专栏名称: 并购优塾产业链地图

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【旧文重温】新能源车行业地图，整车产业链跟踪：吉利汽车、比亚迪……（2024年11月）

并购优塾产业链地图 · 公众号 · 投资 · 2025-01-27 09:00

正文

本文发布于2024年11月，本次为旧文重温：

时至今日，新能源车，仍然是国内经济中景气度较高、亮点较为突出的行业之一。11月14日，距离今年底还有一个半月时间，2024年新能源汽车产量已突破1000万辆。

中国汽车工业协会表示，我国新能源汽车2018年年产过百万辆，用了近10年时间；到2022年的年产超过500万辆，用了约4年时间；再到今天的年产量达到千万辆的级别，仅仅用了约2年时间。

行业政策，仍然在持续加力：近日，财政部发布《关于提前下达2025年节能减排补助资金预算的通知》，2025年节能减排补补助资金总额为98.9亿元，覆盖全国多个地区和新能源汽车推广应用、燃料电池汽车示范应用领域。

图：比亚迪海豚
来源：汽车之家

根据乘联会数据，2024年10月新能源乘用车零售销量119.6万辆，同比增长56.7%，环比增长6.4%。在具体品牌方面，比亚迪表现突出，其海鸥、秦LDM-i、海豹06 DM-i三款车型分别以5.1万辆、3.9万辆和3.8万辆的销量占据销量榜的前三名。

图:新能源车国内销量
来源：崔东树

比亚迪，依靠三点技术的自主突破，近年来推出了海豚、汉、元、宋、唐等一系列爆款车型，成为国内新能源车的标杆车厂。

如果说国内车企中，谁和比亚迪更为靠近，有面对面PK的潜力，答案只有一个，那就是：吉利汽车。

如今，吉利汽车正在各个产品线上，全面追赶比亚迪。并且，更为重要的是，在技术实力接近的情况下，吉利的估值却只有比亚迪的一半。

图：吉利新能源车型规划，长江研究所

图：吉利爆款车型情况，长江研究所

图：吉利造车平台情况，东北证券

基于吉利的SEA、GEA、CMA平台，其持续推出爆款车型，如星愿（对标比亚迪海豚海鸥）、银河E5（对标比亚迪元）、极氪007（对标比亚迪汉）、星舰7（刚推出，对标比亚迪宋）、领克08（对标比亚迪唐）、星越L油车（对标合资SUV）。

其中，星愿今年10月上市，上市仅16天，交付便破万，创下同级别纯电轿车峰值交付速度，10月销量15130辆。

以及银河E5，今年8月上市，据汽车媒体Myautotime统计，更是成为新能源车中的“纪录收割机”，上市20天交付量破万，45天破两万，67天破3万，85天破4万，10月越销15172辆。

此外，银河星舰7于11月4日发布，预计将成为又一款爆款车型。

同时，其在油车领域，也在逆势爆发，星越L上市后牢牢占据油车SUV销量首位，突破之前被合资厂商牢牢占据的堡垒，今年9月月销量19044辆。

正是基于这一连串爆款车型的表现，吉利的业绩也在今年迎来戴维斯双击。

根据吉利汽车、比亚迪2024年三季报显示：

吉利汽车——3Q24实现营收604亿元，同比增长20%，归母净利24.55亿元，同比增长92%；

比亚迪——2024年前三季度营业收入实现5022.5亿元，同比+18.9%:归母净利润实现252.4亿元，同比+18.1%。

图：比亚迪各车型销量情况，平安研究所

图：比亚迪和吉利在各价格带销量
来源：海通研究所

新能源车行业的进化，围绕技术进步而发展：

一、早期探索阶段（20世纪末至21世纪初）——关键技术突破来自电池技术的改进和混合动力系统的引入。

电池技术从传统铅酸电池（能量密度约为30 Wh/kg，循环寿命约为500次）过渡到镍氢电池（能量密度提升至60-80 Wh/kg，循环寿命提高到1,000次以上），为新能源汽车提供了更高的能量密度和更长的寿命。

混合动力系统引入内燃机与电机协作的混合动力技术（HEV），如 Toyota Prius 的行星齿轮分动系统，实现高效动力分配。早期混合动力车型的燃油效率提升至20-30%，二氧化碳排放降低了15%以上。这一时期的代表车型为第一代 Toyota Prius（百公里油耗约为4.2L）

二、商业化初期阶段（2005年至2015年）——关键技术突破来自于锂电池的应用和整车控制技术的优化。

锂离子电池（能量密度约为150 Wh/kg，循环寿命提升至2,000次以上）取代镍氢电池，重量减少约30%，能量密度提升了约一倍。其中，磷酸铁锂电池（能量密度约为100-120 Wh/kg）虽然略低于传统锂电池，但具有更高的热稳定性，过热起火概率降低50%以上。

整车控制技术通过基于模型的控制算法优化整车电控系统，使车辆的能耗效率提升至85%-90%。能量回收系统（再生制动）让能耗回收率达到20%以上。

这一时期的代表车型为Tesla Model S（续航里程超过500公里）。

三、快速发展阶段（2015年至今）——关键技术突破来自于三元锂电池、智能化和自动驾驶技术。

三元锂电池镍钴锰（NCM）电池和镍钴铝（NCA）电池的能量密度达到250-300 Wh/kg，循环寿命达到3,000次以上，使新能源汽车的续航里程提升到400-600公里。同时，快充技术进一步升级，功率达到120-250kW，可在15-30分钟内充电至80%。

智能化与自动驾驶方面，高级辅助驾驶（ADAS）技术实现了L2+级别（如自动泊车、车道保持），部分车型（如 Tesla）支持L3级别自动驾驶。自动驾驶算法优化使车辆检测精度达到99%，响应延迟降低至50毫秒以内。

这一其实的代表车型为：Tesla Model 3（全球畅销电动车，续航里程614公里），同时国内造车势力的崛起，代表车如比亚迪宋、小鹏、蔚来、理想等。

四、智能化与低碳化阶段（未来趋势：2025年及以后）——预计关键技术突破来自于固态电池、氢燃料电池和自动驾驶的完全商用化。

固态电池能量密度预计将达到500 Wh/kg（现有三元锂电池的2倍），循环寿命超过10,000次。相较于传统液态锂电池，安全性显著提高，电池起火风险降低90%以上。

氢燃料电池能量密度可达33,000 Wh/kg（远超锂电池），适用于长途货运车辆和商用车。氢燃料加注时间缩短至3-5分钟，续航里程达到600-800公里。

自动驾驶技术完全无人驾驶（L5级）有望实现，车辆响应延迟缩短至1毫秒以内。自动驾驶引擎每秒处理数据量可达100 TB，配合 AI 深度学习实现更安全的决策。

新能源车产业链的各个环节，包括：

图：新能源车产业链
来源：前瞻研究院

上游——按照成本构成来排序，关键原材料包括：电池、内饰、底盘、汽车电子、电机、电控、车身等。

图：新能源车企产业链个股
来源：国信证券

中游——新能源车企，主要包括：比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、广汽、吉利（银河、领克、极氪）等。

图：国内新能源车销量
来源：中泰证券

下游——主要为C端用户。B端客户包括租车服务提供商、出行和汽车服务类应用用户。

从产业链上的参与者近期的增长预期来看：

图：一致性预测
来源：Choice，并购优塾

—— 研讨会 ——

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

与传统以汽油或柴油为燃料的汽车相比，新能源车具有更低的排放、更高的能效和更环保的特点。新能源车主要包括以下几种类型：纯电车（BEV）、混合动力车（HEV）、燃料电池车（FCEV）等。

图：我国新能源车分类
来源：国新能源

燃料电池依然尚未成熟，因此电动车是当下主流。电动车可分为纯电和混动，其中，混动车近几年由于性价比更高，既能拿到绿牌政策、续航里程能达到纯电动车的2倍以上，又比燃油车省油，因此24年1~5月新增车型中近8成为混动车型。

图：新能源车中混动车占比逐年提升
来源：Thinkcar

根据杰兰路调研数据，当前插混车主购车时，考虑因素中使用费用占比大，而使用费用主要包含油耗及电耗。

图：插混车主购车时看重因素
来源：杰兰路

从乘用车的价格带来看，10-20 万元仍为主流。受到更高性价比产品的推动，2024年国内新能源车型完成各价格带普及。2024年初开始Model 3焕新版、极氪001、阿维塔11等多款高端车型价格下降至30万以内；银河E8、零跑C10等新车型已经将D级车（欧洲标准）价格下沉至15-20万区间。

图：不同价格带电动车渗透率
来源：乘联会

新能源汽车成本结构中重要的三大部分分别是电池、电机和电控，合计占整车成本约 50%。随着电池和电机电控系统技术成熟度逐渐提升，这三大部分的成本占比也会较之下滑。目前，电池成本占新能源汽车成本比约 40%，电机电控系统约 7%。

图：纯电车成本（2023年）
来源：前瞻研究院

电动车生产流程包括：零部件生产和准备→主体结构装配→动力系统装配→电池组装→内饰装配→电气系统安装→质量检测与调试。我国自主品牌和新势力新车的开发周期短极可压缩到10+个月，而国外企业普遍在36-48+个月。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6）

图：汽车总装流程
来源：蓝天白云社

当下国内新能源车的竞争难点来自于：1）美国、欧洲等地的贸易壁垒；2）技术差异化，主要体现在电动化和智能化上。

（二）

首先，从收入体量和业务结构方面来看:

从2023年收入体量来看，比亚迪（6023亿元）>吉利汽车（1792亿元）。

吉利汽车——始建于1986年，1997年通过和德阳汽车长合作进入汽车行业，2006年后分别通过收购快速做大，收购包括英国锰铜（经典车型为英伦黑色出租车）、沃尔沃、宝腾和路特斯、奔驰（第一大单一股东，持股比例9.69%）。新能源车方面2019年推出几何，2021年推出极氪品牌，2023年推出“吉利银河”。

2023年收入构成中，83.49%来自于销售汽车及相关服务、6%来自于电池包及相关零件、5.71%来自其他汽车零件、3.68%来自于研发及技术支持。

图：收入构成（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

比亚迪——比亚迪成立于 1995 年，起初专注于电池的制造，并且在2000年成为摩托罗拉和诺基亚的电池供应商。2003年通过收购秦川进入汽车行业，2008年发布全球第一款不依赖专业充电站的双模电动车F3DM，此后在2010年与戴姆勒合作提升汽车制造水平，并且在2015年通过纯电双层大巴进入英国市场，逐渐奠定其新能源的能力。

2023年收入构成中，80.27%来自于汽车及相关产品、19.69%来自于手机部件及组件。

图：收入构成（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

（三）

图：单季度利润同比增速
来源：Choice，并购优塾

吉利汽车（浙江省，杭州市）——3Q24实现营收604亿元，同比增长20%，归母净利24.55亿元，同比增长92%。

10月批发总销量22.7万辆，同比+25.4%,环比+12.2%；1-10月累计171.6万辆，同比+28.9%。

其中，10月新能源销量108,722辆，同比+75.1%，环比+19.3%，渗透率48.0%；1-10月新能源销售65.5万辆，同比+80.8%。

10月新能源车销量强劲，受益银河E5销量提升、极氪改款后需求恢复。其中银河10月销量63,492辆，环比+118.6%；极氪销量25,049辆辆，环比+17.4%。

截至10月末公司本年累计销量171.6万辆，已完成全年销量目标200万辆的85.8%。

此外，三季报披露拟通过收购母公司所持极氪股权以增持极氪至62.8%，极氪拟收购母公司（吉利控股）与沃尔沃所持领克股份并增资，以实现控股51%与并表。

此次合并主要是解决同业竞争问题提高资源利用率，以领克Z10为例，外观与极氪 X 相似，同样是基于吉利浩瀚架构打造，上市两个月总交付量还不足5000辆，股权调整后，重复车型将减少。

图：单季度利润及同环比增速
来源：Choice，并购优塾

比亚迪（广东省，深圳市）——2024年前三季度营业收入实现5022.5亿元，同比+18.9%:归母净利润实现252.4亿元，同比+18.1%。

10月公司总销量 50.3万辆，同比增长66.5%：其中纯电动乘用车10月销量19.0万辆，同比增长14.6%；插混乘用车10月销量31.1万辆，同比增长129.3%。商用车10月销量2131辆，同比增长188.8%。

具体车型据公司微信公众号显示，王朝网和海洋网10月公司销量48.3万辆，同比增长66.9%；腾势品牌10月销量1.1万辆；仰望品牌10月销量282辆：方程豹10月销量6026辆。

图：单季度利润及同环比增速
来源：Choice，并购优塾

（四）

图：现金流、固定资产投资
来源：Choice，并购优塾

两家公司净利润现金含量均较好，因为整车企业属于重资产行业，每年需要计提大量的固定资产折旧，以比亚迪为例2023年固定资产及投资性房地产折旧为377.18亿元，高于净利润的313.44亿元。

比亚迪2022年开始资本开支大规模增长，主要用于产能建设，特别是海外基地的建设。比亚迪自2022年始加快海外乘用车基地建设，先后宣布在泰国、巴西、乌兹别克斯坦、匈牙利、印度尼西亚建设新能源汽车整车制造基地。后续其出海销量，将成为一大看点。

图：比亚迪海外基地情况
来源：平安证券

（五）

图：近十个季度ROE趋势（%）
来源：Choice，并购优塾

图：杜邦分析，
来源：Choice，并购优塾

图：综合毛利率（%），
来源：Choice，并购优塾

图：净利率（%），
来源：Choice，并购优塾

从净资产收益率来看，比亚迪>吉利汽车，毛利率是主导因素。

比亚迪毛利率较高因为：1）产能利用率不断提升，2021年产能利用率为100%，2023年已经提升至159%；2）关键零部件自制比例高，根据盖世汽车社区信息，比亚迪秦L搭载自研三电系统及其他主要驱动零部件，自研座椅、制动等零部件，技术及成本优势显著；3）海外汽车毛利率相对更高，参考平安证券预测单车盈利可达20万元，单车净利率超过2万元，毛利率在30%以上。

图：自供关键零部件
来源：盖世汽车

吉利汽车24Q2开始净利率大幅提升，来自于期内以资产出资合营公司Horse Powertrain和对Horse Powertrain部份出售事项作估值调整而录得一次性的视作出售附属公司之收益及分类为持作出售的资产之减值亏损，共形成74.7亿元正向影响。剔除投资收益影响后净利率3.18%，相比24Q1提升0.2pct。

图：产业链对比
来源：Choice，并购优塾

从盈利能力看，上游和中游行业内部分化明显。上游的宁德时代、中游的比亚迪两家龙头企业的盈利能力更强。

从成长性来看，上游和中游行业内部分化同样明显。上游的宁德时代、中游的比亚迪两家龙头未来几年的增长预测较为平稳。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6）

从生意质地来看，新能源车整车属于高端制造业，国内的厂商无论是产品力还是性价比都具有全球竞争力，同时随着国内产业的发展龙头企业的品牌力也得到提升，具有品牌价值。回看燃油车时代，领先的企业可在较长的时间保持领先地位。

（六）

图:新能源车厂商批发量
来源：崔东树

这个行业的景气度情况，我们可以通过以下指标来跟踪：

一、短中期增长驱动要素为：新能源车销量、出口销量、新能车厂家批发量等。

二、中长期看新能源车渗透率和政策。截至24年10月新能源车厂商批发渗透率50.1%，较2023年10月36%的渗透率提升14个百分点。

对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………

此外，这个行业的关键竞争要素（具体爆款车型对比、技术对比），以及各大玩家之间的经营差异，包括以下几点……………………………

以上，仅为本报告部分内容，可联系工作人员咨询获取报告库，微信：bgys2015

行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？

关于以上这几个核心内容，后文还有大约6000字，以及十多张图表，详见《产业链报告库》。

也可按照下图，点击阅读原文，快速获取全文：

【旧文重温】新能源车行业地图，整车产业链跟踪：吉利汽车、比亚迪……（2024年11月）

正文

2025年2月22-23日在上海举办《 企业出海指南——风险防控管理与跨境架构搭建》主题研讨会。旨在系统性地、以案例为基础，全方位、多场景讲解企业出海过程中可能遇到的风险，并提供实用的防控策略。

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