【宏观】
1）2018年通胀的确定性和不确定性（徐寒飞/刘郁）20171104
摘要：综合考虑影响2018年CPI的五大因素：1）两大不确定性：油价-页岩油限定价格天花板，原油很难持续上涨、猪价-新一轮猪周期启动概率小；2）三大确定性：PPI向CPI传导仍弱、年初2-4月的鲜菜低基数、服务价格继续温和上涨。
作为影响CPI是否持续上升的一大核心因素，猪周期已发生三大结构变化：第一，环保加速生猪出栏，但猪粮比较高补栏仍在继续；第二，收储制度调整，而玉米库存仍高，养猪主粮价格难持续上涨；第三，进口猪、牛肉增加。这三大变化导致猪价的涨跌趋于温和，明年猪周期恐难开启新一轮的快速上涨。
我们预测，2018年CPI同比高点在2月（春节），可能高达2.6%以上。但从4月开始将明显回落，全年CPI同比均值预计在2.2%附近，持续上行概率小。预计全年通胀中枢温和抬升，不足以支撑货币政策收紧。
2）2018年通胀展望：重回2时代（徐寒飞/刘郁）20171030
摘要：综合考虑影响2018年CPI的主要因素：2-4月鲜菜是主要矛盾；如果油价启动，5-9月油价可能是主要矛盾（不确定性大）；如果猪周期启动，4-9月猪价可能是主要矛盾（启动概率不大）；此外，服务价格继续小幅上涨。根据我们的预测，2018年CPI同比高点在2月，中枢位在2.6%附近，不排除达到3.0%的可能。但4月开始将明显回落，全年CPI同比均值预计在2.2%附近，持续上行概率较小。预计2018年的CPI难以构成货币政策全面收紧的条件。
【信用】
1）货基延续“一枝独秀”，债基杠杆被动抬升——3季度基金持仓回顾与总结之一（徐寒飞/李豫泽）20171031
摘要：通过对3季度基金规模及业绩梳理来看，1）货币基金延续“一枝独秀”，规模扩张增速较快。不过掣肘于政策效应，后续恐难保持强势。而其他类型基金规模仍处于萎缩状态。2）得益于3季度资产价格震荡收敛，各类基金回报普遍改善，混基和货基回暖显著，债基表现一般。3）杠杆率方面，因“分母”降幅偏大，导致债基杠杆率被动抬升，本质上反映出规模萎缩同时，配置资产公允价值亦在缩水。
【海外】
1）从分化到收敛—— 美国两大PMI指数解析（徐寒飞/谭卓）20171101
摘要：总体来看，两大制造业PMI指数均已长期处于50荣枯线上方，尽管今年年中出现了较长时间的分化，不过10月Markit PMI连续第二个月攀升，ISM仍然居于高位，两大PMI指数的指向正在趋同，这说明美国经济复苏的动能正在增强。从今年的情况来看，ISM相比Markit更加敏锐地捕捉到了美国经济的加速复苏。
【可转债】
1）转债估值压缩，关注金融和汽车板块——转债正股17年三季报点评（徐寒飞/王菀婷）20171102
摘要：从股市整体情况来看，三季度周期品板块有所放缓，消费品行业回报明显提升。上证转债指数与上证综指9月以来出现走势背离，转债估值整体倍压缩，主要体现为大盘指数持续走高，转债指数回落，这可能由于转债市场扩容、前期市场热度过后理智进行市场交易行为以及预期回归等因素影响。转债/交换债正股三季度报显示转债/交换债主体大部分表现良好，盈利能力有所提升。标的方面，我们关注金融板块以及汽车板块，包括14宝钢EB、15国资EB、国君转债、光大转债、广汽转债、骆驼转债。
招商固收研究团队
徐寒飞 [email protected]
谭 卓 tanzhuo@cmschina.com.cn
姚思齐 yaosiqi@cmschina.com.cn
李豫泽 liyuze@cmschina.com.cn
刘 郁 liuyu4@cmschina.com.cn
王菀婷
