文：
凭栏欲言
4.20
日，在博鳌亚洲论坛2021年年会分论坛上，中国人民银行副行长李波表示：“虽然当前中国的储蓄规模已经很大，但是
大量集中在银行和房地产
，结构不够健康，应该把一部分
储蓄吸引到养老金账户。
化解养老风险？
又一道灼热的目光……
01
储蓄的重压
4.15
日，央行工作论文称应对我国人口转型，要高度警惕和防止储蓄率过快下降的趋势，要清楚要认清消费永远不是增长的源泉，要重视
投资
。
4.19
日，商务部称：“促
消费
工作还需进一步加力”。
2020
年末，证监会称：促进居民储蓄向
投资转化
。
2020
年末，人民日报刊文：大力提高
直接融资
比重，发挥资本市场枢纽作用。
灼热的目光统统都在盯向储蓄……
消费、实体投资、股市、房事、养老
……
化解经济风险、化解债务风险、化解资产价格风险、
化解养老风险
……
层层重压。
02
储蓄虚胖
居民储蓄就是那颗石板重压下的小韭菜。
但只要有人给韭菜施肥，它总是能扛住一茬又一茬的收割。
如何给储蓄施肥？
有人借债，就是给
储蓄施肥。
全民买房、超前消费、5亿人没有存款，6亿人月入不足1000，为何中国储蓄率仍然较高？
问题就在于债务。
统计口径上，居民储蓄率=居民总储蓄/居民可支配收入。
2008
年之后，由于房地产加杠杆，中国居民负债速度骤然飙升。一个人的支出是另一个人的收入，宏观的债务也会成为宏观的收入，成为储蓄。
很显然，无论是居民总储蓄还是居民可支配收入，
都会因债务杠杆而膨胀。
当分子分母同时膨胀时，储蓄率数据就会出现高估。
2008
年一季度，居民贷款52990亿人民币，居民存款190724亿人民币，
债务只占存款的27.8%；
2021
年一季度，居民贷款649837亿人民币，住户存款992776亿人民币，
债务占存款的65.5%。
债务占比增长236%，债务杠杆影响储蓄率数据明显高估。
去杠杆阶段时，居民真实储蓄率将浮出水面。
03
虚胖难阻下降
买房是居民储蓄的去向，加杠杆是居民储蓄的来向，买房加杠杆是储蓄率虚胖的原因。
正是因为买房加杠杆的原因，才导致储蓄率虚胖的结果。
但即算是虚胖的数据，储蓄率也在惯性下降。
随着老龄化社会的加深，部分居民需要消耗储蓄用以养老，储蓄率将惯性下滑。
而实际利率下滑（或转负），也是影响储蓄率下降的一大原因。
消费有三个选项：
1）
立刻消费
2）
延后加量消费（投资）。
3）
延后减量消费（也是投资）。
时间是有价值的，即财富随着时间的增长而发生增殖。这也决定了第三个选项一般没人选。
如果你挣了10块钱，5块钱立刻消费，剩下5块钱就成了储蓄。这5块钱的储蓄就可以变成投资。如果投资是获利的，未来就可以消费更多。以货币形式表达，就是有息（实际利率）储蓄。有息是储蓄的激励，只有当未来消费比现在消费有更好的效果时，才
符合时间有价值这一常识
，储蓄行为才会增多。
但当出现实际负利率时，时间就没有任何价值，延后消费不增反减，
储蓄成为一种惩罚。
低（负）实际利率、人口老龄化，储蓄率将难以避免的惯性下滑……
04
储蓄，也是通胀之源
储蓄收益大概有3重结构：
1）
不考虑纸币因素，从纯实物角度来说。比如说种粮，将没吃完的粮食（储蓄）种到土里，收获了更多粮食，增长部分扣除人力、风险、折损等等，剩下的是种子（储蓄）对增长的贡献（收益），这是一种
实物利率
。增加（储蓄）资本投入，产出会有所提高，但这种收益增长是有上限的，上限只能随着技术的增长（例如研究出更高产量的种子）而提高。这决定了投资并非越多越好，超过技术上限的投资会出现延后减量消费问题（当前投5块，未来收获只有3块），常年高强度投资完全是一种浪费。
2）
考虑纸币因素，从实物市场来说。如果
实物领域纸币增多
，纸币价值会相对于实物下降（通胀），持有实物比持有纸币收益更高，市场就会抢购实物，抛售纸币，迫使纸币收益率提高至（实物利率+名义利率），通胀会影响纸币收益率上升。
3）
考虑纸币因素，从金融空转来说。种子种下去才有增长，而不是撒钱就有增长。但纸币并不会驱动等量种子投下去，有很多纸币是在空转的。可能三块钱纸币才驱动一份种子投下去（剩下2份空转），也就是一份种子的收益要给三份纸币付利息。空转会影响纸币收益率下降，但纸币增长空间是无限的，收益率下降
可以且只能
通过加杠杆来弥补，这又会刺激更多资金空转。
如果没有空转，一份纸币可以驱动同分量种子投下去的话，纸币利率就只能跟实物利率一致，利率就不会受到央行影响。央行降息就无法影响市场利率。
