【中信证券电子研究】横店东磁（002056.SZ）2019年年报点评：业绩总体稳定，扎实推进磁材+器件+解决方案布局

——作者：徐涛、苗丰

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• 公司发布2019年年报，实现营收65.6亿元，同比+1.2%；实现归母净利润6.9亿元，同比+0.3%。展望2020年，公司扎实推进“磁材+器件+解决方案”布局，磁材业务基本稳定，光伏与新能源业务有望企稳，器件业务保持高增长。我们预计公司2020/21/22年EPS为0.42/0.47/0.51元，维持“增持”评级。

• 2019年业绩表现总体稳定，预计2020年营收同比+8%至71.2亿元，归母净利润同比+0.14%至6.92亿元。 公司2019年实现营收65.6亿元，同比+1.2%；归母净利润6.9亿元，同比 +0.3%。业绩总体稳定，主要系磁材业务平稳，但光伏业务由于价格下跌导致盈利下降，振动器件保持高增长。具体来看，公司磁材/光伏/新能源电池/振动器件收入占比分别为49%/37%/7.4%/3.9%，分别同比+0.77/-2.00/+1.40/+0.47pcts。展望2020年，我们预计公司磁材业务保持平稳；光伏业务由于国内政策导致2019年需求延后至2020年，预期逐步企稳；振动器件方面公司开拓屏下发声器、环形器/隔离器等新品，预计保持高增长；新能源电池业务开拓小动力领域，有望逐步减亏。整体而言，公司预计2020年营收同比+8%至71.2亿元，归母净利润同比+0.14%至6.92亿元。

• 毛利率有所下滑但净利率整体稳定，公司在费用端持续优化。 2019年公司整体毛利率为22.81%，同比-1.6pcts，主要系磁材业务毛利率下滑1.5pcts至28.69%，光伏毛利率下滑3.21pcts至17.20%，振动器件毛利率稳中有升，同比+2.44pcts至24.8%，新能源电池毛利率同比+0.21pct至1.21%。费用端，公司近年来持续优化，2017-2019年期间费用率分别为12.78%/12.61%/11.76%。其中2019年销售费用率同比+0.24pct至3.61%，管理费用率同比-0.29pct至4.78%，财务费用率同比-0.51pct至-1.14%，研发费用率同比-0.28pct至4.51%。受益于费用端的良好管控，公司净利率方面基本稳定，2017-2019年分别为9.61%/10.62%/10.57%。

• 磁材业务国内龙头地位稳固，光伏业务未来将进一步扩张，利润需看成本下降幅度。 （1）磁材业务： 2019年收入同比+2.8%至32亿元，虽然国内需求有所疲软，但公司通过加大供应供应能力以及新品开发力度维持营收增长。公司作为国内磁材的龙头公司，永磁产能占比达16%，软磁占比12%，下游包括华为、特斯拉、博世、三星、小米等海内外知名品牌。此外公司通过收购金川电子扩大磁材产能，预计将增厚年收入约1亿元。 （2）光伏业务： 2019年同比-4.13%至24.2亿元，主要系国内政策导致市场需求下滑，新增装机量同比下降32%，并且产品价格大幅下跌。展望后续，2020年为国内光伏补贴最后一年，2019年部分需求亦将延至今年，整体市场增速预计约15%。公司亦处于扩产阶段，预计新建1.6GW电池片项目将在2020Q2开始落地，完全达产后将新增收入14.1亿元，新增利润1.4亿元未来。随着光伏补贴逐步下调，需要关注公司产品成本端变化，届时成本若低于上网平价水准，将有助于增厚公司利润。

• 扎实推进磁材+器件+解决方案布局，核心关注器件新业务拓展情况。 （1）振动器件： 2019年同比+24.90%至4.8亿元，虽然手机出货量同比下滑2.3%，但是公司加大产品、客户开发力度，市占率进一步提升。当前公司具备振动马达产能达3.5亿只/年，是安卓端品牌手机的主要供应商，国内市占率近五成。此外公司在无线充电模组、屏下发声振动器的布局已初见成效，未来将有望受益于全面屏手机无线化、无孔化趋势。同时公司借助磁材基础，2019年加大5G基站领域器件投资，目前已拥有年产1000万只环形器/隔离器产能，并获得部分客户认证通过，未来有望受益于5G基站建设的快速铺开。 （2）新能源电池： 2019年同比+15%至2.56亿元，主要系公司积极开拓除汽车外的小动力领域，包括二轮车、吸尘器、电动工具等，2020年有望积极减亏。

• 风险因素： 磁性材料行业发展不及预期；新能源电池下游景气度不及预期，光伏产品价格持续下滑，器件业务推广不及预期。

• 盈利预测及估值： 公司是国内磁材龙头，扎实推进磁材+器件+解决方案业务布局。公司在无线充电模组、屏下发声器布局已初见成效，未来将有望受益于手机端无孔、无线化趋势；此外随着5G基站的铺开，预计公司环形器/隔离器产品亦将贡献增量收入。我们根据2019年业绩小幅调整公司2020/2021年预测为0.42/0.47元（原预测为0.45/0.49元），新增2022年预测0.51元，给予2020年35倍PE，对应目标价14.75元，维持“增持”评级。

【中信证券研究部  电子行业研究团队】