截至2020年3月1日，33个具备发债条件的省市已对外披露了2020年政府专项债发行信息，
总体发行规模达到9792.19亿元，其中约有7923.27亿元投向基建领域，
占目前发行规模的80.91%。从资金具体投向来看，投入资金由高到低的领域依次是市政园区与城乡建设、铁路轨交、社会事业、生态环保、其他、收费公路和农林水利。从四大区域分布来看，东部地区占比超过50%。
我们梳理了包括江苏、湖北、重庆等在内15个省市的项目承接平台，得到具有发债主体特征的108家企业。在108家发债主体中，地方国有企业在数量上占据绝对优势，按wind分类标准，城投占比达到72.22%；行业方面，样本企业主要分布于建筑装饰、综合和交通运输这三个行业，样本企业所属行业基本符合“精准聚焦重点领域和重大项目”的要求；主体级别方面，样本企业主要集中在AA级，共47家，AA+级26家，AAA级13家；从所属行政级别来看，主要集中在省级和地市级，区县主体较少，占比20%。
从承接专项债的湖北主体来看，共六家，
分别为武汉地铁集团有限公司（AAA）、武汉高科国有控股集团有限公司（AA+）、宜昌高新投资开发有限公司（AA+）、荆州海子湖投资有限公司（AA）、中建三局集团有限公司（AAA）和宜昌三峡机场有限责任公司，其中前4家为当地城投平台
，相较于其他省市，湖北城投债目前整体债券存量相对较小，防范化解企业债务的压力相对较轻。财务方面，湖北城投的货币资金/短期债务这一指标显著占优，短期偿债能力十分突出，有助于在一定程度上缓冲本次疫情对其销售回款带来的直接影响。另外，我们重申从全国格局入手观察湖北城投信用风险的观点，当前乃至未来一段时间，湖北城投或仍是安全性资产。
我们认为，承接专项债的城投平台有更高的安全垫和配置价值，尤其是低等级的承接主体，配置性价比更高。
一方面，能够承接专项债项目的平台对当地政府的重要性显而易见，另外，地方政府专项债作重大项目资本金可以使承接这类项目的平台更容易得到金融机构的资金支持。
信用事件跟踪：
跟踪期内（02.17-03.01，简称本期）违约债券24只，较上期增加22只，违约公司数量为2家，较上期持平，债券余额合计355.40亿元，较上期增加326.40亿元。无首次违约主体。跟踪期内主体评级调低的企业为2家，较上期持平，为1家民营企业和1家中央国有企业，涉及的存量债券共26只，较上期增加13只，合计余额347.95亿元。
一级市场跟踪：
本期信用债市场整体发行量、偿还量和净融资量显著增加。
城投债方面，
发行量、偿还量和净融资量均有所增加。
细分品种来看，
短期融资券、中期票据、公司债和企业债的发行量和净融资量环比普遍增加，处于历史高位。
发行利率方面，
本期各品种发行指导利率普遍下调。
二级市场跟踪：
从交投活跃程度来看，本期信用债市场整体交投活跃程度显著上升，较上期换手率环比上涨26.88%，成交量环比增加144564.28亿元。
城投债方面，
换手率环比上涨77.06%，成交量环比大幅增加141215.37亿元。
细分品种来看，
各品种交投活跃程度小幅提升。
从信用利差来看，
产业债不同期限和不同等级间信用利差同时收窄；城投债不同期限和不同等级间信用利差全部下行。
从期限利差来看，
与上期相比，产业债期限利差均收窄，城投债期限利差走势分化。
风险提示：
海外疫情走势不确定性。
1
哪些平台承接了专项债项目？——20年专项债跟踪
地方政府专项债是积极财政政策的重要工具，也是开展经济逆周期调节的重要抓手。
2019年11月27日，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，并要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，做好专项债券发行使用工作，早发行、早使用，尽早形成对经济的有效拉动。
此后，新冠肺炎疫情开始蔓延，并在2020年春节期间严重爆发。
2月11日，财政部再度提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。
加上此前提前下达的专项债务1万亿元，财政部共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。
我们大致梳理了截至2020年3月1日地方政府专项债发行情况，统计口径涵盖已经、正在和计划发行的各类专项债。
当前，33个具备发债条件的省市已对外披露了2020年政府专项债券发行信息，总体发行规模达到9792.19亿元，其中约有7923.27亿元投向基建领域，
占目前发行规模的80.91%。
此外，自中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》以来，今年截至目前已有21个省市共计1137.26亿元的专项债资金即将作为项目资本金使用，较19年不足百亿元大幅增加。
从资金具体投向来看，
投入资金由高到低的领域依次是市政园区与城乡建设、铁路轨交、社会事业、生态环保、其他、收费公路和农林水利，分别占比34.33%、20.20%、17.57%、8.84%、7.97%、7.25%和3.83%。
从四大区域分布来看，
东部、中部、西部和东北地区发行规模依次占比61.16%、21.64%、16.09%和1.11%。
具体来看，东部地区募集的专项债资金主要用于市政园区与城乡建设和铁路轨交领域，中部地区募集资金主要用于市政园区与城乡建设和社会事业领域，西部地区募集资金主要用于市政园区与城乡建设、铁路轨交、收费公路和社会事业领域，东北地区募集资金主要用于市政园区与城乡建设、铁路轨交和社会事业领域。
项目承接平台是专项债资金得以落实、确保形成实物工作量的现实载体。
由于地方国有企业和城投平台的行为取决于地方政府的意志和利益，与此相辅相成，地方国企和城投平台在专项债项目承接过程中也具有了天然的区位优势、规模优势和资源优势。
我们大致梳理了包括江苏、湖北、重庆等在内15个省市的项目承接平台，得到具有发债主体特征的108家企业，并以此作为样本进行分析研究。
在108家发债主体中，地方国有企业在数量上占据绝对优势，仅有1家央企、2家民企和2家中外合资企业，地方国企占比达到95.37%。
从城投属性看，
城投平台78家，非城投平台30家，城投占比达到72.22%。
在78家城投平台中，省及省会(单列市)、地级市和县及县级市三大行政级别分别占比41.03%、38.46%、20.51%。
行业方面，
样本企业主要分布于建筑装饰、综合和交通运输这三个行业，分布数量分别达到66家、18家和13家。
整体上看，作为政府专项债项目承接平台，样本企业所属行业基本符合“精准聚焦重点领域和重大项目”的要求。
此外，由于样本企业多为资质良好、背景雄厚的国企或城投平台，且已排除市场化转型尚未完成、存量隐性债务尚未化解完毕的融资平台公司，在省级政府对专项债承担全部偿还责任的硬约束条件下，项目承接平台的信用水平得以极大提高，主体信用评级多数位于AA级以上，其中AA级最多，有47家。
我们认为，承接专项债的城投平台有更高的安全垫和配置价值，尤其是低等级的承接主体，相比之下配置性价比更高。
一方面，能够承接专项债项目的平台对当地政府的重要性显而易见，另外，地方政府专项债作重大项目资本金可以使承接这类项目的平台更容易得到金融机构的资金支持。
截至2020年3月1日，湖北省地政政府债已经披露发行规模69.4亿元，1月份发行42亿元，2月份发行27.4亿元，其中，作项目资本金的专项债规模为49.8亿元。
从承接专项债的湖北主体来看，共六家，分别为武汉地铁集团有限公司（AAA）、武汉高科国有控股集团有限公司（AA+）、宜昌高新投资开发有限公司（AA+）、荆州海子湖投资有限公司（AA）、中建三局集团有限公司（AAA）和宜昌三峡机场有限责任公司，其中前4家为当地城投平台。
我们在《如何看待湖北城投的信用风险？
——外生冲击下湖北城投债的机会》中提出，随着疫情逐步得到控制，在后续经济修复过程中，城投信仰会进一步加强，未来几年湖北城投或将依然是安全资产。
本节中我们根据15个省市的城投样本，从公司基本面入手，分别计算各省省内城投平台存量债券规模的合计数和若干核心财务指标的平均数，通过省际截面数据对比分析。
从存量债券规模看，
相较于其他省市，湖北城投债目前整体存量相对较小，存量债券数量和余额均处于中低水平，防范化解企业债务的压力相对较轻。
财务方面，
湖北城投的货币资金/短期债务这一指标显著占优，短期偿债能力十分突出，有助于在一定程度上缓冲本次疫情对其销售回款带来的直接影响。
然而，全省偏高的负债率和偏低的周转率显示了城投平台的资本结构和营运能力仍待改善提升。
2.1
实质违约债券统计
跟踪期内违约债券24只，较上期增加22只，违约公司数量为2家，较上期持平，债券余额合计355.40亿元，较上期增加326.40亿元。
公司性质方面，1家中央国有企业，1家民营企业。
是否上市方面，1家为上市企业。
区域分布方面，北京和江苏省各有一家。
2家企业均非首次违约。
因法院裁定受理北京银行对北大方正集团有限公司的重整申请，根据《破产法》有关规定，方正集团未到期债权视为全部到期，由于提前到期未兑付，方正集团构成实质违约。
2.2 信用
评级调整回顾
◆ 主体评级调高的企业
跟踪期内主体评级调高的企业2家，与上期持平：
最新主体评级分布方面，AAA和AA+各1家；
行业分布方面，证券和多元金融各1家；
企业性质方面，中央国有企业和地方国有企业各1家。
◆ 主体评级调低的企业
跟踪期内主体评级调低的企业为2家，与上期持平：
最新主体评级分布方面，A和C各1家；
行业分布方面，仪器仪表和计算机应用各1家；
企业性质方面，1家为民营企业，1家为中央国有企业。
跟踪期内主体评级调低的企业涉及的存量债券共26只，较上期增加13只，合计余额347.95亿元，较上期增加176.55亿元，所涉债券详见下表。
3.1
本期发行量、偿还量及净融资量
与上期相比，本期信用债市场整体发行量、偿还量和净融资量显著增加。
信用债市场总发行量6299.46亿元，环比增加4357.76亿元，最近一周发行量为3454.59亿元，位于近三年94.80%的分位数水平；
总偿还量为2948.08亿元，环比增加477.58亿元，最近一周总偿还量为1801.92亿元，位于80.70%的分位数水平；
净融资量为3351.37亿元，环比增加3880.18亿元，最近一周净融资量为1652.67亿元，位于94.20%的分位数水平。
城投债方面，发行量、偿还量和净融资量不同程度增加。
城投债总发行量为1028.00亿元，环比增加649.60亿元，最近一周发行量为348.30亿元，位于27.50%的分位数水平；
总偿还量为555.78亿元，环比增加42.12亿元，最近一周总偿还量为348.46亿元，位于46.10%的分位数水平；
净融资量为472.22亿元，环比增加607.48亿元，最近一周净融资量为-0.16亿元，位于28.80%的分位数水平。
从细分品种来看，短期融资券、中期票据、公司债和企业债的发行量和净融资量环比普遍增加，达到历史高位。
短期融资券发行量、偿还量和净融资量均有所增加，发行量和净融资量均位于历史高位。
短期融资券总发行量为3097.80亿元，环比增加1780.90亿元，最近一周发行量为1583.50亿元，位于99.30%的分位数水平；
总偿还量为1325.70亿元，环比增加589.70亿元，最近一周总偿还量为616.50亿元，位于58.90%的分位数水平；
净融资量为1772.10亿元，环比增加1191.20亿元，最近一周净融资量为967.00亿元，位于99.30%的分位数水平。
中期票据发行量、净融资量大幅上升，均位于历史高位。
中期票据总发行量为960.30亿元，环比增加801.90亿元，最近一周发行量为592.80亿元，位于93.50%的分位数水平；
总偿还量为109.00亿元，环比减少65.10亿元，最近一周总偿还量为69.00亿元，位于16.00%的分位数水平；
净融资量为851.30亿元，环比增加867.00亿元，最近一周净融资量为523.80亿元，位于96.70%的分位数水平。
公司债发行量和净融资量均显著增加，位于历史高位，偿还量亦有小幅上升。
公司债总发行量为1438.29亿元，环比增加1206.29亿元，最近一周发行量为936.34亿元，位于99.30%的分位数水平；
总偿还量为110.81亿元，环比增加6.11亿元，最近一周总偿还量为86.83亿元，位于36.50%的分位数水平；
净融资量为1327.48亿元，环比增加1200.18亿元，最近一周净融资量为849.51亿元，位于99.30%的分位数水平。
企业债发行量与净融资量增加，偿还量减少。
企业债总发行量为92.30亿元，环比增加92.30亿元，最近一周的发行量为69.70亿元，位于58.90%的分位数水平；
总偿还量为141.68亿元，环比减少214.54亿元，最近一周的总偿还量为121.98亿元，位于63.40%的分位数水平；
净融资量为-49.38亿元，环比增加306.84亿元，最近一周的净融资量为-52.28亿元，位于46.10%的分位数水平。
3.2
本期发行利率
根据NAFMII所整理，与2月12日相比，2月26日各期限各信用级别发行指导利率普遍下行2BP至10BP。
4.1
信用利差
较上期相比，本期产业债和城投债信用利差均较大幅度下行。
具体来看，产业债信用利差下行16.27个基点，达到近三年历史最低位。
城投债信用利差下行14.84个基点，位于19.10%的分位数水平。
不同期限间信用利差均大幅下行，处于近三年历史低位。
其中1年期下行43.09个基点，3年期下行14.78个基点，信用利差分别位于近三年4.50%和0.20%的分位数水平。
不同等级间信用利差均大幅收窄。
其中AAA级下行13.68个基点，利差降至近三年最低水平，AA+级下行27.52个基点，AA级下行26.78个基点，利差分别位于47.70%和41.8%的分位数水平。
从行业上看，
所有行业信用利差普遍下行。
信用利差下行幅度最大的前五个行业分别为：
纺织服装（-194.11bps）、农林牧渔（-50.79bps）、家用电器（-41.84bps）、医药生物（-34.31bps）和商业贸易（-31.81bps）；
信用利差水平位于历史高位的前三个行业分别为轻工制造、电气设备和家用电器，处于近三年80%以上分位水平，信用利差水平位于历史最低位的行业为建筑装饰、电力、建筑材料、有色金属、休闲服务、港口、钢铁和商业贸易。
不同期限间信用利差均收窄。
其中1年期下行29.52个基点，3年期下行14.03个基点，5年期下行4.12个基点，5年期信用利差接近历史最低水平。
不同等级间信用利差均下行。
其中AAA级下行13.89个基点，AA+级下行13.18个基点，AA级下行12.23个基点，AAA级和AA+级信用利差处于历史低位。
从区域上看，
所有区域信用利差均收窄。
信用利差下行幅度最大的五个省份分别为陕西、黑龙江、辽宁、内蒙古和宁夏；
信用利差水平位于历史高位的省份为贵州和云南，均位于近三年75%以上分位数水平，信用利差水平接近或处于历史最低位的省份包括福建、内蒙古、安徽、四川、湖北和宁夏，均位于近三年1%以下分位数水平。
信用利差方面，各细分品种各等级信用利差全部收窄，且普遍位于近三年较低分位数水平。
其中，信用利差下行幅度较大的依次为5年期AA+级中票、5年期AA+级公司债和3年期AA+级中票，依次下行8.91个基点、7.16个基点和6.85个基点。
同期限不同级别信用利差方面，与上期相比，除7年期企业债和3年期中票外，其他品种等级利差均收窄。
其中5年期中票、5年期公司债和1年期短融等级利差下行更加显著，5年期中票、5年期公司债和5年期企业债的AA+/AAA利差已经降至历史最低位。
4.2
期限利差
与上期相比，产业债方面，本期各等级10Y-1Y期限利差均收窄；
城投债方面，AAA级5Y-1Y期限利差走窄，AA+和AA级期限利差扩大。
4.3
交投活跃程度
本期信用债市场整体交投活跃程度显著上升，较上期换手率（用本期交易量与期末债券存量的比例衡量）环比上涨26.88%，成交量环比增加144564.28亿元。
城投债方面，交投活跃程度大幅上升，
换手率环比上涨77.06%，成交量环比大幅增加141215.37亿元。
短期融资券换手率环比上升3.88%，成交量为4487.21亿元，环比增加1965.06亿元；
中期票据换手率环比上升1.38%，成交量为3795.26亿元，环比增加1866.20亿元；
公司债换手率环比小幅上升0.03%，成交量为216.88亿元，环比增加45.74亿元；
企业债换手率环比上升0.33%，成交量为428.42亿元，环比增加151.26亿元。
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