【0229周观点】稳经济预期增强，关注投资端受益行业【天风建材】

我们认为建材行业需求只会递延不会缺席，后期需求反弹力度有望超预期 。近日各地重点工程项目的复工审批已在加速，再加上前期返城人员隔离期也将结束，实际施工即将开始，建材需求有望逐步复苏；从政策角度看，2月21日的政治局会议释放出发挥有效投资作用、加大新投资项目开工力度、在建项目建设进度等目标；从资金角度来看，目前地方债正在加快发行节奏，专项债务也有望逐步落地，伴随相关债务发行、资金筹集的落地，后续建材资金需求有较强保障。

我们认为当前水泥行业基本面较好，正常需求递延释放，并且有望受益于稳经济措施带来的增量水泥需求，价格在经历季节性回调后有望进入上行通道。 继续重点推荐价值+弹性组合，价值品种首选海螺水泥，弹性品种关注冀东水泥、上峰水泥、万年青和福建水泥。 此外，从稳经济适度加码投资的角度来看，项目新开工力度有望加大， 重点关注开工端受益的防水行业，推荐东方雨虹、科顺股份。

玻纤方面，短期企业存在库存压力，然而行业供需格局经历2019年的调整后已经出现明显改善，预计2020年价格周期整体向上，龙头企业市场地位有所增强，企业盈利有望恢复并持续改善， 继续长期推荐中国巨石、中材科技、长海股份。

玻璃方面，淡季供给收缩价格波动小，建议关注旗滨集团。目前玻璃终端市场尚未完全启动，生产企业价格调整的意愿不强。预计随着终端市场需求的逐步启动，将会逐步恢复正常的营销速度。目前价格稳定，旺季有望迎来需求回补。

消费建材板块一季度业绩占全年比重较小，疫情影响有限，建议关注细分子行业龙头，一方面竣工端不断回暖，龙头最为受益，另一方面B端下游地产商、装饰公司、经销商、材料生产企业全产业链集中度提升。相关标的包括，石膏板龙头北新建材，瓷砖龙头帝欧家居、蒙娜丽莎，涂料龙头三棵树、亚士创能，防水龙头东方雨虹、科顺股份，管材龙头伟星新材等。

风险提示：基建项目建设进度不及预期；行业库存压力增加。

本周申万建材指数上涨2.87%，各子行业中，水泥制造（+0.72%），管材（-5.86%），耐火材料（-2.35%），玻璃制造（-6.95%），玻纤（-6.73%），同期上证综指（-5.24%）。

2.1. 水泥

（来源：数字水泥）

本周全国水泥市场价格继续走低，环比跌幅为0.7%。价格回落区域为江苏、江西、福建、广东粤东和湖南邵阳等地，幅度30-50元/吨不等；价格上涨地区云南曲靖，袋装上调20元/吨。2月底，随着疫情逐渐减轻，南方地区陆续复产复工，国内水泥市场终端需求缓慢启动，水泥企业出货环比提升10%-20%；个别地区如云南，达到七成左右。整体来看，本周受限于工人返城不足，下游工程和搅拌站开工率提升并不明显，仅在20%-30%，且主要以原春节期间在建的项目和重点工程项目为主，其他项目如房地产、厂房等建设尚未正式复工。维持前期判断，未来两周仍然是下游需求恢复期，水泥价格以下行趋势为主。

华北地区价格平稳，需求未启动。京津冀地区下游水泥需求尚未启动，各企业发货仅在5%-10%，主要是原春节期间在建的重点工程项目，以及少量民用袋装水泥备库需求为主，雄安地区项目虽已复工，但短期针对水泥用量尚未大量开始，更多是前期准备工作为主。短期水泥价格保持平稳为主，唐山地区熟料价格出现回落，出厂价多在300元/吨，目前唐山60%左右生产线因有协同处置手续，处于正常生产状态，预计后期随着库存不断升高，满库后将会陆续停产。

华东地区水泥价格继续下调。江苏南京地区个别企业价格再次下调40元/吨，累计下调70-80元/吨，下游需求开始启动，目前企业日发货仍旧较少，个别企业因之前价格偏高于其他企业，修正下调，其他企业也有不同幅度跟进。苏锡常地区水泥价格下调后保持平稳，原在建的重点工程开始陆续复工，其他项目多数仍未恢复，企业发货环比仅增加10%左右。苏北地区水泥价格平稳，由于工人尚未到岗，工程和搅拌站施工受限，散装需求回升缓慢，企业发货仍旧以袋装为主。

浙江杭绍地区水泥价格保持平稳，2月25日起，工程开始陆续复工，周初企业发货2成左右，周末达到近3成，预计进入3月份，工人和司机到位后，需求将会明显增加。沿海宁温台和金衢丽地区水泥价格平稳，在建工程基本复工，但由于工人未能全部到位，导致施工进度缓慢，企业综合发货在2-3成。

安徽合肥、芜湖和安庆地区水泥价格以稳为主，2月24日起，工程开始陆续申请复工，但由于人员尚未到位，施工受限，散装主要是补库存，水泥企业发货环比增加10%左右，日出货能达2-3成，预计进入3月份，下游需求将会明显增加。马鞍山地区高标号价格下调30元/吨，散装水泥市场刚刚启动，外围价格出现回落，随着下调。

江西地区水泥价格全面下调50元/吨，随着疫情减轻，政府允许工程和搅拌站复工，水泥需求开始缓慢回升，散装需求发货环比增加10%，袋装民用市场稍好，企业发货能达4成，企业综合发货在2-3成。据了解，企业库存普遍处在高位，个别企业为减轻库存压力，率先大幅下调价格，其它企业跟随下行。

福建福州、宁德、三明、龙岩、泉州、漳州和厦门等地区水泥价格下调30元/吨，2月24日后，工程和搅拌站可以复工，水泥需求开始启动，企业发货环比增加10%，日出货能达2-3成，库存持续高位，前期个别企业迫于库存压力，率先下调，其它企业陆续跟降。

山东济南、淄博、莱芜和泰安等地区水泥价格平稳，重点工程和房地产项目已经复工，但外来工人需要隔离14天，导致工程和搅拌站开工率极低，企业发货仅有二三百吨。据了解，协同处置垃圾和污泥和居民供暖任务的生产线已经恢复生产，市场供应充足，后期需求启动后，价格存有较大的下调风险。

中南地区水泥价格大稳小动。广东粤东散装价格跟随下调30元/吨，袋装价格下调50元/吨后平稳，散装需求开始启动，为求发货，主导企业继续下调价格。惠州地区光大和塔牌价格下调30元/吨，珠三角其他地区水泥价格以稳为主，短期看，在大企业维护下，珠三角地区价格较外围市场相对稳定，但不排除后期需求缓慢提升过程中，个别企业迫于库存压力，价格出现走低。本周由于工人和司机返工不足，下游施工进度缓慢，水泥需求未现明显增加，企业发货仅在2-3成。后期随着工人逐步到位后，需求有望明显提升，价格调整幅度或有限。

广西南宁、崇左和玉林等地区水泥价格平稳运行。随着疫情逐步减轻，政府部门允许工程和搅拌站开工，但由于工人尚未到位，散装需求仍旧清淡，企业综合发货在2-3成，库存高位承压，约70%生产线正在停产。

湖南怀化和邵阳等地区水泥价格下调30元/吨，大部分工程已经复工，但人员未能全部到位，主要以补库为主，企业散装发货环比增加10%左右，袋装发货相对略好在40%-50%，整体库存处在高位。长株潭地区水泥价格下调后保持平稳，工程陆续复工，受疫情检查严格影响，工人和司机尚未全部到位，下游需求恢复有限，企业发货在2-3成。

河南郑州、平顶山和新乡等地区水泥价格暂稳，2月25日起，政府允许工程和搅拌站复工，但工人和司机尚未到岗，项目无法正常施工，散装需求仍旧极少，企业发货以袋装为主，预计进入3月份，散装需求才会逐步恢复。据了解，近期已有30%生产线恢复生产，市场供应较为充足，部分企业有下调价格意向，预计后期价格将会下行为主。

西南地区水泥价格有所下调。四川巴中地区水泥价格下调20-30元/吨，受疫情影响，下游需求清淡，企业发货明显不足，库存高位承压，海螺率先下调价格，其它企业跟降。成都及周边地区水泥价格平稳，政府呼吁工程复工，中小项目恢复较好，重点大型工程仅恢复10%-20%，企业发货能达4-5成，由于生产线陆续恢复生产，因此库存仍旧较高，整体压力不减。