博时基金赵云阳 | 资产投资的指数化新趋势

现在国内的指数化投资已经迈上了一个新的台阶，在这样一个资产指数化投资的大趋势下，它有哪些特点？在当前的时间节点上，如果展望未来一个季度，我们又该如何进行配置？

从投资角度看，只要资产方向选对了，自然能获得收益，这也是我今天想和大家探讨的核心内容。自2003年进入这个行业以来，20多年在基金研究、海外投资研究及指数化投资等方面的从业经历让我意识到，每一个时代都有自己的投资密码，比如当年的“5朵金花”行情，不少明星基金经理都是从那一波中崛起，这也反映了当时中国经济的情况。资产配置的核心并不复杂，无非是通过资产的权重分配实现收益目标。但成功的关键在于投资者的“定力”。许多人在做资产配置的时候因为速度慢失去耐心，选择盲目追求速度，这样反而容易摔倒。所以我们强调，要拉长投资周期，保持稳健的心态。

下面我简要分析一下资产投资的新趋势。在投资领域，很多人认为主动投资自带“光环”，而被动投资则常被低估。然而，我们需要打破这种观念，不再区分主动和被动，而是关注资产配置。只要资产配置正确，投资人能获得理想收益。拉长时间来看，我们发现了一个有趣的现象：几年前，全球知名投资大师巴菲特在推荐基金时，选择的是标普500而非自己的主动管理产品。这是因为长期来看，战胜标普500的难度非常大。同样的，在中国市场，过去三年跑赢沪深300的难度也显著增加。而在三年前，很多投资者是看不上沪深300的。

图1. 偏股主动基金与沪深300指数的收益比较（图表来源：博时基金）

图2. 场外被动产品和场内ETF的规模变化（图表来源：博时基金）

在ETF细分领域，我们的产品已经涵盖了美股、A股、黄金、债券等多种资产类别。未来，随着市场发展，投资者关注的几乎所有资产都可能以ETF形式呈现，进一步满足多元化配置需求。

宽基指数是最常见的市场代表，如上证指数、沪深300和中证A500。但目前中国市场仍在探索哪个指数能够真正代表A股的核心价值。沪深300曾长期被视为A股的代表，而如今中证A500因其相对均衡且偏成长的特性，逐渐受到更多关注。

相比宽基，行业主题ETF更适合短期捕捉超额收益。行业主题通常用于暴露特定风险，满足投资者对特定阶段市场机会的需求。其规模增长呈现快速上涨和下降的特点，与宽基的稳定增长形成鲜明对比。行业主题ETF虽然不是核心资产配置，但在特定周期内具有重要的战术意义。

指数增强策略是近年量化投资的重要方向，旨在通过多因子、多策略模型提升收益。然而，在中国市场，由于做空工具的限制，量化更多是一个数量化投资工具，而非传统意义上的全面量化策略。近年来，随着ETF的普及，指数增强也开始转向ETF形式，进一步扩大了策略的应用范围。

黄金作为无息资产，长期以来在西方市场并不被主流投资者看好。巴菲特甚至曾明确表示对黄金的反感。然而，在亚洲市场，尤其是中国和印度，黄金因其文化与历史背景，始终受到投资者青睐。随着全球央行购金规模的扩大、地缘政治的不确定性增加，以及人民币与美元之间的博弈，黄金的长期配置价值进一步凸显。

当前的政策环境如同春风，为市场注入活力。然而，部分投资者仍然心存疑虑。政策的效果通常具有一定滞后性，政策传导到企业盈利的改善需要时间。尽管目前企业盈利数据看似疲软，但10月份的高频数据显示，PMI已经开始回暖，消费数据也在逐步好转。这些迹象表明， 中国经济的基本面正在稳步改善。 我们应对中国的经济韧性充满信心。