重要提示
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
每周观点
从需求角度分析PTA-涤纶产业链
多因素主导涤纶长丝需求。
近年来涤纶长丝需求超预期，影响因素包括房地产周期、库存周期、出口等，其中房地产周期带动了部分家纺品的需求，服装企业补库存带动了服装的需求，这些因素都会推动涤纶长丝的需求。下游纺织服装的原料结构变化也是推动长丝需求增长的重要原因。
需求拉动PTA-涤纶产量继续快速增长。
今年前7个月我国PTA产量2358万吨，同比增长17.92%；涤纶长丝产量1630万吨，同比增长11.87%。民用涤纶长丝下游主要用于服装用纺织品（62%），剩余部分主要用于家纺用纺织品（38%）。今年以来PTA-涤纶价格继续呈现上涨势头，截止8月2日，PTA收于6635元/吨，较6月底涨12.74%；涤纶长丝收于10113元/吨，较6月底上涨6.31%。
涤纶长丝需求旺盛首先得益于下游纺织品需求的增长。
根据国家统计局数据，2017年我国限额以上纺织品类批发零售业零售额平均同比增速为7.86%，同比增加1个百分点；2018年上半年平均同比增速为9.66%，同比增加2.1个百分点。涤纶长丝需求旺盛首先得益于下游纺织品需求的增长。
纺织品原料结构中，长丝比例提升、棉花比例下降。
近几年来我国棉花产量有所下降，2017年我国棉花产量为525万吨，较2014年下降19%；2017年我国涤纶长丝产量为2599万吨，较2014年增长21%。从纺织品原料结构占比来看，2014-2017年涤纶长丝占比从54.8%上升到58.2%，棉花占比从16.6%下降到11.8%。涤纶长丝对棉花的替代效应成为涤纶需求旺盛的重要推手。
涤纶长丝的成本优势。
从纱线价格来看，今年以来纯涤纶纱基本维持在14000元/吨附近，而纯棉普梳纱基本维持在23500元/吨附近，涤棉混纺纱价格介于两者之间，大概在19000元/吨附近。相对于棉花而言，涤纶长丝用于纺织具备较大的成本优势。
快销品牌的发展推动涤纶长丝的需求增长。
快销品牌时装将世界潮流时尚快速转化为平价时装，非常符合当代年轻人的消费理念，快销品牌如优衣库、ZARA、H＆M等快在国内都得到了很好的发展。涤纶长丝近几年来经历了差异化的发展，用作服装面料的弹性和透气性都有较大的改善；另外涤纶长丝相对于棉花本身具备较大成本优势，因此涤纶长丝的替代效应逐步显现。我们看到，迅销公司（持有优衣库品牌）近两年来销售与服务收入平均增速达95%，另外印第迪克（持有ZARA品牌）近年来盈利也维持稳步增长。
我们预计PTA-涤纶高景气将延续。
下游需求继续改善、行业集中度进一步提升将有助于PTA-涤纶产业链继续维持高景气。
投资建议。
我们认为结构性替代对此轮涤纶长丝需求旺盛起到了较为关键的作用，并且替代效应有望在未来一段时间内持续。此外，下游纺织服装企业陆续进入需求补库存阶段，对涤纶长丝需求有一定支撑。PTA-涤纶行业有望维持高景气，行业盈利将持续改善。建议关注PTA-涤纶龙头企业：
桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、荣盛石化
。
风险提示：
原油价格大幅下跌；涤纶长丝需求不及预期；大炼化项目进度不及预期。
建议关注
中国石化：
（1）原油均价上移有助于公司上游扭亏盈利，从而为公司提供业绩弹性。（2）估值低，目前2018年PE12倍、PB1.1倍，低于国际同行业PE 17倍、PB 1.56倍的估值水平。（3）改革推进，推动公司各项业务资产重估。
风险提示
：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；改革进度不及预期。
桐昆股份
：
（1）涤纶行业龙头。2018年新增产能110万吨，目前570万吨涤纶长丝产能，占国内市场近20%的份额。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）涤纶产能扩大，我们预计2019年将继续新增涤纶产能90万吨左右，进一步巩固涤纶市场龙头地位。（4）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2018年年底建成，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示
：原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
新奥股份：
（1）上半年归母净利润预计为6.97-7.33亿元，同比增603%-639%。油气、甲醇、LNG价格上涨是业绩大增的主要原因。（2）我们预计20万吨轻烃项目将于年中竣工，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（3）不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升；（4）澳洲油气田受益于油价上涨，我们预计2018年其澳洲油气区块，将为公司带来不错的投资收益。
风险提示：产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
恒逸石化:
（1）PTA行业龙头，受益于PTA价格及价差的扩大，具有较好的业绩弹性；（2）通过并购与扩能等方式，实现聚酯产能扩张，完善公司产业链同时，成为公司业绩新亮点；（3）文莱炼油项目稳步推进，进一步完善上游业务产业链；（4）己内酰胺继续高景气，公司产能继续扩张。
风险提示
：PTA、聚酯价格回落将影响盈利；在建项目进展缓慢影响未来几年盈利增速。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时拟配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2018年PTA的盈利弹性要好于2017年，从而为公司带来业绩弹性。（3）我们预计2000万吨/年炼化项目有望在2018年第四季度建成，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示
：原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
荣盛石化
（1）控股浙石化，我们预计其建设的大炼化一期项目将于年底竣工，完善产业链的同时，带来可观利润。（2）PTA龙头，我们预计2018年PTA价差提升空间大，公司将明显受益。（3）中金石化的芳烃项目是目前公司重要利润来源，年内完成的技改将进一步提升公司盈利能力。
风险提示
：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；炼化项目进展不及预期。
一周跟踪
新奥股份：
（1）上半年业绩大增。公司公告上半年归母净利润6.97-7.33亿元，同比增603%-639%。（2）油气、甲醇、LNG等产品价格上涨是推动业绩大增的主要原因。（3）油价对冲费用拖累了SANTOS业绩。SANTOS公司上半年因油价对冲产生的费用为1.09亿美元（税前），可能对SANTOS业绩造成一定拖累。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
法律声明
本公众订阅号（微信号：海通石油化工）为海通证券研究所石油化工行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所石油化工行业对本订阅号（微信号：海通石油化工）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所石油化工行业名义注册的、或含有“海通证券研究所石油化工团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所石油化工行业官方订阅号。
海通石化团队系列专题报告
I. 石油产业链系列
勘探开采
|
