在8月份的杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔确认了
9月的议息会议要进行首次降息
，市场对未来的降息路径，也做了充分的预期，并认为年内至少要降息100bp。
美国8月季调后非农就业人口增14.2万人，预期增16万人
，前值从增11.4万人修正为增8.9万人。6月份非农新增就业人数从17.9万人修正至11.8万人。修正后，
6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人
。
数据落地后，市场修正了降息预期，两年美债利率回落至3.65%附近，创了今年以来的新低。
如上图所示，这个利率隐含了一条较为丰满的降息路径，
年内降息125bp，其中，9月50bp、11月50bp、12月25bp
。（
ps：当然沃勒的讲话似乎暗示25+50+50
）
但是，吊诡的是，美股依旧表现出一副惧怕降息的样子，昨晚纳斯达克指数大幅回落了2.55%。对于这个现象，有一个烂大街的解释：
非农数据差代表美国有衰退风险
。
事实上，这个解释有一个bug，那就是冗余化和碎片化。
什么意思呢？我们可以从
纯流动性的维度
来解释这个问题，不用再加一个冗余的维度。换言之，即便美国经济可以软着陆，但是，
只要降息预期提升，美股依旧是下跌的
。
这个新的解释要求我们小心地区分降息预期和降息现实的不同影响。
一般来说，每个人的脑子里都有一个
简单的“二体问题”
，一个主体是货币市场，另一个主体是股票市场。在二体框架下，无论是降息预期，还是降息现实，他们的效果都是一样的，股票都应该是上涨的。
但是，在现实世界中，
二体框架是不够用的，我们至少要用三体框架
（
ps：“2”不够用，要用“3”
）
。在三体框架下，降息预期和降息现实就不是
等效的
了。
如上图所示，有三个主体：货币市场、债券市场和股票市场。8月的非农数据不及预期，会大幅提升市场的降息预期，但是，不会制造降息现实。
也就是说，降息现实没有落地，系统的无风险利率水平并未实质性降低，货币市场并没有大规模释放流动性，
市场缺乏增量资金，股票市场要和债券市场搞存量博弈
。
显而易见，降息预期会使债券市场的资本利得大幅提升，
即债券市场会虹吸股票市场的流动性
，因此，降息预期越丰满，股票市场跌得越凶。
那么，为什么我们会觉得反直觉呢，偏偏要诉诸一个经济衰退的解释呢？因为bug很隐蔽，我们不知道要从“2”切换为“3”，
我们非要用二体框架去理解三体问题
。
非农数据落地后，有两位票委出来讲话，一位是鹰派的威廉姆斯，一位是鸽派的沃勒。
有趣的是，威廉姆斯讲话的时候，美股期货是反弹的，因为他没给什么增量信息。
但是，当沃勒讲话的时候，市场的画风就变了，美股开始跳水，两年美债利率快速下行。
说来也是奇怪，之前沃勒是坚定的“鹰派”，但是，自从去年年底转鸽之后，沃勒就变成一个十分豪放的“鸽派”了。
有了前面的框架之后，我们就很容易明白，为什么隔夜美股跌那么多？？
主要是沃勒把降息预期拉太满了，美股被美债狠狠地抽血了
。
不得不说，在美国那个体系下，票委们的讲话真的能显著地影响当天资本市场的走势。
在7月下半月，也发生了相似的故事，先是7月中旬公布的cpi数据
发酵了降息预期
，然后是8月初的非农数据直接
把降息预期拉满
。
在8月初美国公布了7月的非农数据，市场变得极度亢奋，两年美债一度杀到了3.66%。
相应的，美股大幅调整，纳斯达克指数一度回落到16000点之下。这时候有人就开始出来传小作文了，
说美联储要紧急降息
。
当然，后来美联储并没有紧急降息，
而是让官员出来稳定预期
，另一方面，一些好数也被放了出来。两年美债利率快速反弹，美股也开始反弹。
不难发现，在降息真正落地之前，官员们鸽一些，美股跌得狠一些，官员们鹰一些，美股就坚挺一些。
在二体框架下，这很反直觉；但是，在三体框架下，这几乎是一个必然。
于是，
很多人又开始骂经济了
，说你们看都要降低存量贷款利率了，股市还是跌。
有了美联储降息预期和降息现实的分别，我们就有理由去怀疑，“降低存量贷款利率的预期”和“降低存量贷款利率的现实”也是两回事，既然
“现实”
是利好，那么，
“预期”可能是利空。
那么，这个猜测对不对呢？？这个猜测是对的。
因为“降低存量贷款利率的现实”对债市也是利好
，我们在前文中讨论过相应的逻辑了。
所以，二体框架不适用，我们还是得用三体框架思考问题。
如上图所示，我们用“房贷早偿资金池”替换了“货币市场”，当
“降低存量贷款利率
”未落地时，该资金池是不会提供增量资金的。
于是
，格局
就变成了理财资金池和股票市场的存量博弈，
股市都弱成这样了，
pk得过理财资金池吗
？
？
不可能
，完全
不可能
！
于是，我们观察到，TL2412本周上涨了1.20%+，T2412本周上涨了0.50%+。
本周万得全a下跌了2.50%，给
“降低存量贷款利率的预期
”买了单。
当然，股市投资者的体验是极其糟糕的。他们没能看到“屋子里的大象”，只看到“潜在的利好”和跌跌不休的股价，只能去抱怨经济基本面不行，一肚子怨气无处发泄。
