7
月第
2
周（
7
月
8
日
-7
月
12
日），美股三大指数普遍上涨，
Wind
全
A
窄幅震荡，日均
成交上涨至
6942
亿元。
30
个一级行业中，电子、汽车和银行涨幅领跑，农林牧渔、传媒和煤炭表现靠后。信用债指数上涨
0.06%
，国债指数上涨
0.11%
。
上期报告：
风险定价 |
A股风险溢价升至偏高位置 - 7月W2（天风宏观林彦）
7月第2周，Wind全A的风险溢价进一步上升，今年2月9日以来首次回到中位数上1倍标准差，历史80%分位。
沪深300风险溢价保持在65%分位、中盘股（中证500）上涨至62%分位，上证50的风险溢价小幅下跌至52%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为40%、44%、78%、98%分位（详见图4），消费目前的估值性价比最高，处在历史高位。
7月第2周，所有风格的交易拥挤度都在继续下行，目前超卖幅度仍不极致。
大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为64%、31%、51%、32%、22%、19%历史分位。（详见图5）。
市场风险偏好进一步走差，超卖幅度上成长更大，交易上盈亏比更高。宽基和板块上、沪深300、上证50、金融和周期的交易拥挤度下降至中性之下，Wind全A、中证500和成长交易拥挤度相对更低，处于20%-30%分位的偏低位置。消费的交易拥挤度最低，处在13%分位（详见图6）。中证红利指数的拥挤度继续回落，交易上盈亏比已经高于中性（详见图7）。
7月第2周，30个一级行业的平均拥挤度继续小幅下降（31%分位），目前处于偏低位置，但也不极端。拥挤度最高的为银行、通信和电力及公用事业；消费者服务、商贸零售和综合的拥挤度最低。（详见图8）
债券
7月第2周，流动性溢价变化不大，处在24%分位的【偏宽松】区间内。
市场
对未来流动性收紧的预期
上升至40%分位，对宽松的积极定价逐渐降温至中性。期限价差下降至26%分位，长端相对于短端性价比一般；信用溢价处在历史低位附近，信用下沉策略性价比几乎可以忽略不计。
债券的交易拥挤度多数下降，
利率债的短期交易拥挤度下降至77%分位，交易维度上盈亏比仍偏低。信用债的短期交易拥挤度下降至62%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至14%分位，如果后续开始反转或存在交易性机会。
商品
能源品：
7月第2周，布油下跌至在85.27美元/桶。美国石油总储备上升3035万桶，战略储备维持稳定，随着美国进入出行旺季，垒库的结果体现出需求增强并不明显，在供给端没有新增冲击的情况下，油价继续冲高存在阻力。
基本金属：
7月第2周，有色价格普遍下跌。铜下跌1.52%，沪铝下跌1.89%，沪镍下跌1.60%。
贵金属：
伦敦金现货价格上涨0.81%
。7月第2周，现货黄金ETF的仓位小幅上升，
机构投资人的仓位仍处于19年5月以来相应低位，
这与海外的风险偏好极高是相对应的（美股不断创新高）。我们判断，
黄金中期配置价值依旧非常有吸引力，扳机点在于海外风险偏好的变化上。
黄金的短期交易拥挤度保持在81%历史分位，目前交易吸引力仍不高，但较前期有所上升，
COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度变化不大，
目前处在96%的历史高位，
短期内看多的黄金交易机会较难把握。
7
月第
2
周，美元指数收于
104.10
。在岸美元流动性溢价上升至
44%
分位，离岸美元流动性溢价下降至
33%分位，美元流动性环境维持在【中性偏宽松】区间内。
离岸人民币汇率下降至7.26。中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力不强。
7月第2周，美国通胀数据出炉，CPI环比自2022年7月以来首次负增长（-0.06%），CPI同比从5月的3.27%回落至2.97%，快速提升了市场的降息预期。CME的美联储观察显示，市场预期9月首次降息的概率超过90%，全年降息次数预期接近三次。
我们认为，在经济相对稳定的情况下，联储很难把握所谓的“预防式”降息的时机。尤其是美国实际薪资并未受损的情况下，降息只会进一步增加而不是减少美国人的消费倾向；考虑到当前美国实际薪资增速已连续第13个月为正，这会带来更大的通胀压力。（
详见《联储降息或不是最优选择》，2024年7月13日
）。
7月第2周，10Y美债名义利率下降至4.2%，10Y美债实际利率下降至1.9%，10年期盈亏平衡通胀预期保持2.2%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度下跌至27bps。
7月第2周，美股三大指数普遍上涨。标普500上涨0.87%、纳斯达克上涨0.25%，道琼斯上涨1.59%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价保持稳定，分别位于36%、19%和19%分位。美国投机级信用溢价处在5.5%的低位，投资级信用溢价则处在8.1%分位，美国信用环境宽松。
风险提示
地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧
宋雪涛
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首席研究员
美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师，2021年金牛奖最佳分析师，2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析师，2020、2021、2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。
