文/北京大学国民经济研究中心 苏剑、蔡含篇
要点：
● 经济下行,消费降级
● 社融持续萎缩，未来仍有降准可能
一、消费降级明显，经济下行压力继续加大
2018年3季度，真实GDP当季同比增长6.5%，较2季度下滑0.2个百分点；1-9月份，规模以上工业增加值、全国固定资产投资、社会消费品零售总额分别同比增长6.4%、5.4%、9.3%，较上半年下滑0.3、0.6、0.1个百分点。从现有数据来看，当前无论是供给端，还是需求端，均表现出当前确实存在经济下行的现象。对于当前经济增速的下滑，百家争鸣观点各不相同，有人认为当前经济的下滑是因为中美贸易摩擦的升级，有人认为是调结构、去产能导致经济增速的短暂下滑，还有人认为是中国人口问题的表现之一。经济问题是个系统的工程，很难说清谁是谁非。对此，我们只想就已经发布的经济指标，整理一下经济数据。
纵观1-9月份的数据，我们发现3季度“食品”和“服务”两个行业开始走势相悖。
从价格方面来看，食品价格增速上涨，服务价格增速下滑。进入3季度，一方面食品价格增速出现了显著的上涨，另一方面服务价格增速出现了显著的下滑。因为1季度价格增速，受春节错位影响较大，参考性有限，所以我们采用剔除1季度数据后的2、3季度当季价格增速进行比较。计算得到，3季度当季，CPI中的食品价格增速，较2季度当季上涨1.6个百分点，而CPI中的服务价格增速则较2季度下滑0.1个百分点。
从消费方面来看，食品消费增速继续上涨，服务消费增速有所下滑。社会消费品零售总额中的网上消费数据是相对可持续、可观测、可比的。通过对其进行粗略地对比发现，2018年以来，网上实物消费额的同比增速走势相对稳定，而网上非实物消费额的同比增速则出现了显著下滑。在网上实物消费中吃的消费额增速，与穿、用相比，在下半年出现了逆势上涨的状况。同时，我们也发现，粮油食品类消费额增速在近期也出现了显著地上涨，1-9月份粮油食品类消费额同比增长10.3%，较上半年增长0.5个百分点。
从投资方面来看，食品制造业固定资产投资也是类似。1-9月份，固定资产投资中的食品制造业投资同比增长1.9%，较上半年上涨2.2个百分点。可见，当前“食品”与“服务”的走势存在一定差别，即“食品”行业相对企稳，“服务”行业相对收缩，食品的消费需求在上涨，服务的消费需求在相对地下滑，间接地反映了3季度以来存在一定消费降级的状况。进一步猜测，当前经济的下行或已对居民的日常生活产生了影响。
二、具体指标点评
2018年3季度，真实GDP当季同比增长6.5%，低于2季度0.2个百分点。
从产业看，第三产业是拉动经济增长的主要力量。从需求结构看，前3季度，最终消费支出对经济增长的贡献率为78.0%，高于资本形成总额46.2个百分点；货物和服务净出口对经济增长的贡献率今年以来持续为负，前3季度贡献率为-9.8%，但较上半年回升0.1个百分点。
9月份，工业增加值同比增长5.8%，增速较8月份回落0.3个百分点，
受企业利润大幅下降和主要行业生产活动回落影响，工业增加值同比增速回落。首先，工业企业利润大幅下降影响企业生产预期。其次，主要行业工业生产活动下滑，对工业增加值增速起到了制约作用。9月份，汽车产量为242.6万辆，同比下降10.6%，连续三个月出现下滑。最后，上游行业也表现较弱，也反映整体工业生产活动走弱。9月份发电量5483亿千瓦时，同比增长4.6%，较上月显著下滑；原油加工量5134万吨，同比增长4.9%，进一步回落。
1-9月份，全国固定资产投资同比增长5.4%，较1-8月份上涨0.1个百分点，
主要受第二产业投资增速上涨带动。当前投资数据表现出两个特点：其一，虽然民间投资增速略有上升，但依然位于历史低位，表明投资机会相对较少，经济仍然相对低迷；其二，制造业投资增速持续上涨，工业存在企稳迹象，投资结构有所改变。
9月份，社会消费品零售总额同比增长9.2%，较前月上涨0.2个百分点。
与8月份相比，9月份0.2个百分比的上涨主要来自于两个部分：其一，非限额以上单位商品零售；其二，限额以上单位商品零售中的小商品零售。主要原因依旧是电商的大型促销活动对公众消费预期影响的结果。9月份实物商品网上零售额同比增长17.5%，影响社会消费品零售总额同比增长4.8%，可见网络消费对整体消费影响是非常大的。
9月份，出口额同比增速为14.5%，较8月大幅上升4.7个百分点。
主要原因在于世界主要国家经济增长稳定，支撑了外需。同时，人民币汇率贬值效应的存在一定程度上稳定了出口同比增速。美元兑人民币从8月31日的6.8246到9月28日的6.8792，人民币贬值幅度达到0.8%。
9月份，进口额同比增速为14.3%，较8月下滑5.6个百分点。
