2024年8月5日，全球股市经历了一场“黑色星期一”。
标普500指数下跌3.1%，纳斯达克指数跌3.4%。
其中，科技股和芯片股领跌。英伟达跌6%，苹果跌4.6%，特斯拉跌4.2%。
“科技七巨头”盘初总市值蒸发1.3万亿美元。此后股价虽有所回升，但全天市值总损失仍略高于6,500亿美元。
对此，复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚表示，美股下跌是因为站在了高处不胜寒的泡沫高位上。
这个泡沫中最显眼的就是AI行业，因为它们已经连跌半个多月了。
7月18日，美股“七巨头”五日市值累计蒸发了1.1万亿美元。
一周后的7月24日，“七巨头”再次集体下跌，令当天美股市场全天蒸发市值超过7500亿美元。这也让标普500与纳斯达克指数均创下自2022年底以来最大单日跌幅。
股市之外，关于AI泡沫的警告也接连不断。
今年三月，阿波罗首席经济学家Torsten Sløk就撰文称，AI泡沫的“糟糕程度”不仅超过了1990年代，还已经超过了互联网泡沫巅峰时期的水平。
而红杉合伙人David Chan更是在去年和今年连续发出警告，认为AI企业年营收总和需达 6000亿美元，才能支付基础设施建设资金。这在当下是不可能的。
对AI泡沫最重磅的忧虑来自高盛在6月末发布的报告《生成式AI：花费甚多，而收益甚少》，其中采访的多位专家都表示人们对AI的期待过高，投入过大，但它已有的收益和潜在的收益都太小。当下，AI存在着巨大泡沫风险。
AI究竟是不是正在堆积的泡沫？如果是，那现在泡沫破裂了吗？它之后又将会产生怎样的影响？看完这篇文章，或许你就能找到答案。
什么是泡沫？
要想判断泡沫，我们需要先了解什么是泡沫。
泡沫往往源于新技术的产生，市场对技术的未来发展过于乐观，导致过度投资和盲目跟风，使其价值超越实体经济可承受的程度，随后急剧下滑，最后像肥皂泡一样破灭。
结合海曼·明斯基的《金融不稳定假说》、霍尔迪·加利《货币政策与理性资产价格泡沫》等数篇研究经济泡沫的经典论文，我们总结出泡沫产生的核心条件。
主要包括：经济基本面有利投资、信息差的出现，以及心理和行为因素的膨胀效应。简单来说就是：市场有钱且投资者非理性投资。
第一是市场要有钱，这意味着市场要有充裕的流动性。
一个低利率环境下信贷扩张，流动性过剩的基本经济现状才能引发泡沫。
比如在2022年，我们就经历了被称作“万物泡沫”的时期。美联储为应对疫情导致的经济下跌，在2020到2021年实施了近零利率和量化宽松（QE）。这一举措吸引了投资者进行风险更高的投资，并允许不可持续的商业模式在低息贷款的基础上发展。几乎所有股市资产都在高速升值，屡创美国历史记录。直到2022年美联储重新上调利率来抑制通胀，股市应声大跌，一年内谷歌跌幅40%，特斯拉、Meta股价下跌60%。
第二是投资者非理性投资。
新技术使得投资者可以通过早期投资获得相当高的回报。而某些赛道本身的垄断性质又使得它未来的潜在收益更高。足够高的获利空间导致市场盲目乐观，使投资者低估风险，高估回报。
比如2000年被刺破的互联网泡沫。1995年，大量风险投资涌入电子商务、电信、软件服务等互联网相关领域，投资回报率远超化工、能源、金融等其他行业。而投机者注意到股价的快速增长时，又预期其会进一步上升而买入。1999年，美国互联网相关行业的投资金额达到287亿美元，是1995年的近10倍。
AI投资的上限在哪儿？
还记得我们上面提到的泡沫产生的两个前提条件吗，第一个就是市场要有钱。
但当下美国金融市场的流动性并不乐观，这意味着AI泡沫上限高不了。
对此，华创资本合伙人的熊伟铭指出：“这一波泡沫的程度其实远不如20年前的互联网泡沫，甚至不如2017年的加密货币泡沫，也不如2021年的NFT泡沫，这些泡沫的特点是估值远远超过了实际产品和服务所能获得的投资回报周期。
如果用比例来衡量，我认为这一波泡沫的程度可能只有dotcom或NFT泡沫的20%到30%。这波泡沫的程度绝对比不上之前的几次。”
近两年的融资环境相对较差，为了遏制疫情时期货币宽松所带来的40年来的最高通胀，美联储自2022年3月至2023年7月进行了11次加息。
与此同时，美联储还开始了大规模缩表，从2022年6月开始，Fed每月减少600亿美元的国债持有量和350亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)持有量。
一句话总结就是，在AI爆发期间，美联储正在进行自1980年代以来最激进的货币紧缩政策。
市场没钱，即便几乎所有的VC都陷入FOMO，美股整体风投的趋势依然不增反降。根据Crunch base的数据，今年上半年全球融资总额同比下降5%。
