回购利率持续高于OMO利率

债市硫磺岛 · 公众号 · · 2025-02-20 19:10

正文

1、短券的调整

今天短券继续大幅调整，但是，调整比较多的主要是2年收益率。

2年期品种240019以及240024，都调整6BP。1年期调整1BP，3-7年调整4BP，10年3.75BP，30年2.55BP。

2年期的调整比较多，可能主要是受到2年国债期货走弱的带动。因为对于TS来说，短期国债的成交并没有那么活跃，所以往往期货会先行变动，然后带动现货调整。目前2年期国债调整幅度已经快接近50BP了，远远大于其他2年以上期限。

2、TS的不同期限的跌幅不一致

最近TS2503走势明显比TS2506弱很多。

之前有估计过TS2503-TS2506在当时环境下的合理区间在-0.1附近。当时两个品种的CTD券收益率已经接近。

目前2503-2506的价差为-0.3+了。那么价差合理么？如果从定价来看，也是合理的，所以为什么当时说-0.1是动态均衡的价差。现在现券收益率的情况变了，按照现在的CTD券收益率估算，-0.3是相对合理的。

所以，如果认为-0.3偏低，也是两只CTD券的收益率定价不合理。期货还与各自的CTD券收益相对一致。至于到底是CTD带动的期货调整，还是期货带动的CTD调整，如果从今天的盘面看看，可能还是后者的可能性大一些。因为1年期是没多大调整的，而且短券成交量没那么活跃的，很容易被成交活跃的品种所带动。

那么目前的240019与240024合理么？从历史来看，这是不合理的。因为19相对于24，活跃度并不差，成交笔数还多一些。19的票面比24高，19的期限比24短，所以19的收益率比24高还是有点定价不合理的。只是能不能回归，这个就不清楚了，毕竟现券里这种情况也比较常见。

之前的文章也提到过，因为03合约的CTD不是06合约的CTD，所以跨期价差的这种变动，也是正常范围。只是达到-0.3这么大，也是有点少见。

3、倒挂的收益率曲线何时休？

目前1年期国债与2年期收益率倒挂，1年-5年期国开收益率全面倒挂。

收益率的倒挂还是和资金的偏紧有关系。

从央行的态度来看，估计还是有点难看到缓解的希望的。毕竟长债稍微一方就开始蹦跶。只是，如果真的以长债作为调控的目的而连续紧资金，确实有点得不偿失了，这并非是常规手段，除非能确定，未来有必要一直维持这么高的资金利率。如果不是，那么这种手段就是非常规的，压缩越厉害，反噬越厉害。还是应该从供需角度、从风险控制角度去平衡，这才更不会形成反噬。

而且，在机构，特别是公募基金普遍杠杆不高的情况，负carry对长债的杀伤力还是相对有限的。可能就是对券商自营等自带杠杆和成本的机构杀伤力大一些，但毕竟他们相比于市场机构，规模还是相对小一些。

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