中国经济高频观察（4月第4周）汽车以旧换新补贴落定

本周国内经济恢复斜率相对平稳。 一是， 工业开工率大多提升，但基建地产投资的原材料用量趋稳，恢复斜率放缓。 二是， 新房销售同环比恢复，但结构分化，主要受一线城市拉动。 三是， 线下经济活跃度趋降， 地铁客运、电影票房及乘用车销量不佳。

值得关注的是，本周汽车以旧换新补贴细则出台。 截至 2023 年，国内国三及以下排放标准的乘用车保有量约 1583 万辆，相关车辆车龄大多已超过 13 年。 假设以旧换新政策补贴拉动的换购需求达到 200 万台，即可占 2023 年国内乘用车销量的 9% ，占 2023 年乘用车产量（含出口）的 7.8% ，或有助于提振汽车行业产需表现。

工业： 开工率大多提升。 1 ）钢铁 生产继续回升。 本周日均铁水产量、高炉开工率和钢铁成材产量延续恢复势头，较去年同期跌幅收窄。 2 ）水泥 生产持续复苏，需求边际走弱。 春节后水泥生产持续恢复，但需求恢复慢于生产， 4 月以来库存加速累积。 当前水泥需求恢复斜率已经放缓，生产端的复苏或难持续。 3 ）石油沥青 开工率回落至低位。 隆众资讯预计， 5 月沥青产量预期增加，环比增幅 1.91% ，但炼厂生产成本以及下游需求恢复情况，仍会影响炼厂的生产积极性。 4 ）汽车轮胎 开工率分化，其中半钢胎开工率续创 2015 年以来的历史新高，而全钢胎开工率回落，略低于去年同期。

地产： 新房销售同、环比恢复。 1 ）新房 方面， 近 7 日 61 个样本城市新房日均成交面积环比回升，符合月末规律； 同比跌幅收窄 4.9 个百分点至 -34.6% 。 分城市能级看，一线城市新房日均成交面积环比回升近 40% ，同比跌幅收窄至 -17.1% ，带动最强； 四五线城市同比跌幅略收窄，二线和三线城市同比跌幅均有扩大。 2 ）二手房 方面， 15 个样本城市二手房日均成交面积环比微增，弱于过去三年同期表现，同比增速降至 -25% ，跌幅扩大。

内需： 线下经济活跃度回落。 1 ）货运 方面， 整车货运流量指数环比提升、同比增速跌幅收窄，但公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数环比回落，同比跌幅扩大。 2 ） 客运 方面， 近 7 日 24 城地铁客运量环比回落，同比涨幅收窄； 百度迁徙指数同比由负转正，五一出行或有“前置”。 3 ）消费 方面， 电影票房收入环比回落，低于 2023 年同期； 4 月 1-21 日乘用车市场零售同比 -12% ，表现偏弱。 但本周汽车以旧换新细则出台，近期小米汽车等新车型密集发布、新一轮“降价潮”来临、北京车展火热，后续乘用车消费需求有望加速释放。

外需： 恢复步伐边际放缓。 上周港口吞吐量同比涨幅收窄。 美国和欧元区制造业 PMI 的 3 月终值、 4 月初值均环比回落。 不过， 对外贸易仍有向好迹象。 4 月前 20 日韩国出口金额同比增 11.1% ，高于 3 月的 3.1% ； 4 月以来，中国出口集装箱运价指数连续 4 周提升。

风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。