【非银-张经纬】降费实质影响有限，关注保险开门红

■ 本周，大盘快速回调。 沪深300指数下跌3.9%，上证指数下跌4.2%，创业板指数下跌7.1%，其中券商板块下跌7.6%，跑输大盘；保险板块下跌2.0%，跑赢大盘。本周沪深两市成交额进一步回落，日均股票交易额为8980亿元，环比下滑1%。本周，券商大跌主要受到降费文件解读的相关扰动，但我们认为行业佣金费率等下降空间不大，主要针对金融基础设施等费用，而非市场充分定价的费用，降费对券商业务影响有限，市场短期过度解读。此外，叠加中报券商各项业务改善显著，市场流动性延续，带动板块有望迎来估值修复。保险板块方面，险企8月保费数据出炉，寿险整体承压，财险受益于新车销量而延续增长态势，预计低基数效应及开门红提振有望带动后续负债端回暖；此外受益于各地楼市新政落地，资产端信用风险改善也将成为推动板块短期回暖的主要因素。

■ 本周，市场对于降费政策短期引发恐慌效应，过度担忧短期可能影响。 对于券商板块而言，我们认为受益于宽货币延续带动市场交易情绪提升，以及下半年全面注册制的稳步推进，对短期券商表现仍保持乐观，建议投资者关注机构业务龙头、配股提升资金实力的中信证券，业绩增速超越同业的东方财富，以及财富管理板块龙头的广发证券、东方证券；保险板块短期反弹行情有望延续，一方面H1中报利空落地，下半年同期低基数业绩有望逐步改善核心指标，另一方面市场对于险企年底开门红关注度提升，各地房地产新政刺激带动资产端信用风险改善，成为保险板块反弹的驱动因素，建议投资者关注银保渠道优势领先、业绩好于同业的中国人寿，下半年综合成本率边际改善、改革成效逐步凸显的中国财险。

■ 风险提示： 疫情防控不及预期、经济复苏不及预期、政策变化风险。