【万联固收丨固收跟踪】社融增速回落，信贷结构表现一般

万联证券研究所 · 公众号 · · 2024-05-17 18:32

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事件：4 月社融存量同比由8.7%降至8.3%，新增社融-1987亿元。新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元。M2同比有8.3%下行至7.2%，M1同比由1.1%下行为-1.4%。
信贷季节性小月，同比小幅多增，表内票据为企业信贷主要拉动项。企业长、短端信贷同比均少增，企业表内票据融资大幅走强。4月央行提出禁止“手工补息”，有助于防范企业“低贷高存”的空转套利的现象。政策“挤水分”的推动下，本月企业长短端信贷同步压降；另一方面，在信贷“均衡投放，平滑波动”的政策影响下，表内票据成为企业信贷主要拉动项，票据转贴现利率中枢在4月回落。
居民长短端贷款同比回落，居民扩表意愿不强。当前居民借贷意愿依然保守，从就业、收入增长预期来看，加杠杆信心不足。4月30大中城市地产销售依然疲弱，5月杭州、西安等城市全面放开限购政策，有望助力地产销售的好转，但当前居民信心依然有待修复，地产销售的好转也需要时间来消化。
新增社融转负，政府债发行偏慢，表外票据缩量，以及企业股债直接融资疲弱带来一定拖累。年初以来财政节奏偏缓，政府债发行相对滞后。随着5月起特别国债发行节奏安排敲定，政府债的支撑作用有望边际加强。信贷融资表现乏力，非标同比回落，表内票据冲量，表外未贴现票据被动压缩。从表内、表外票据“此消彼长”的表现来看，需求不足的问题依然存在。地方化债的背景下，城投债发行承压，监管趋严企业IPO融资放缓。
资金活化依然不足，财政资金到位偏缓。M1、M2增速下行，信贷扩张放慢，财政资金3月到位偏缓；居民、企业存款同比少增，今年以来外需上行，企业部分定存活化，季末理财产品冲量的行为弱化。当前资金活化能力依然不足，实体需求、居民信心不足的问题依然存在。
货币量明显少增，存款同比大幅回落。一方面，银行对非银体系的非信贷融出明显缩量，另一方面，禁止手工补息政策实施后，会一定程度上压降企业存款； 4 月财政投放节奏偏慢，地产、基建项目未见明显提速，信贷扩张带来的货币创造有限。资金活化能力不足的问题依然存在， M1 增速相对承压。
货币政策预期保持宽松，短期信贷、货币增速读数仍有扰动。政策导向强化盘活存量、资金防空转，未来信贷读数仍将有一定影响。“手工补息”停止的影响短期仍将持续，存款转化为其他资管产品等的影响或将持续显现，对