【华泰通信周明团队】星网锐捷(002396,买入): 多主业齐头并进，企业WLAN引领增长

国内领先的ICT应用解决方案供应商

星网锐捷是国内领先的网络通讯设备、网络终端、视讯产品、信息化软件等综合解决方案供应商。公司近几年业绩保持稳步增长，特别是2016年，实现营业收入56.88亿元，同比增长25.93％，归母净利润3.19亿元，同比增长21.77%。企业级WLAN解决方案是公司培育的一项新核心业务，2016年营收10亿，占公司企业级网络设备总收入的三分之一。

多主业齐头并进，企业WLAN引领增长

市场担心公司多主业发展缺乏主线不利于应对市场竞争，主要业务企业级WLAN市场空间存在不确定性，我们认为公司面向应用场景做精解决方案，与传统设备商差异化定位有利于保障业务优势，尤其是企业级WLAN产品未来将引领公司业绩增长。我们与众不同的逻辑有：1、持续研发投入，深挖客户需求，优势业务领先地位有保障；2、预计未来三年我国企业级WLAN市场年均35%以上增速，空间不受限。

持续研发投入，深挖客户需求，优势业务领先地位有保障

公司一方面每年持续将10%左右的销售收入投入研发，以保证高端交换机和路由器、瘦客户机、KTV点播设备等传统优势业务的技术优势，另一方面深挖客户需求，面向应用场景做精解决方案，直切用户痛点，例如超前布局云支付，拓展面向部队的文娱设施、面向家庭的点歌系统新市场，尤其是其深入垂直行业的企业级WiFi解决方案，与传统通信设备巨头错位竞争，业务发展可持续。我们认为公司业务范围广、优势业务多，可有效规避行业起落风险，业绩增长有保障，预计公司未来三年整体营业收入保持25%左右速度增长。

预计未来三年我国企业级WLAN市场年均35%以上增速，空间不受限

据IDC统计，2016年第三季度，我国企业级无线设备市场规模同比增长55.7%。我们初步估算，未来仅面向商业广场的WiFi专网就有百亿市场空间，故认为该增长趋势可持续，保守估计，未来三年我国企业级WLAN市场规模将保持年均35%以上的速度增长。公司企业级WLAN产品技术领先，深耕行业客户需求与痛点，在与华为、华三等传统公司竞争中市场份额有保证，看好该业务2018年实现营业收入翻番，即达到20亿元。

首次覆盖给予“买入”评级

公司业务覆盖面比较广，A股市场没有高度类似的同比公司，与通信设备制造企业相比，公司的估值水平处于较低水平。预计公司2017-2019年净利润分别为4.50/5.46/6.46亿元，对应的PE 分别为22/18/15x。几家可比上市公司在2017年的一致预期PE估值平均值为47x，我们进行保守估计，认为公司17年PE的合理估值范围区间在28-30x，合理价格区间为23.52-25.20元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：企业级交换机、路由器市场波动；收购标的公司业绩不达预期。

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