东北研究|一周深度报告（1118-1122）

东北证券研究所 · 公众号 · · 2024-11-22 08:34

正文

通信组长

要文强

一博科技（301366）：高品质PCB需求扩张，龙头服务商享受红利

电新首席

韩金呈

思源电气（002028）：电力设备优质民企，国内&海外双轮驱动

数字经济分析师

吴源恒

合合信息（688615）：智能文字&商业大数据应用领先企业

一博科技（301366）：高品质PCB需求扩张，龙头服务商享受红利

深耕PCB设计业务二十余年，受经济大环境影响营收增速有所放缓。 公司是以印制电路板设计服务为基础，同时提供印制电路板装配制造的一站式硬件服务龙头企业。19年以来，公司业绩持续增长，19-22年收入CAGR为24.58%；19-22年归母净利润CAGR为23.97%，2023年，因产能扩张,叠加新竣工项目产能尚未释放，从而导致公司盈利能力呈现下滑，后续伴随产能投产将得到改善。

公司定位PCB研发创新服务商，受益于商业化研发服务需求持续扩张。 我国陆续出台多项政策推动电子制造行业及其上下游持续、快速发展。随着PCB技术含量和复杂程度不断提高，设计及生产组装工艺的难度亦日渐提升，下游公司自研开发时间紧难度大风险高，商业化研发服务需求旺盛。PCB设计市场规模已超370亿元，2026年全球EMS市场规模预计可达9465亿美元。公司具备专业的PCB设计能力及快速响应的高品质PCBA 制造服务能力，在业内保持领先优势。

差异化竞争为下游提供一站式服务，模块化设计流程带来高毛利率。 公司的竞争优势主要在于研发打样、中小批量细分领域，个性化程度高，议价能力强，毛利率相对较高。公司构建模块化的设计服务流程和体系化的工程设计规范，基于业务多品种、小批量、短交期的特点，建立柔性化产线设备配置缩短各环节交付期，实现响应灵活、高效服务，形成较强盈利能力，毛利率超行业平均值。

领先技术积累大量客户，高黏性稳固龙头地位。 公司设计能力突出，PCB最高层数达56层、最高单板管脚数超过15万点、最高单板连接数11万余个、最高速信号达112Gbps。累积客户超过8,000家，与郑煤机、中联重科、Intel、Apple、NVIDIA等国内外知名企业建立了长期的合作关系。

盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润为1.15/ 1.44/ 2.00亿元，同比+16.68%/ +24.94%/ +38.99%，对应PE分别为59x/ 48x/ 34x，首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示 ：工艺升级风险；毛利率下降风险；产能不及预期风险；订单不及预期风险；业绩预测和估值判断不达预期。

思源电气（002028）：电力设备优质民企，国内&海外双轮驱动

电气领域优质企业，一二次设备多元布局。 思源电气成立于1993年，是业内少见的拥有电网资质的民营企业，输配电设备业务涵盖了一次设备和二次设备，产品及研发已经覆盖了电力自动化、高压开关、电抗器等输配电领域中多项产品。公司高管专业背景出身，股权结构稳定，人才激励政策不断完善，潜力极大。

网内电网建设提速，网外风光装机发力，研发高支出护航。 网内业务方面，2024年国家电网投资额首次突破6000亿元，公司作为网内优质民企，有望充分受益。网外业务方面，我国光伏风电装机量维持增长态势，公司网外业务随新能源装机增长实现高增，高压SVG近五年CAGR达21.55%，未来公司有望进一步拓展相关市场。公司自身产品竞争力方面，近五年公司研发支出持续高速增长，产品竞争力持续提升。目前公司一次设备有向750kV GIS等高电压等级产品拓展的趋势，二次设备目前是国网和南网变电站自动化系统的主要供应商之一。2023年，公司在国网输配电设备招标中金额占比第三，中标额同比增长60.9%。

行业β+自身α合力推动，海外业绩增长前景可观 。公司布局海外业务十余年，海外业务发展已步入快车道。2024H1公司实现海外营业收入15.15亿元，同比增长39.99%，海外毛利率33.82%。2023年公司新增海外订单数40.10亿元，同比增长34.11%。公司海外业务盈利能力持续提升，为公司贡献了可观业绩增量。同时，受益于全球电网投资加速，海外电力设备供不应求、需求扩张，国内变压器和开关类产品出口额连年增长。作为公司两大基本盘业务，变压器和开关类产品出海有望推动公司海外业绩持续高速增长。

开拓储能业务蓝海，前瞻性布局汽车电子业务储能方面，中国市场规模激增，为公司发展提供外部沃土。 同时公司自身技术过硬，近年来陆续中标无锡惠山等数十个超级电容项目。储能市场增速快，具备刚需属性，公司乘市场趋势东风，并购烯晶碳能，产品线进一步延伸，展望了新能源汽车市场。新能源方面，公司生产的超级电容器性能优异、应用场景广泛，满足电站、用户等多端需求，具备充分的市场竞争力。公司已和众多车企达成合作，并且超级电容器已在多款车型配备。

盈利预测 ：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为20.65/25.40/30.34亿元，对应的PE分别为29/23/19倍， 维持“买入”评级。

风险提示 ：汇率波动风险、盈利预测与估值判断不及预期。

合合信息（688615）：智能文字&商业大数据应用领先企业

合合信息是行业内少有的在C端产品与B端服务同时拥有完善布局矩阵的企业，致力于通过智能文字识别及商业大数据领域的核心技术为全球企业和个人用户提供创新的数字化、智能化服务。公司业务布局智能文字识别及商业大数据两大业务板块，均面向个人及企业客户。C端业务主要为面向全球个人用户的C端APP产品，包括扫描全能王（智能扫描及文字识别APP）、名片全能王（智能名片及人脉管理APP）、启信宝（企业商业信息查询APP）3款核心产品；B端业务为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的服务，形成了包括基础技术服务、标准化服务和场景化解决方案的业务矩阵，满足客户降本增效、风险管理、智能营销等多元需求。近三年来，公司各项业务保持稳健增速，驱动公司营业总收入及归母净利润持续快速增长。

公司智能文字识别业务C端产品市占率遥遥领先，B端客户覆盖广泛。 公司深耕行业15余年，技术实力雄厚，达到行业领先的文字识别准确率。公司积极挖掘市场需求，积极开发多种渠道，目前两款APP全球市占率遥遥领先。在B端业务方面，公司在强大的技术能力的支撑下，其智能文字识别服务已覆盖了银行、证券、保险、政府、物流、制造、地产、零售等行业的众多头部客户，《财富》杂志2023年发布的世界500强公司名单中，公司客户已覆盖超过130家。

商业大数据业务持续创新，寻求差异化机会。 公司商业大数据技术对海量非结构化多源异构数据进行多层次的挖掘，并构建超大规模动态知识图谱，C端B端齐发力，挖掘商业数据背后蕴藏的价值，为用户提供企业信息画像、关联关系查询、风险查询、营销决策分析等数据挖掘服务，赋能各行各业，，提供风险预警、信用评级、供应链管理等附加价值。已服务了政府、产业园区、物流、制造、地产、零售、银行、证券、保险等近30个行业的众多客户。

盈利预测： 综上所述，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.28/17.12/20.35亿元，归母净利润分别为4.02/4.80/5.81亿元,首次覆盖， 给予“增持”评级。

风险提示 ：海外业务拓展不及预期、市场竞争加剧、新产品拓展不及预期、业绩预测不及预期。

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