且目前特朗普在7大关键摇摆州的支持率也均领先于哈里斯。
除了总统选举之外，今年美国国会两院也将换届，共和党目前控制着众议院、民主党控制着参议院；众议院435名议员将全部换选，而参议院将改选100席中的34席。
其中，众议院的归属将很大程度影响后面财政发力的程度，因众议院管征税、联邦每年的预算开支等财政相关事项，而2025年1月美国债务上限将再度到期，若众议院和总统分属不同政党则可能出现再次“关门”的情形。
截至7月26日，根据270towin调查数据，共和党掌握参议院和众议院的概率均更高。若特朗普当选且共和党“横扫”两院，那么对于其后续减税力度和财政发力是可以期待的。
（二）哈里斯的政策主张有哪些？
从哈里斯近期的公开演讲来看，其政策主张基本延续拜登和民主党的一贯理念。比如经济上，抨击特朗普为富人和大公司提供税收减免，同时将壮大中产阶级作为总统任期内决定性目标；指责特朗普10%的普遍关税将导致通胀；声称将不断扩大《平价医疗法案》的覆盖范围，使医疗补贴永久化等。
（三）与2016年相比，2024年共和党纲领有何变化？
共和党2024年党纲《让美国再次伟大》于7月16日正式发布。与2016年党纲相比，变化比较大的地方：
（1）抑制通胀：纲领第一部分强调战胜通胀。
核心做法：一是结束战争，减少能源生产限制、加大能源供给，降低能源价格；二是削减联邦政府的补贴和支出。
（2）加大贸易壁垒：支持对外国制造的商品征收基准关税。
此前，特朗普提出了对所有进口商品征收10%的基准关税，针对中国商品可能要征收60%甚至更高的关税，对某些地区或行业可能还会有针对性加税，比如对产自墨西哥的中国汽车加征100%关税等。
（3）坚定打造制造业大国：振兴制造业超级大国地位。
停止外包，积极推动制造业美国化，比如说半导体产能和供应链转移回美国。
（四）特朗普上一任期的竞选承诺，有哪些打了折扣？
整体上看，特朗普上一任期竞选承诺的兑现情况一半一半。党纲第一部分(恢复美国梦)强调的内容多数得到兑现或部分兑现，比如减税、贸易、放松金融监管等。
但其中，也有一些打了折扣。比如特朗普在2016年的竞选活动中，提出对中国进口商品征收45%关税，最终对华实施的最高加征税率是25%；再比如特朗普也承诺废除奥巴马医改、降低药价、不会削减医疗补贴等，最后均尝试兑现但并未成功。
（五）复盘18-19年，特朗普加关税有何产业特征？
回顾18-19年的中美贸易摩擦，特朗普加关税分为三轮：
（1）第一轮分为List1/List2两个清单（340亿美元/180亿美元），加征25%关税；（2）第二轮为2000亿美元清单（List3），起初加征10%关税，19年5月后提高到了25%；（3）第三轮为List4A/List4B两个清单（1200亿美元/1800亿美元），List4A起初加征15%关税，20年2月后降低到7.5%，List4B后暂停加征。
复盘三轮加关税的主要涉及产业，呈现两个特征：
（1）涉及范围广。
非但包含高端制造业，也包含耐用品制造业、低端ODM加工业等。也就是说，即便是美国对华进口依存度高的产业，也有被加关税的风险；
（2）加征顺序呈现先高端后低端、先低进口依存度后高进口依存度的特征。
先在第一轮被加关税的行业主要是与中国产业升级挂钩、美国进口依存度不高的产业，比如电机械（工业机器人/工程机械等）、航空航天、高铁、子制造业（被动元件/PCB/LED/激光设备等）等。到第二轮开始，白电、小家电、工具、家居等美国对华进口依存度高的耐用品也开始被加关税。
（六）借鉴18-19年贸易摩擦经验，什么样的公司可以顶住关税压力、依旧保持利润率和海外收入的增长？
理论上，加关税会通过两条路径影响公司报表：
（1）最直接的，对于部分国内公司（尤其是自主品牌），关税上市会增加成本而影响毛利率；
（2）对于部分以FOB模式结算的国内公司（尤其是OEM/ODM代工），尽管关税由美国买方承担，但买方可能会压价或是转移订单到别国的替代供应商，从而影响国内公司的海外收入。
但是，我们复盘发现，部分公司可以在加关税的背景下、依旧实现毛利率和海外收入的改善，主要源于三条抵御方法——
（1）本身美国出口敞口不高，自然受特朗普加关税影响不大。
比如部分白电龙头、工程机械龙头、叉车龙头等，尽管有25%的对美出口关税，但公司本身出口敞口在欧洲或亚非拉，美国占比不高。
（2）产业具备供给优势，全球替代产能稀缺，可转移关税压力。
例如部分小家电ODM龙头或手工具龙头，全球产能大部分集中在中国，短期美国品牌方难以找到替代者，因此可通过FOB模式等转嫁关税压力。
（3）海外建厂规避关税风险。
有部分龙头前瞻性在东南亚等地区建厂，以此规避。
因此，这三条路径可能是抵御关税冲击的主要方法。其中海外建厂的追踪比较偏自下而上，且特朗普声称要对“管道国家”严格审查，可能使我国出海建厂的企业受到冲击。我们主要在下图自上而下的对另外两条路径进行分析。
其中，对美出口敞口低的产业天然受关税影响低（下图第三象限蓝圆圈中的行业），而对美敞口高、但美国对华进口依赖度也高的行业，可能具备一定的产能不可替代性，也具备一定的关税转嫁能力（下图第一象限黄圈中的行业）。
（七）加关税后，哪类行业可能更容易获得关税豁免？
2019年以来，美国政府多次对中国进口产品豁免加征关税。行业主要涉及机械、化工、纺织服装、家居用品等，但汽车、电子等行业较少涉及到。
下图可见：关税豁免程度与美国对华进口依存度强相关，即美国对华依赖度高的行业更易获得豁免。
（八）美国总统首次辩论结束、特朗普交易升温之后，A股行情演绎有何特征？
自6月27日美国总统首次辩论结束后，市场初步呈现“特朗普交易”的特征——
一方面，自主可控升温，这也是我们持续推荐科创板块的原因之一，代表如军工、电子跑赢；
另一方面，出口链在预期加关税的背景下跑输，代表如轻工、纺服、机械、家电等。我们维持中报靴子落地后，8月中旬自下而上选取错杀标的的看法，重点关注政策敞口低（非美敞口/非俄罗斯敞口）+有供给侧α（全球竞争力/品牌出海）的标的。
本文以下如无特别说明，数据来源均为wind数据。
（一）中观行业
1.下游需求
房地产：截至7月27日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下降35.39%，30个大中城市房地产成交面积月环比下降17.10%，月同比下降17.87%，周环比上升0.53%。 1-6月房地产新开工面积3.80亿平方米，累计同比下降23.70%，相比1-5月增速上升0.50%；6月单月新开工面积0.79亿平方米，同比下降21.89%；1-6月全国房地产开发投资52528.83亿元，同比名义下降10.10%，相比1-5月增速下降0.00%，6月单月新增投资同比名义下降7.41%；1-6月全国商品房销售面积4.7916亿平方米，累计同比下降19.00%，相比1-5月增速上升1.30%，6月单月新增销售面积同比下降13.77%。
2.中游制造
钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周跌4.80%至3190.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周跌1.32%至13914.00元/吨。截至7月26日，螺纹钢期货收盘价为3371元/吨，比上周下降3.10%。钢铁网数据显示，7月中旬，重点统计钢铁企业日均产量203.65万吨，较7月上旬上升2.90%。6月粗钢累计产量9160.70万吨，同比上升0.20%。
化工：截至7月25日，中国化工产品价格指数为4640，较上周下降1.0%，合成氨价格指数2743，较上周上升1.1%；截至7月26日，沥青期货结算价为3579元/吨，较上周下跌0.8%。
3.上游资源
国际大宗：WTI本周跌3.71%至77.16美元，Brent跌3.28%至79.85美元，LME金属价格指数跌2.70%至3880.20，大宗商品CRB指数本周跌1.06%至277.40，BDI指数上周跌4.94%至1808.00。
铁矿石：本周铁矿石库存上升，煤炭价格下跌。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2024年7月22日跌0.54%至846.40元/吨；港口铁矿石库存本周上升0.98%至15282.00万吨；原煤6月产量上升5.61%至40538.20万吨。
（二）股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌-3.07，行业涨幅前三为公用事业(-0.48%)、交通运输(-0.57%)、煤炭(-3.88%)；跌幅前三为综合(-1.99%)、轻工制造(-2.81%)、社会服务(-2.63%)。
动态估值：A股总体PE（TTM）从上周14.89倍下降到本周14.44倍，PB（LF）从上周1.41倍下降到本周1.37倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周20.50倍下降到本周19.82倍，PB（LF）从上周1.88倍下降到本周1.82倍。创业板PE（TTM）从上周31.35倍下降到本周30.59倍，PB（LF）从上周2.63倍下降到本周2.57倍；科创板PE（TTM）从上周的44.96倍下降到本周43.15倍，PB（LF）从上周2.86倍下降到本周2.75倍；沪深300 PE（TTM）从上周12.00倍下降到本周11.56倍，PB（LF）从上周1.29倍下降到本周1.25倍；行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为国防军工、环保。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为石油石化、电子、非银金融；此外，从PE角度来看，申万一级行业中，煤炭、建筑材料、汽车估值高于历史中位数。其中，电力设备、建筑装饰、美容护理、传媒、通信等行业估值低于历史10分位数；本周股权风险溢价从上周2.62%上升到本周2.83%，股市收益率从上周4.88%上升至本周5.05%。
融资融券余额：截至7月25日周四，融资融券余额14342.67亿元，较上周下降0.40%。
北上资金：本周北上资金净买入-114.17亿元，上周净买入-193.23亿元。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到147.84，上周A/H股溢价指数为149.94。
（三）流动性
7月22日至7月26日期间，央行共有5笔逆回购到期，总额为11830亿元；5笔逆回购，总额为9847.5亿元；MLF投放共2000亿元；国库现金定存到期共计700亿元；公开市场操作净投放（含国库定存）共计17.5亿元。
截至2024年7月26日，R007本周上升11.76BP至1.9754%，SHIBOR隔夜利率下降9.10BP至1.6890%；期限利差本周下降4.06BP至0.7175%；信用利差下降5.97BP至0.2342%。
（四）海外
美国：本周三公布6月新屋销售季调61.7万套，前值62.1万套。本周四公布第二季度GDP价格指数124.93，前值124.23；第二季度核心PCE价格指数122.12，前值121.26。本周五公布6月核心PCE物价指数同比2.63%，前值2.62%。
欧元区：本周二公布的7月欧元区消费者信心指数-13，前值-14。本周三公布7月欧元区制造业PMI45.6，前值45.8。本周四公布6月欧元区M1同比-3.21%，前值-5.02%；6月欧元区M2同比1.40%，前值0.58%；6月欧元区M3同比2.35%，前值1.54%。
日本：本周三公布7月制造业PMI（初值）49.2，前值50.1。
海外股市：标普500上周跌0.83%收于5459.10点；伦敦富时涨1.59%收于8285.71点；德国DAX涨1.35%收于18417.55点；日经225跌5.98%收于37667.41点；恒生跌2.28%收于17021.31点。
（五）宏观
贷款市场报价利率（LPR）：中国1年期LPR下行10bp至3.35%，5年期LPR下行10bp至3.85%。
