【申万宏源晨会纪要】首推恒力股份（600346）深度报告170801

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恒力股份（600346）深度: 整合涤纶产业链的民用丝龙头，有望成长为民营石化巨头

借壳大橡塑，高端的民用丝龙头。 公司于16年借壳大橡胶上市，目前是国内规模最大、技术最先进的民用丝制造商之一，公司民用丝产能140万吨，位列全国前五。16年实现营业收入192.4亿元，归母净利润11.8亿元。

背靠大股东恒力集团，旗下唯一上市平台。 公司由恒力集团控股（74.56%）。恒力集团位列财富世界500强第268位、连续五年列中国长丝织造行业竞争力第一位，公司为集团旗下唯一上市平台，有望实现炼化、石化、化工资产整体上市。

拟注入集团上游资产，完成涤纶产业链一体化深度整合。 17年4月公司公告拟以发行股票全资收购集团旗下恒力投资和恒力炼化，发行价格6.70元/股，募集115亿元用于建设“2000万吨炼化一体化项目”。整合后公司将形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链。

恒力石化坐拥全球最大PTA工厂，贡献业绩弹性。 恒力石化为全球单体产能最大的PTA生产基地，目前已建成投产了660万吨/年PTA生产装置，约占国内实际产能的18%。实际控制人承诺恒力投资17~19年净利润预测数不低于6亿元、8亿元和10亿元。

2000万吨炼化项目一体化优势突出，满产将贡献百亿级利润。 项目核心是450万吨/年PX产能，从而基本实现恒力石化生产PTA的原料自给自足，同时生产高品质成品油等产品,公司可研报告预计满负荷运转可实现年净利润128.8亿元。

首次覆盖，给予“增持”评级： 当前公司聚酯业务盈利状况较为稳定，未来作为PTA龙头公司话语权将更强，同时一体化项目带来PX项目自给自足，高标准炼油业务竞争优势明显，我们看好公司长期成长为民营石化巨头，预计公司17~19年每股收益分别为0.49元、0.55元和0.59元，对应PE分别为19X、17X和16X；仅考虑本次增发摊薄及注入标的业绩贡献，对应19年合理市值为660亿，先给予一年内25%空间，目标价11元。首次覆盖，给予“增持”评级。

(联系人：徐睿潇/谢建斌)