来源丨广发证券发展研究中心非金属建材小组
团队丨邹戈、谢璐、张乾、苗蒙
消费建材：地产后周期（装饰装修）今年景气度将具备持续超预期可能
一是需求超预期；一来2020年疫情防控对装饰装修影响很大，导致刚需延迟释放到今年，二来2020年地产销售超预期和地产竣工受疫情影响低预期，使得销售和竣工缺口（已销售未交付）更大，竣工的赶工刚性需求更加确定释放，三来两会对今年“旧改”提出较高增长目标（新开工5.3万个，去年3.9万个），将带动相应消费建材存量需求上升。二是供给超预期改善；对于装修类消费建材而言，小企业众多，2020年疫情带来很多小企业出局，行业集中度提升，所以我们看到细分龙头相对2019年一季度也明显出现超越行业需求的高增长，行业集中度提升逻辑在“疫情危机”后进一步演绎。继续看好地产后周期品种北新建材、蒙娜丽莎、兔宝宝、伟星新材。自下而上来看，我们看好具备综合竞争力的综合性建材龙头——东方雨虹、北新建材、坚朗五金。
平板玻璃：平板玻璃行业一季度基本面强劲，行业进入持续高景气新阶段；旗滨集团内生增长强劲
“需求旺盛、供给遏制”带来的行业基本面强劲，需求端地产竣工和汽车行业保持复苏，供给端年初至今剔除僵尸产能后的总产能零增长；浮法原片由于严格的产能置换政策，导致行业新增供给很少（类似过去几年水泥），叠加行业处于大冷修期带来供给减少（持续到2023年；冷修要停产几个月），玻璃价格将持续处于高景气态势。继续看好处于新一轮产能和产品扩张周期的旗滨集团。
玻纤：新增供给有限叠加下游需求持续复苏带来行业高景气可持续；长海股份处于新一轮快速成长期
巨石、长海、山玻一季度业绩预告验证行业高景气；展望2021全年，上半年玻纤纱将继续保持供不应求的态势，下半年新产能释放供需关系将走向平稳。中线来看，玻纤纱需求仍将保持持续增长态势；对未来新增供给不必过分担忧。继续看好处于新一轮快速成长期的长海股份；中国巨石目前已经具备性价比。
水泥：供给稳定性强；华新水泥内生增长加速
公司2021年增长有弹性，中线成长有亮点，是增长动能最强的水泥企业：展望2021年，一来公司去年受疫情和洪涝灾害影响最大，低基数带来量价增长弹性大；二来公司大本营湖北市场预计将保持高景气态势，云南和西藏市场受供给冲击也基本到底部，云南今年将开始实现错峰，公司去年投产的坦桑尼亚和乌兹别克斯坦项目将在今年贡献全年产量，黄石“万吨线”也在去年底点火投产，给今年带来增量；中期来看，公司“水泥+”业务快速推进带来新的增长动能，公司同时提出2020-2025 年“里程碑”发展战略规划，计划2025年公司业绩较2019年实现翻倍，并配合推出了2020-2022年核心员工持股计划，未来公司发展动力充足。
风险提示
宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。
一、核心观点：继续看好内生增长快、行业景气向上、低PEG公司
消费建材：地产后周期（装饰装修）今年景气度将具备持续超预期可能
站在2021年自上而下角度来看，我们认为地产后周期（家装建材）今年景气度将具备超预期可能。
一是需求超预期；一来2020年疫情防控对装饰装修影响很大，导致刚需延迟释放到今年，二来2020年地产销售超预期和地产竣工受疫情影响低预期，使得销售和竣工缺口（已销售未交付）更大，竣工的赶工刚性需求更加确定释放，三来两会对今年“旧改”提出较高增长目标（新开工5.3万个，去年3.9万个），将带动相应消费建材存量需求上升。
二是供给超预期改善；对于装修类消费建材而言，小企业众多，2020年疫情带来很多小企业出局，行业集中度提升，所以我们看到细分龙头相对2019年一季度也明显出现超越行业需求的高增长，行业集中度提升逻辑在“疫情危机”后进一步演绎。
兔宝宝4月1日发布1季度业绩预告，公司预计2020Q1归母净利润0.8-1亿元，同比20年Q1大幅扭亏为盈，相比19年Q1变化-13%到8%；21年Q1公司本部主业（板材为主）收入约12亿元，较20年Q1增长181%，相比19年Q1增长81%，增长明显超预期，公司1季度靓丽的收入业绩表现也侧面验证目前地产后周期需求的高景气度。
我们继续看好地产后周期（装饰装修）品种——兔宝宝、蒙娜丽莎、北新建材、伟星新材。
自下而上来看，我们看好具备综合竞争力的综合性建材龙头——北新建材、东方雨虹、坚朗五金。
平板玻璃：平板玻璃行业一季度基本面强劲，行业进入持续高景气新阶段；旗滨集团内生增长强劲量：2021年1-2月，全国平板玻璃累计产量16,081万重箱，同比+9.3%，相比2019年同期增长13.1%；价：截止2021年4月9日，全国平板玻璃价格2216元/吨，同比+45%；库存 ：截止2021年4月9日，全国平板玻璃库存3358万重箱，同比减少1920万重箱。
旗滨集团4月8日发布1季度业绩预告，预计2021Q1实现归母净利润8.53~9.06亿元，同比+431%~464%，相比2019年增长306%~331%，公司业绩高增长主要来自玻璃原片量价齐升，公司21Q1玻璃原片价格同比+28%，销量同比+79%。行业层面来看，公司量价齐升驱动力是“需求旺盛、供给遏制”带来的行业基本面强劲，需求端地产竣工和汽车行业保持复苏，供给端年初至今剔除僵尸产能后的总产能零增长；浮法原片由于严格的产能置换政策，导致行业新增供给很少（类似过去几年水泥），叠加行业处于大冷修期带来供给减少（持续到2023年；冷修要停产几个月），玻璃价格将持续处于高景气态势。
我们继续看好处于新一轮产能和产品扩张周期的旗滨集团。
玻纤：新增供给有限叠加下游需求持续复苏带来行业高景气可持续；长海股份处于新一轮快速成长期
中国巨石、长海股份、山东玻纤一季度业绩预告验证行业高景气。根据Wind数据，国内需求来看，玻纤产品主要下游风电、汽车需求强劲，2021年1-2月新增风电装机容量357万千瓦，同比+261%，汽车产量386万辆，同比+90%；海外需求来看，全球经济复苏带来玻纤需求回暖，2021年2月摩根大通全球制造业PMI达到疫情后最高值53.9，2021年1-2月出口增速60.6%（高于wind一致预期41.8%）。需求强劲叠加新增供给有限，一季度玻纤产品迎来涨价潮，根据卓创资讯，截止2021年4月9日，2400tex缠绕直接纱价格环比上涨1.09%，同比去年上涨54.36%；G75(单股)玻璃纤维电子纱含税出厂价环比上涨5.7%，同比上涨88.62%。
展望2021全年，上半年玻纤纱将继续保持供不应求的态势，下半年新产能释放供需关系将走向平稳（稳价稳量）。中线来看，玻纤纱需求仍将保持持续增长态势；供给端行业高资金和技术（know how）门槛，行业集中度走向提升，大企业的扩张放缓和行业新的冷修期慢慢到来，对未来新增供给不必过分担忧。
我们继续看好处于新一轮快速成长期的长海股份；中国巨石目前已经具备性价比。
水泥的供给端高稳定性决定水泥价格将继续保持高位震荡态势。
华新水泥4月9日发布2021年第一季度业绩预增公告，预计2021年1季度归母净利润为7.19-7.49亿元，同比增长103.07%-111.54%，公司1季度水泥销量同比增长超过60%，混凝土和骨料销量同比增长超过200%。
我们认为公司2021年增长有弹性，中线成长有亮点，是增长动能最强的水泥企业：展望2021年，一来公司去年受疫情和洪涝灾害影响最大，低基数带来量价增长弹性大；二来公司大本营湖北市场预计将保持高景气态势，云南和西藏市场受供给冲击也基本到底部，云南今年将开始实现错峰，公司去年投产的坦桑尼亚和乌兹别克斯坦项目将在今年贡献全年产量，黄石“万吨线”也在去年底点火投产，给今年带来增量；中期来看，公司“水泥+”业务快速推进带来新的增长动能，公司同时提出2020-2025 年“里程碑”发展战略规划，计划2025年公司业绩较2019年实现翻倍，并配合推出了2020-2022年核心员工持股计划，未来公司发展动力充足。
二、2021年4月第一周：水泥、平板玻璃、玻纤价格环比上涨，光伏玻璃环比持平
（1）水泥：本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.3%。据数字水泥网，截至2021年4月9日，全国水泥均价452元/吨，环比上周上涨1.17元/吨，同比去年上涨17元/吨；水泥库容比48.44%，环比上周下降0.13pct，同比去年下降17pct；水泥出货率87.4%，环比上升0.13pct，同比上升7.13pct。价格上涨区域有辽宁、福建、浙江和江苏等地，幅度20-50元/吨；价格回落地区主要是河南，累计大幅下调20-50元/吨。4月上旬，国内水泥市场需求整体表现稳健，局部区域受降雨影响，需求出现阶段性减弱，水泥价格延续上行态势为主。分区域来看：华东、西北、东北地区水泥价格继续上调，华北、西南地区水泥价格大稳小动，中南地区水泥价格涨跌互现。预计4中下旬，全国水泥市场价格将会继续保持上升趋势。
（2）平板玻璃：终端市场需求较好，贸易商和加工企业的库存继续消耗，行业平稳运行态势不变。据玻璃信息网，截至2021年4月9日，全国建筑用白玻平均价格2216元/吨，环比上周上涨18元，同比去年上涨678元；玻璃产能利用率为84.06%，环比上周持平，同比去年上涨2.93%；在产玻璃产能97842万重箱，环比上周持平，同比去年增加5550万重箱；行业库存3358万重箱，环比上周减少89万重箱，同比去年减少1920万重箱；库存天数12.53天，环比上周减少0.33天，同比减少8.35天。月初以来玻璃现货市场总体走势尚可，生产企业库存继续去化，市场成交价格总体上涨，市场情绪好于预期。部分华南市场前期出库压力增加，部分厂家价格有一定幅度的松动。假期之后，华南市场成交环比有所好转，市场情绪也有转好。虽然部分厂家价格有所调整，对其它地区影响不大。北方地区生产企业出库稳中有升，终端市场需求较好，贸易商和加工企业的社会库存环比也在继续消耗，市场压力不大。
（3）光伏玻璃：本周国内光伏玻璃市场稳中偏弱运行，部分成交重心承压。据卓创资讯，截至2021年4月9日，全国光伏玻璃在产生产线共计194条，日熔量33730吨，同比增长33%，受近期光伏玻璃价格下探影响，部分小型在建窑炉有延迟点火计划，而多数大产线暂无调整计划，故整体影响有限，产能仍呈现继续增加走势。价格方面，3.2mm原片主流订单价格17-18元/平方米，环比、同比基本持平；2.0mm镀膜主流大单价格22元/平方米左右，环比持平；3.2mm镀膜主流大单价格28元/平方米，环比持平，同比上涨7.69%。随着电池片、辅材等成本下降，组件厂家经营压力得到一定缓解，而其下游多持观望心态，需求尚未实质性释放。综合来看，目前组件企业开工率仍偏低，采购相对谨慎，光伏玻璃市场需求支撑不足。光伏玻璃厂家方面来看，多数订单跟进情况一般，库存缓增。部分企业为降低或控制库存，成交存商谈空间。目前3.2mm镀膜玻璃主流大厂报价28元/平方米，而实际成交存1-2元/平方米不等让利幅度。目前光伏玻璃盈利空间压缩明显，故多数厂家稳价意愿较强，买卖双方持续博弈。因此预计下周市场交投淡稳，价格大势维稳，局部成交灵活。
（4）玻纤：无碱纱市场价格延续不同幅度上调。近期需求端变动不大，各池窑厂大客户提货量平稳，出口订单增加。据卓创资讯，截至2021年3月26日，2400tex缠绕直接纱价格环比上涨1.09%，同比去年上涨54.36%；2400texSMC合股纱价格环比持平，同比去年上涨24.89%；2400tex喷射合股纱价格环比上涨2.24%，同比去年上涨14.68%；2000tex工程塑料合股纱价格环比持平，同比去年上涨29.36%；电子纱市场近期价格亦有较明显上调，涨幅近1000元/吨，市场交投仍旧良好，当月订单充足，新客户提货需排单。G75(单股)玻璃纤维电子纱含税出厂价环比上涨5.7%，同比上涨88.62%。
三、2021年4月第一周成本：煤炭、丙烯酸、PVC树脂环比下跌
（1）原油：据Wind资讯，以布油为例，2021年4月9日价格为62.48美元/桶，环比上周0.21%；同比去年上涨160.33%。
（2）煤炭（水泥主要变动成本）：据Wind资讯，以秦皇岛港动力末煤(Q5500)为例，2021年4月9日报价730元/吨，环比上周下跌0.68%，同比上涨48.37%。
（3）天然气（玻璃玻纤主要变动成本）：据Wind资讯，以上海LNG到货价为例，2021年4月9日全国液化天然气市场价3575元/吨，环比上周持平，同比去年上涨15.32%。
（4）纯碱（玻璃主要变动成本）：据Wind资讯，2021年4月9日全国重质纯碱中间价1843元/吨，环比上周上涨2.39%，同比上年上涨25.54%。
（5）国废（石膏板主要变动成本）：据百川资讯，以广东黄板纸为例，2021年4月9日报价2270元/吨，环比上周上涨2.95%，同比上年上涨21.72%。
（6）沥青等（防水主要变动成本）：据百川资讯，2021年4月9日华南改性沥青4350元/吨，环比上周持平，同比上年上涨40.32%。
（7）丙烯酸、钛白粉等（建筑涂料主要变动成本）：据百川资讯，2021年4月9日丙烯酸价格9500元/吨，环比上周下跌9.52%，同比上年上涨48.44%；2021年4月9日钛白粉价格19600元/吨，环比上周持平，同比上年上涨31.54%。
（8）PVC、PP等（塑料管道主要变动成本）：据百川资讯，2021年4月9日齐鲁石化PP树脂9150元/吨，环比上周上涨0.55%，同比上年上涨14.38%；2021年4月9日华东电石法PVC树脂8763元/吨，环比上周下跌0.98%，同比上年上涨64.97%。
（9）环氧乙烷（减水剂主要变动成本）：据Wind资讯，2021年4月9日国内环氧乙烷现货价8400元/吨，环比上周持平，同比上年上涨44.83%。
四、市场面：建材行业估值中等偏低，2021年4月第一周跑赢大盘
（1）2021年4月9日建材指数PB(MRQ)估值为2.32，2012年以来行业PB(MRQ)平均值为2.11，最高值3.80，最低值1.53。2021年4月9日建材指数PE(TTM)估值为14.41，2012年以来行业PE(TTM)平均值为18.65，最高值35.54，最低值9.35。
（2）环比上周，2021年4月6日至2021年4月9日建材指数上涨0.23%，上证综指下跌0.97%，深证成指下跌2.19%，沪深300下跌2.45%，创业板下跌2.42%，中小板下跌2.49%，中证500上涨0.14%。
宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。
文章来源
本报告摘自：2021年4月11日发
