广发金工 | 缩量调整，风险溢价上升：A股量化择时研究报告

最近5个交易日，科创50指数涨0.55%，创业板指跌1.98%，大盘价值跌0.35%，大盘成长跌2.04%，上证50跌1.14%，国证2000代表的小盘跌2.14%，电子、通信涨幅较大，房地产、商贸零售跌幅较大。

风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，比如2012/2018/2020（疫情突发），20220426达到4.17%，20221028风险溢价再次上升到4.08%，市场迅速反弹，20240119指标4.11%，自2016年以来第五次超过4%。截至20240621指标4.13%，两倍标准差边界为4.37%。

估值水平，截止20240621，中证全指PETTM分位数25%，上证50与沪深300分别为38%、25%，创业板指接近1%，中证500与中证1000分别为9%、20%，市场静态估值相对历史处于较低水平。

长周期看深100指数技术面，深100技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，比如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间，本轮始于2021年一季度的调整无论时间与空间看都比较充足，关注底部向上周期的可能。

自上而下债务周期视角看，2024年5月份宏观杠杆率同比增速预计为13.6%，Wind一致预期数据显示，按照支出法拆解至月度，2024年5月份TTMGDP同比增速预计4.1%，分子端总债务预计10.1%，政府端杠杆率同比增速由5.0%升至5.2%，居民端杠杆率同比增速由0.7%降至0.2%，企业端杠杆率同比增速由8.9%降至8.2%，从历史周期看，杠杆率上行周期通常为20个月，由于本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期预期将大概率维持，2024年5月份PPI同比为-1.4%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。

资金交易层面，最近5个交易日，北向资金流出161亿元，ETF资金流入100亿元，融资盘5个交易日减少9亿元，两市日均成交7075亿元。

基金仓位方面，我们将属于普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型且历史仓位中位数在60%以上的公募权益基金与中证800指数回归测算仓位，并基于基金规模加权得到反映整体权益基金仓位的数据。

主流ETF资金流本期估算处于净流入状态，累计规模为100亿元左右。

权益ETF可细分为宽基、行业、主题等类型，本报告的ETF分类方式参照了Wind。

根据Wind，当期权益类ETF合计规模为18433.72亿元，相比于前一期减少了57.03亿元。其中宽基ETF和主题ETF规模较大，分别为12253.05亿元和3449.64亿元。相比于前一期，主题ETF减少了66.48亿元，行业ETF减少了9.05亿元，宽基ETF减少了0.78亿元，风格ETF减少了0.15亿元，策略ETF增加了3.87亿元。

细分主题方面，电脑硬件等主题产品规模增长较多，电工电网等主题ETF规模缩减较多。

上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日低于60日布林通道上轨，该模型认为蓝筹股短期不存在超买风险。

观察北向资金动向，本期北向资金处于净流出状态，合计净流出约161亿元。