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报告作者：谢亚轩、罗云峰、高明、张一平、刘亚欣、张秋雨
核心观点：
中央经济工作会议12月16至18日举行，可以从资产配资视角解读如下：
1.总量层面：总体目标是保持经济运行在合理区间，坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑，扩大高水平对外开放（提出加入CPTPP）。宏观调控力度要求保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。积极财政政策要求保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为。稳健货币政策要求保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系。
2.股市、债市与金融业方面：股市要求健全金融机构治理，促进资本市场健康发展，提高上市公司质量。债市要求化解地方政府隐性债务风险，完善债券市场法制，打击各种逃废债行为。同时要深化利率、汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。金融业：多渠道补充银行资本金、规范发展第三支柱养老保险、金融创新必须在审慎监管的前提下进行等。
3.科技板块：鼓励措施包括加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持；强化国家战略科技力量，实施基础研究十年行动方案；发挥企业在科技创新中的主体作用；增强产业链供应链自主可控能力，实施关键核心技术攻关工程；大力发展数字经济，加大新型基础设施投资力度。两项规制措施一是反垄断和防止资本无序扩张；二是要求统筹产业布局，避免新兴产业重复建设。
4.消费板块：提出扩大消费最根本是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕（脱贫攻坚与乡村振兴有效衔接）。同时要求有序取消行政性限制消费购买规定，充分挖掘县乡消费潜力。合理增加公共消费，提高教育、医疗、养老、育幼等支出效率。另外农业领域强调要解决好种子和耕地问题。
5.周期板块：发挥中央预算内投资在外溢性强、社会效益高领域的引导和撬动作用；激发全社会投资活力。解决好大城市住房突出问题，坚持房住不炒，促进房地产市场平稳健康发展。做好碳达峰、碳中和工作，继续打好污染防治攻坚战、大力发展新能源。扩大制造业设备更新和技术改造投资。推进城镇老旧小区改造。建设现代物流体系。
总之，2021年宏观调控仍以支持性为主，方向倾斜于基于扩大内需与科技创新的新发展格局。金融市场与金融业的改革持续推进，主要风险也提出了应对方案。科技板块仍然高度重视，但也有两项规制措施，短期内平台经济等领域的反垄断影响较大。消费板块中长期看就业的恢复和收入分配改革的推进，短期则看限购取消和下乡，另外应关注育种。周期板块重点是新能源与环保、设备更新与技改投资、现代物流。房地产仍然坚持不炒定位，同时推动租赁住房和旧改。
宏观：
中国债市国际资本流入：回顾与展望-全球视野看中国资产双周报（2020年第11期）
【深度】
报告作者：谢亚轩、刘亚欣、罗云峰、张一平、高明、张秋雨
核心观点：
随着我国债券市场持续对外开放，债券市场持续获得国际资本流入。在2017年的报告中，我们预计2016至2020年的5年间，境外机构有望带来约4000-4400亿美元的国际资本流入。从现实结果来看，2016年至2020年11月，托管数据显示外资增持人民币债券24431亿元，按当前汇率折算，合约3740亿美元，仅比我们的预测值略低260亿美元。
展望2021年，预计外资将增持人民币债券9000亿元，月均约750亿元，原因有四：第一，中美利差是外资流入的同步指标，2021年中美利差将有回落，但维持高水平。第二，美国广义有效汇率指数的走势对于外资买债存在6个月左右的领先意义，弱美元周期下这一因素持续构成支持外资流入的因素。第三，中国债券市场的对外开放进程毫无疑问将继续向前推进。第四，被纳入指数而带来的被动国际资本流入方面，2021年1-3季度无新增的被动指数资金流入，4季度开始富时世界国债指数将被动买入中国债券。
国际资本流入对国内债市的影响：第一，外资有助于压低利率中枢；第二，外资有助于平抑利率波动；第三，外资的购债偏好会对国内期限利差、信用利差产生影响。
定量
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ESG投资研究系列之三：高频ESG数据——穿着燕尾服的Alpha
【深度】
核心观点：
1、挖掘Alpha好比淘金，在人多的山谷里越来越难以淘到金子。同样，投资者越来越难以在众所周知和广泛使用的数据中找到独立的Alpha。ESG数据在国内目前才刚刚引起投资者的广泛关注，可挖掘性仍然很强，尤其是相对高频的ESG数据，或蕴含不少投研价值。
2、另类投资“尽调框架”：我们参考国内外文献、报告，结合日常工作中的认知总结了另类数据“尽调”框架，主要包括了数据库的整体描述，数据来源分类，数据类型和覆盖度、数据质量、数据提供方式和其他信息。对这些关键信息的整理可以让投资者较为直接迅速地了解供应商所提供数据的基本信息。同时我们认为在投研领域应用数据，应当更多地考虑这些数据是否能提供独立的超额收益（Alpha）。
3、妙盈科技是我们目前所接触到的，在ESG领域躬耕时间较长，数据覆盖度相对较广且产品相对完整的数据供应商之一。其产品和服务主要涵盖：数据与平台业务、战略咨询业务、指数与评级业务。
4、我们对妙盈科技提供的ESG评分数据和上市公司的受处罚数据进行梳理和回测，在沪深300历史成分股和中证500历史成分股中构建投资组合。
5、ESG评分数据加权组合表现：近三年的统计区间内，ESG组合策略相对沪深300和中证500指数分别获得了6.77%、8.34%的年化超额收益率，信息比率分别为1.00和0.88（未追求跟踪指数），获取了可观的超额收益。正是ESG能带来可持续、环保Alpha，我们将其比作“穿着燕尾服”的Alpha。
6、剔除处罚后的加权组合表现：运用处罚数据进行剔除后，对标沪深300和中证500指数的ESG组合年化超额收益又分别提升了10.25%和3.46%。
风险提示：模型回测均依靠历史数据，面临未来风险不确定性，模型存在失效可能；剔除处罚后的加权组合由于处罚数据无时间维度指标，可能会引入未来信息。
策略
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重心转变，重视科技：中央经济工作会议对A股的影响__投资策略周报（1220）
核心观点：
中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行，对2021年的经济进行了定调和布局。本次中央经济工作会议对经济复苏的程度给与了认可，相应的对于财政货币政策的基调进行了调整，工作重心逐渐发生了变化。稳增长和扩内需仍然重要，但是2021年更重要的工作显然是来自于科技领域。当前，经济复苏带来的顺周期板块仍有望有较好表现，或于年初拉动指数突破。但是科技也可以开始加大关注力度。
中央经济工作会议定调对A股的影响。具体来看，经济发展目标不再设置具体增速数据；政策操作上要更加精准有效且不急转弯，为接下来的政策力度埋下伏笔；财政支出从总量扩张转向支持“国家重大战略任务”“促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配”；货币政策回归中性，要保持宏观杠杆率基本稳定；产业政策方面，科技重要性在当前背景下不言而喻，显示政府工作重心的方向。映射到资本市场，在未来一个月左右，顺经济周期相关板块如金融周期可选消费仍有一定的机会，指数在这些行业带领下有望在年初迎来突破。但是根据中央经济工作会议的定调，科技创新成为2021年更加重要的工作，A股投资也可以考虑顺势向科技领域偏移。科技领域受到全球需求和供应链的影响，随着明年上半年全球经济逐步恢复，需求和供给也有望回到扩张。我们的关注重点也将会逐渐回到科技领域。除此之外，由于出口、通胀和出行在2021年有望超预期，也可以选择细分领域进行布局。
风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。
房地产
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关注复苏超预期的可能、租赁提速、房地产生态链机会——中央经济工作会议点评之房地产点评
核心观点：
一、政策表述从“逆周期调节”变为“要保持连续性、稳定性、可持续性”，流动性表述从“合理充裕”变为“合理适度”，判断明年流动性逐步回归中性，在涉房负债增速自然回落背景下，判断房地产政策依然因城施策，难具备全局收紧的条件，维持年度策略报告中对2021年房地产销售的判断，即倒V型走势，判断后续一个季度，需求超预期概率仍较大，新开工，拿地均具备预期差而超预期概率较大。以上或对房地产产业链形成支撑同时也利于房地产股票估值修复。
二、发展租赁住房篇幅明显增加，或是“第一位”重点，此前报告我们曾判断“二房东模式并非租赁市场发展的有效途径”，判断后续对租赁住房发展或有持续政策推出，或不限于降税费，土地分期付款，租赁REITs推进等，从而带动重资产租赁运营模式提高周转，有利于租赁运营能力较强和租赁土地获取能力较强的企业。
三、“长效机制”字眼虽未出现但已体现在字里行间，且前期住建部会议已反复强调，反而更凸显租赁、城市更新及旧改上下游产业链重视度。
风险提示：疫情反复影响流动性或基本面，政策因城施策收紧超预期，三四线销售回调大幅超预期。
非银
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保险板块最新投资观点—保险板块十大焦点问题解析
核心观点：
当前市场对于保险板块21Q1的短期业绩改善幅度预期尚不充分，对21Q2-Q4的保障类险种销售的景气度同比改善依旧存悲观预期，且对于21年行业政策上的利好完全无预期，我们坚定认为后续保险板块在股价三大驱动因素上均有望出现超预期，带来股价的显著机会。
风险提示：保障型销售不及预期、代理人持续脱落、经济复苏不及预期、利率下行。
机械
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机械行业点评—如何看待需求高增长+原材料价格上涨影响
核心观点：
目前就是原材料价格上涨初期，下半年中厚板价格上涨约15%左右，原材料价格上涨与全球宽松货币、美元贬值、全球经济复苏预期有关，是否持续还有待观察。我们认为机械行业全面复苏，规模效应可以消化原材价格上涨，另外企业采购的钢材是长协价格，传导到机械行业业绩至少一个季度后。
风险提示：1）如果未来两年原材料价格上涨过快，对机械行业盈利影响较大，景气有可能回落。2）美国新总统上任，中国关系和贸易仍存在不确定性。3）疫情反复不确定。4）产能过剩，竞争加剧。
传媒
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分众传媒（002027）—2020年度业绩预告超预期，利润弹性进一步释放
核心观点：
20Q4实现归母净利润同比增长222%-300%超预期，新消费助力业绩快速反弹，随着传统消费品客户持续增长及互联网广告主投放企稳，公司客户结构优化成果显现，同时不断有新品类广告主尝试在分众进行投放，媒体价值认可度持续提升。我们长期看好楼宇媒体价值，分众作为梯媒龙头，持续提升点位资源价值，发展值得关注。
风险提示：宏观经济持续下滑，客户结构调整不及预期，资产减值风险等。
通信
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亨通光电（600487）—定增尘埃落地，完善光通信产业链
核心观点：
2020年12月16日，公司办理完毕非公开发行股票的股权登记相关事宜。募集资金主要投向PEACE跨洋海缆通信系统运营项目和100G/400G硅光模块研发及量产项目，进一步推动公司光通信产业从“制造型企业”向“平台服务型企业”战略转型，实现从硅光子芯片设计、硅光子芯片封装到光收发模块制造的垂直集成能力，进一步夯实、完善和延伸“光纤预制棒-光纤-光缆-光器件-海洋通信及装备-通信服务”这一光通信产业链，提高公司在光通信领域的核心竞争力。
风险提示：5G建设及电网建设规模不及预期、疫情影响全年业绩、光纤光缆需求及价格不及预期、海缆业务开展不及预期、硅光模块量产进度不及预期
固收
| 12月17日信用债异常成交跟踪（尹睿哲、李豫泽）
非银
| 保险板块最新投资观点—保险板块十大焦点问题解析（郑积沙、刘雨辰、曾广荣）
宏观
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宏观
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宏观
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【深度】
