本期:
2024/7/22~7/28
，上期:
2024/7/15~7/21
，下期:
2024/7/29~8/4
。
央行动态：
据Wind数据，本期央行公开市场共开展9,848亿元7天逆回购操作，利率较前期下调10bp至1.70%，逆回购到期11,830亿元，同时，本期周四央行再次投放2000亿元MLF，利率较前期下调20bp至2.3%，整体实现净投放18亿元。下期央行公开市场将有9,848亿元逆回购到期。
本期逆回购余额回落，同时央行月末再次投放MLF，总体公开市场余额小幅回升，定价方面，OMO利率和MLF先后下调，一方面
显示在美元利率和汇率逐步见顶的环境下，汇率和利率政策两难格局或打破，政策重心重回稳经济；
另一方面，
6月19日央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛表示“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系”，本月先调降OMO利率，MLF利率再跟随调整，进一步强化了这一货币政策调控新框架。下期跨月，预计央行公开市场余额先升后降。
政府债融资：
本期政府债净缴款83.30亿元，预计下期政府债净缴款约2,037.82亿元，较上周回升，
货币政策首要目标逐步回归到稳经济和防风险，财政能否配合发力仍待观察。
资金利率：
本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别较上期变动-16.5bp、+5.2bp、-3.8bp、+2.0bp。
本期政策利率下调，带动各项市场利率回落，DR007受月末扰动有所回升，资金面维持中性。下期跨月，预计资金利率先升后降。
NCD 利率：
本期NCD加权平均发行利率为1.94%，较上期下行1bp。存单发行规模8,009亿元，净融资规模-41亿元。
本期存单发行规模维持高位，期限上依旧以长期为主。今年以来长期存单利率与MLF利率偏离度逐步加大，本期MLF调降后，MLF利率-AAA 级1Y存单到期收益率从上期末的53bp收窄至39bp，偏离度依旧较高。
国债利率：
本周四MLF调降后，10年期国债收益率明显回落。本期央行政策利率和银行存款利率集中下调，货币政策已发力，关注下半年财政节奏。
票据利率：
本期各期限票据利率均回落，显示实体信贷需求仍偏弱。绝对值来看，
1M、3M整体高于历史同期，6M偏低，可能显示下半年信贷预期偏弱，银行屯了较多明年Q1到期的票据。
下期关注：
月末资金面和7月经济数据。
风险提示：
（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（
3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
一、政策重心重回稳经济
（一）本期数据观察：政策重心重回稳经济
央行动态（表1，图5）：
据Wind数据，本期央行公开市场共开展9,848亿元7天逆回购操作，利率较前期下调10bp至1.70%，逆回购到期11,830亿元，同时，本期周四央行再次投放2000亿元MLF，利率较前期下调20bp至2.3%，整体实现净投放18亿元。下期央行公开市场将有9,848亿元逆回购到期。
本期逆回购余额回落，同时央行月末再次投放MLF，总体公开市场余额小幅回升，定价方面，OMO利率和MLF先后下调，一方面
显示在美元利率和汇率逐步见顶的环境下，汇率和利率政策两难格局或打破，政策重心重回稳经济；;
另一方面，
6月19日央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛表示
“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系”
，本月先调降OMO利率，MLF利率再跟随调整，进一步强化了这一货币政策调控新框架。下期跨月，预计央行公开市场余额先升后降。
政府债融资（图9）：
本期政府债净缴款83.30亿元，预计下期政府债净缴款约2,037.82亿元，较上周回升，
货币政策首要目标逐步回归到稳经济和防风险，财政能否配合发力仍待观察。
资金利率（表2，图6~9，图15~17）：
本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.70%、1.92%、1.88%、1.90%，分别较上期变动-16.5bp、+5.2bp、-3.8bp、+2.0bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.85%、1.88%、1.93%、1.96%、1.98%，分别较上期变动-2.9bp、-1.8bp、-2.1bp、-2.1bp、-2.1bp。
本期政策利率下调，带动各项市场利率回落，DR007受月末扰动有所回升，资金面维持中性。下期跨月，预计资金利率先升后降。
NCD利率（表2，图34）：
本期NCD加权平均发行利率为1.94%，较上期下行1bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.77%、1.82%、1.88%、1.90%、1.90%，分别较上期变动-4.88bp、-3.80bp、-5.07bp、-6.55bp、-6.50bp。本期存单发行规模8,009亿元，净融资规模-41亿元（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比24%；9M以上存单占比69%（见表5）。
本期存单发行规模维持高位，期限结构上依旧以长期存单为主。今年以来，长期存单利率与MLF利率偏离度逐步加大，本期MLF调降后，MLF利率-AAA级1Y存单到期收益率从上期末的53bp收窄至39bp，偏离度依旧较高。
国债利率（表2，图20）：
本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.48%、1.75%、1.90%、2.19%、2.42%，较上期末分别变动-4.96bp、-5.36bp、-5.58bp、-6.70bp、-6.16bp。
本期周四MLF调降后，10年期国债收益率明显回落，本期央行政策利率和银行存款利率集中下调，货币政策已发力，关注下半年财政节奏。
票据利率（图1-4）：
本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.88%、1.33%、1.00%，分别较上期末变动-61bp、-21bp、-13bp。
本期各期限票据利率均回落，显示实体信贷需求仍偏弱。绝对值来看，1M、3M整体高于历史同期，6M偏低，可能显示下半年信贷预期偏弱，银行屯了较多明年Q1到期的票据。
银行融资追踪：
同业存单方面，
截至本期末，同业存单存量规模为
17.50
万亿元，存量存单加权平均利率为
2.20%
，平均剩余期限为
165
天。本期累计发行同业存单
8,009
亿元，募集完成率
92.7%
，其中
AA+
级以下
72.3%
。加权平均发行利率
1.94%
，较上期下行
1bp
，加权发行期限
0.73
年（上期:
0.71
年）。本期同业存单到期
8,049
亿元，到期存单加权平均利率为
2.16%
，预计下期到期
2,175
亿元。
商业银行债券方面，
本期1笔商业银行债发行，发行规模20亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.08万亿元。信用利差方面，本期信用利差除1M、1Y有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，3M走阔幅度最大，超4BP。本期1笔商业银行普通债到期，到期规模300亿元，预计下期1笔商业银行债到期。
商业银行次级债方面，
本期两笔资本工具发行，发行规模300亿元，1笔永续债成功发行，发行规模14亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.12万亿元，其中二级资本工具3.67万亿元，永续债2.46万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差除A+级1M和6M有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔；中长期信用利差除1Y、A+级3Y及以上、AAA-级7Y及以上收窄外，其余期限信用利差走阔。本期无二 级资本工具到期，预计下期无二级资本工具到期。
更多详细数据见二三章图表。
（二）下期关注：月末资金面和7月经济数据
下期跨月，关注月末资金面波动；
关注7月经济数据情况。
二、央行动态与市场利率
（一）央行动态：逆回购高位，月末再次投放MLF
本期（2023年7月22日~7月26日）央行公开市场共开展9,848亿元7天逆回购操作，利率较上期下调10bp至1.70%，逆回购到期11,830亿元，同时，本期周四央行再次投放2000亿元MLF，利率较前期下调20bp至2.3%，整体实现净投放18亿元。下期央行公开市场将有9,848亿元逆回购到期，周一至周五分别到期582亿元、2,673亿元、661亿元、2,351亿元、3,581亿元。
资金利率：
DR001
、
DR007
、
DR014
分别变动
-16.51bp
、
+5.15bp
、
-3.81bp
。
Shibo
r
报价：
1M
、
3M
、
6M
、
9M
、
1Y
分别变动
-2.9bp
、
-1.8bp
、
-2.1bp
、
-2.1bp
、
-2.1bp。
NCD利率：
本期各期限AAA级NCD到期收益率回落，1M、3M、6M、9M、1Y分别
变动
-4.88bp
、
-3.80bp
、
-5.07bp
、
-6.55bp
、
-6.50bp
。
国债利率：
1Y
、
3Y
、
5Y
、
10Y
、
30Y
分别变动
-4.96bp
、
-5.36bp
、
-5.58bp
、
-6.70bp
、
-6.16bp
。
票据利率：
1M、3M和半年票据利率分别变动-61bp、-21bp、-13bp。
三、银行融资追踪
本期跟踪时间区间为2024年7月22日~2024年7月28日，上期为2024年7月15日~2024年7月21日，下期为2024年7月29日~2024年8月4日。
（一）同业存单：本期同业存单发行利率下行 1BP
1.存量：
目前总存量约17.50万亿元，存量存单加权平均利率为2.20%，平均剩余期限为165天。
2.发行：本期总发行8,009亿元，日均发行1,602亿元（上期1,479亿元），本期加权平均发行利率1.94%（上期1.95%），
AAA级加权平均发行利率1.93%（上期：1.94%），AA+级以下2.14%（上期：2.14%）。本期加权发行期限0.73年（上期：0.71年），1年期发行占比54.0%（上期：54.5%），3个月期发行占比14.3%（上期：12.6%）。
3.募集完成率方面：
本期整体募集完成率92.7%（上期：91.1%），AA+级以下72.3%（上期：63.7%）。
4.净融资与到期：
本期到期8,049亿元，净融资额-41亿元，预计下期到期2,175亿元，预计未来30天到期22,679亿元，日均到期756亿元，本期到期存单平均利率为2.16%。
（二）商业银行债：本期商业银行债信用利差走阔居多
2.发行：
本期1笔商业银行债发行，发行规模20亿元，评级为AA+级以下。
3.信用利差：
本期信用利差除1M、1Y有所走收窄外，其余期限信用利差走阔居多，3M 走阔幅度最大，超4BP。
4.到期方面：
本期1笔商业银行普通债到期，到期规模300亿元，预计下期1笔商业银行债到期，到期规模10亿元，预计未来30天到期10笔，到期规模880亿元。
（三）资本工具：本期300亿元二永债发行
1.存量：
目前总存量约6.12万亿元，其中二级资本工具3.67万亿元，永续债2.46万亿元。
2.发行：
本期两笔资本工具发行，发行规模300亿元；本期两笔永续债发行，1笔成功发行，发行规模14亿元。
3.信用利差：
本期短期信用利差除A+级1M和6M有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔；中长期信用利差除1Y、A+级3Y及以上、AAA-级7Y及以上收窄外，其余期限信用利差走阔。
4.到期：
本期无二级资本工具到期，预计下期无二级资本工具到期，预计未来30天到期10笔，到期规模1,145亿元。
