CTA策略初探

之前的文章 《2020年私募基金策略回顾，“牛”转乾坤》 中，我们有说到管理期货（CTA）策略受益于大宗商品价格的快速上涨，成为了2020年私募投资策略中表现较为强劲的策略。

对于CTA策略，许多读者肯定是听说过，但没深入了解过，如果不是近两年CTA策略业绩表现亮眼，这看似晦涩难懂的策略，也很难引起投资者的注意。

今天这篇文章就为大家抽丝剥茧，详细介绍CTA策略。

CTA策略(Commodity Trading Advisor Strategy)称为商品交易顾问策略，也称作管理期货策略。

管理人对商品等投资标的走势做出预判，通过 期货期权等衍生品 在投资中进行 做多、做空或多空双向 的投资操作，为投资者获取来自于传统股票、债券等 资产类别之外 的投资回报。

期货是与现货相对应的概念。

在传统的交易中，我们会一手交钱，一手交货，这叫做 现货交 易 。

期货 则是现在签订交易合约，约定好交易的时间和价格，在将来进行交易。

期货交易与现货交易的 最大区别 是采用保证金交易、并且一般到期后不用实物交割。投资者可以做多也可以做空，无论市场上涨或者下跌都可以从中获利。

期货市场主要就三类参与者：套期保值者、套利者、投机者 。

套期保值是现货参与主体为了锁定未来一段时间的价格波动风险，买入或卖出期货进行套期保值。

套利者主要是发现市场短期出现定价错误，然后通过买入现货卖出期货或者买入期货卖出现货进行套利交易。

投机者这里定义为单边交易者，参与者对市场行情有自己的判断，然后进行趋势交易。

从对CTA策略的定义中，我们可以认识到，CTA策略的交易标的是衍生品， 国内 主要交易的CTA标的物是股指期货、国债期货及商品期货 。

（2020年各私募主流策略收益率相关性  数据来源：朝阳永续，20200101-20201226）

CTA策略收益是非线性的，整体表现出低胜率、高盈亏比的特点，一年中的一段时间就能将全年的收益实现。

CTA策略的收益由 期货价格变动、期货展期收益、保证金现金收益及投机性驱动收益 四个方面构成。

现货商品价格变动受到基本面、供给与需求差、宏观经济指标等因素的影响。

CTA策略可以根据现货价格的变化带来的期货价格的变化进行操作做 宏观对冲 ；或者 量化多空 ，做多某些品种或者板块，相应做空某些品种或者板块；在基本面因素的推动下，往往会有大级别的趋势行情行成，也可以做 趋势跟踪或者趋势反转策略 。

商品期货一般具有多个不同到期日的合约，由于基本面供需、持有成本、季节性特点、套保需求等因素的差异，这些合约往往具有不同的价格。

与持有现货头寸相比，期货合约到期前必须“展期”，即出售到期期货合约，买入更远到期的合约 。

在现货溢价市场下，临期的期货合约价格往往大于更远到期的合约，期货多头将以较高价格卖出到期合约，以较低价格买入更远到期的合约，即产生正的展期收益。

展期收益反映了市场的现货溢价程度，即期货多头的预期收益。那么 可以根据展期收益来判断未来期货价格的变动方向 ，从而构建投资策略，比如期现套利、跨期套利、季节性多空套利等。

保证金现金收益 是指期货账户中的保证金有一定的利息收益， 抵押收益 是指期货自带杠杆，例如10%的保证金就可以买100%市值的合约，其余的90%可以去做现金管理或者其他投资收益。

很多CTA产品保证金一般占用20-30%，其余资金可以做现金管理、市场中性策略或指数增强策略来增厚投资收益，所以从这个层面来看，CTA产品很多可以做到本身自带一定的安全垫属性。

短期的资金流动、政策冲击以及市场情绪导致波动放大等会带来市场上短期的投机性需求，大量投机资金涌入商品期货领域，导致商品期货有些板块短期内暴涨暴跌。

投机性需求会导致短期市场脱离基本面，短期内导致市场失效。投机性驱动下的市场催生趋势跟踪、短线多空、高频套利等策略。

CTA程序化领域的策略很多集中于投机性驱动催生的行情中，因为这些策略更多关注量价，而不需要对现货或者基本面进行深入研究。

CTA策略类型很难从一个维度来贴标签。从交易方式来看，有主观CTA与量化CTA之分；从交易品种来看，有单一化CTA与多元化CTA之分；从交易频率来看，有高频、中低频、宏观对冲之分。

面对经济的持续复苏，顺周期品种的反弹预期也在不断强化中，商品期货市场或许仍会维持较高的活跃程度，给CTA策略的布局提供较好的外部环境，是值得我们持续关注的策略之一。

后续，我们仍会持续更新CTA策略的相关文章，敬请期待！

1、《CTA策略是如何在今年脱颖而出的？》

2、《金融工程CTA策略专题报告》——渤海证券