--新经济公司研究系列专栏--小米集团--
作者：崔澎、
倪贤豪
指导：谭莹
数据支持：鲸准洞见
2018
年
11
月
19
日，小米集团公开披露了
2018
年三季报。
.01.
第一份“非失真”的财报
因为小米集团在上市前做了多轮股权融资，且融资形式基本都是优先股融资，这些优先股均附有可转换可赎回的条款，在上市之前，这些优先股按照负债核算（导致小米净资产长期为负值），且公允价值变动计入利润表（常有数百亿的规模，使得利润表失真，如
2017
年小米净利润为
-439
亿
），上市之后，优先股转换为普通股，按照所有者权益核算，财报不再失真。
2018
年
7
月
9
日小米集团上市之后，所有优先股转换为了普通股，三季报是第一份不存在优先股影响的财报。
.02.
盈利状况
2018
年
10
月底小米手机出货量超过
1
亿部。
2018
年双十一小米全网销售
52
亿。
2018
年
Q3
小米集团营业收入
508
亿，同比增速
49.1%
。
2018年Q3经调整净利润为
29
亿，同比增长
17.3%
。
2018年Q3非投资净利润为
22
亿。
注：
非投资净利润具体调整方法参看《鲸准研究院
|
小米集团深度研究报告》。
.03.
分业务——三条业务线高歌猛进，IoT一马当先
1
、分业务营收占比
从业务营收占比来看，整体结构变化不大，手机还是绝对大头，总收入
349.8
亿，占
68.8%
；
IoT
与生活消费品总收入
108
亿，占比
21.3%
；互联网服务收入
47
亿，占比
9.3%
。
2、分业务增速
从增速来看，
IoT
与生活消费品增速最高，
Q3
同比
89.8%，
其中，小米电视的销售增长贡献最大
；我们认为小米
IOT
的收入增长由两方面驱动，一是生态产品本身的增长，而是生态产
品品类的扩充。
互联网服务Q3同比85%；主要是手机活跃用户与每名用户平均收入的共同增长。
智能手机
Q3
同比
36%
，主要原因是手机销量和平均售价的共同增长，其中旗舰机小米
8
出货量超过
600
万台。
3
、毛利占比——互联网公司属性不断加强
小米始终自称是一家互联网公司，但一直受到外部的质疑，从
2018Q8
的毛利占比来看，互联网业务占比已经
接近
50%
，从毛利角度来看，小米的互联网属性已经越来越强了。
4、地域分布——出海红利继续
从地域分布来看，海外营收已经达到了
44%
，占比仍在不断扩大，出海红利还在继续，小米生态链产品伴随着手机和小米之家也在迅速出海。
.04.
资产负债表——净资产由负转正
优先股影响消除之后，小米集团的净资产由负转正，
2018
年
Q3
，小米集团的总资产为
1474
亿，净资产（股东权益合计）为
672
亿元。
资产负债率为
54.4%
，与可比公司相比较，比较合理。
.05.
股权投资——不惧寒冬，“后院的金矿”越来越大
小米集团的投资业务可以认为是小米集团的第四大业务（如：对空气净化器厂商智米的投资），从现金流量表中可以拆出小米集团的股权投资节奏，
2018
年
Q3
小米集团股权投资业务总额为
5.6
亿，相比
2018H1
（上半年）及更早期，可以看出上市融资之后，
Q3
小米的股权投资节奏有所加快。
股权投资可谓小米集团“后院的金矿”，在
2018
年整个股权投资市场寒冬之际，小米的投资节奏依然没有放缓，“金矿在快速扩大”。
总结：
小米各业务板块高速增长，符合我们之前的预期，智能手机的出海红利仍在持续，但未来空间有限；互联网服务收入取决于小米手机保有量和客单价，保有量已经基本到达天花板，未来的想象空间主要在客单价的提升；
IoT
与生活消费品增速受益于渗透率和品类扩展的双重驱动力，增速有望中长期保持在
100%
