中央经济工作会议政策基调和产业重点并不是决定市场短中期（1个季度内）走势和结构主线的核心因素
2023年中央经济工作会议基调偏稳健。在会前和会后，市场整体均维持下跌态势，但市场的下跌核心在于经济预期悲观。主线上，会前会后均为红利高股息，该主线与“科技创新、扩大内需”的产业重点任务无关。
2022年中央经济工作会议基调偏积极。在会前和会后，市场整体均维持上涨态势，但市场的上涨核心在于疫情放开。主线上，从会前的消费风格占优切换为会后的成长风格占优，契机在于二十大对安全的重视以及AI催化剂出现，这与“扩消费、现代化产业体系”无关。
2021年中央经济工作会议基调偏稳健。行情由会前的上涨转变为会后的下跌，其中会议定调是市场拐点的诱因，而非本质原因，本质原因在于长期牛市积累巨大涨幅后的高估值脆弱性。主线上，从会前的以新能源为代表切换为强α的煤炭，旧主线的结束一方面受市场拐点影响，这是本质因素，另一方面也受到中央经济工作会议纠偏运动式减碳的影响，而新主线的出现与中央经济工作会议无关。
2020年中央经济工作会议基调偏收紧。在会前和会后，市场均呈现持续上涨态势，偏紧的政策定调并未对行情产生明显扰动，核心在于强劲的经济基本面复苏支撑。主线上，会前会后不变，均为消费复苏、周期向上和新能源。
2019年中央经济工作会议基调平稳略偏积极。市场由会前的宽幅震荡转变为会后的上涨，但影响市场涨跌的核心矛盾在于中美经贸谈判的进展，如会前宽幅震荡源于谈判的反复，而会后整体上涨源于谈判即将达成第一阶段协议，中央经济工作会议并非是拐点性主要影响。主线上，由会前的消费、金融切换为会后的成长，这也与中美经贸谈判进展相关，与“三大攻坚战”的产业重点任务无关。
尽管中央经济工作会议并不决定市场短中期走势和主线，但会议落地基调若与行情一致，往往会导致行情的短期趋势加速
①如2023年在会前行情持续下跌的背景下，政策基调偏稳健，则会后行情加速下跌。
②如2022、2019年在会前行情上涨的背景下，政策基调偏积极，则会后行情加速上涨。
③此外在2020年会前行情上涨的背景下，尽管政策基调偏紧，会后行情也出现了加速上涨，这可能与其本身作为一个重大事件的落地而随之预期落地有关。
尽管中央经济工作会议并不决定市场短中期走势和主线，但若会议后市场上涨，成长风格占优的可能性更大。若会议后市场下跌，则煤炭占优的可能性更大。
其中2022、2020、2019年市场主线由会前的其他（主要是消费）切换为会后的成长。而2023、2021年市场主线由会前其他（有可能煤炭也可能其他）变为会后的煤炭（高股息或涨价）。
自9月24日一揽子政策发布后，市场快速反弹，随后逐步进入震荡调整阶段。10-11月震荡行情期间市场风格出现明显分化，其中以计算机、电子、传媒为代表的成长风格取得了明显的超额收益，周期风格则整体表现不佳。12月9日召开的中央政治局会议定调超市场预期，预示着即将于年底召开的中央经济工作会议也将会出现积极变化，那么市场风格是否将在会后产生改变？为此我们详细复盘了过去五年中央经济工作会议召开前后市场的走势以及风格的变化，发现：
①中央经济工作会议政策基调和产业重点并不是决定市场短中期（1个季度内）走势和结构主线的核心因素；②尽管中央经济工作会议并不决定市场短中期走势和主线，但会议落地基调若与行情一致，往往会导致行情的短期趋势加速；③尽管中央经济工作会议并不决定市场短中期走势和主线，但若会议后市场上涨，成长风格占优的可能性更大。若会议后市场下跌，则煤炭占优的可能性更大。
1.1 中央经济工作会议定调偏稳健，市场政策宽松期待落空
中央经济工作会议召开前，2023年10月24日人大常委会批准增发1万亿国债用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，是自2000以后时隔20年首次在年内追加财政赤字，被市场解读为提振经济的积极信号。因此市场对于12月的中央经济工作会议预期较高，认为会有更多关于提振经济的有力政策表述，甚至期待出现来年赤字率维持至少3.5%以上的暗示或信号。
12月12日会议通稿发布，从公报内容来看，中央经济工作会议对经济形势的判断为“回升向好、长期向好的基本趋势没有改变”，并且态度侧重于“持续有效防范化解重点领域风险”，态度仍偏稳健，定调并未出现明显转向，只是在产业举措上更加具体和细化，如“提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”、“大力发展数字消费、绿色消费、健康消费”、“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术”等，市场对于来年宏观政策实施力度大幅加码的预期落空。
2022年底疫情放开后，社会迅速进入广泛感染过渡期，经济基本面并未出现明显好转，市场在2023年初经历了一波反弹后，从5月左右开始持续走弱调整，下半年指数整体呈趋势性下跌。
在经济下行压力仍然偏大的环境下，政策亟需发力调节，因此在人大常委会出台临时调增赤字率后，市场逐渐对年底中央经济工作会议产生期待，因此市场呈现过一段短时间的反弹。但由于中央经济工作会议实际定调偏稳，未有明显变化，市场对来年经济逆周期调控力度升级的预期落空，会后全A继续下跌，上证指数从12月12日的3003点一路下跌至2024年2月5日的2702点，跌幅达10.0%，此期间创业板同步大幅下跌17.9%。
1.3 会后红利风格等主线未出现切换，仍然极致演绎
2023年趋势性下跌行情中以煤炭、消费中业绩改善确定的方向为主线。
2023年5月9日至2024年2月5日的整体下跌行情期间，以煤炭、公用事业、银行为代表的高股息风格和汽车、家电为代表的消费风格表现相对靠前，主线相对清晰且贯穿始终。市场在高估息上的抱团主要是由于经济复苏较弱，预期回报率低，资金风格偏保守，倾向于向收益稳定且安全边际较高的资产抱团避险。消费则主要由于疫情放开后消费逐步正常化，其中汽车、家电等细分方向由于2023年出口好转超预期，且相关补贴政策不断出台，业绩改善确定性更高，全年表现相对抗跌。
中央经济工作会议后红利风格为主的行情主线被不断强化。
第一阶段为2023年5月9日至2023年7月24日下跌初期，年初AI快速发展的余温未散，电子、通信等AI相关的成长板主题性催化仍在，家电、汽车则是由于消费复苏以及年初出口需求的强劲回升业绩有所改善，后市看多情绪仍存，煤炭、银行等周期板块表现相对靠后。
第二阶段是2023年8月5日至2023年10月23日，经济持续走弱，基本面预期偏悲观，此时石化、煤炭、银行等典型的高股息防御类板块整体表现强势。
第三阶段为2023年11月8日至2023年12月12日，10月人大常委会增加年内赤字预算后市场信心有所提振，且受KIMI等AI大模型发布等事件催化影响下传媒、电子等成长板块涨幅靠前，但此期间资金风格仍然相对保守，煤炭、公用事业仍然相对抗跌。
第四阶段为2023年12月13日至2024年2月5日，中央经济工作会议召开后对明年经济工作的部署不及市场预期，且基本面下滑趋势迟迟未见改善，市场悲观情绪浓厚，高股息方向一枝独秀，涨幅前五行业中银行、煤炭、石化、公用事业占四席，且此期间出现了所有行业普跌只有银行、煤炭等高股息板块上涨的现象。
会议中提及的具体重点工作任务方向，如新能源车、电子消费品、数字技术、战略性新兴产业、未来产业等概念，在会后并未出现独立行情，仍然跟随市场下跌。
从全年趋势性下跌行情看，由于2023年中央经济工作会议定调仍偏稳健，会后悲观情绪并未出现实质性好转，以高股息（主要在周期品中）等回报稳定、安全边际高的方向表现更加强势，下跌大趋势中的主线得到强化，煤炭、公用事业等风格并未出现切换，银行、石油石化等前期相对弱势的红利板块也后来居上。
本次中央经济工作会议相较当年4月底和7月底的政治局会议未再提“三要”，即“疫情要稳住、经济要稳住、发展要安全”，变更为“三稳”，即“稳增长、稳就业、稳物价”，“稳增长”替代“疫情要防住”且居首要地位，意味着经济增长是2023年的首要工作任务。宏观政策方面一是要加大调控力度，二是要加强协调形成合力，其中财政政策“加力提效”意味着2023年重在发力，总量规模有望扩张，货币政策则是以结构性精准支持为主、总量发力为辅。虽然经济增长更多以“稳”为主，但总体表述偏暖。防地产风险态度不变，坚持“房住不炒”的定位，地方债务则继续收缩增量，对债务和地产的表述偏紧。
产业举措上，扩大消费内需被提高至第一项工作任务，但具体表述细节较少，现代化产业体系建设中，自主可控和安全可靠再次被提及，且内容偏多，延续二十大以后对于产业链安全可控提高重视的态度，人工智能、新能源、数字经济等具体细节表述未有明显变化。
11月初，联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施》，缩短了密接人员隔离的时间，入境航班熔断机制也被取消，管控放开预期发酵。12月5日已有通知下达要进一步优化防控措施。随后12月7日正式发布《关于进一步优化落实新型冠状病毒感染疫情防控措施的通知》，宣布疫情管控正式全面放开。生产生活正常化以及对经济复苏的积极预期持续升温，全A于11月初触底。管控放开后短时间内感染人数快速上升，全国范围内短期出现大面积停工停产，短期内对经济下行压力的担忧增加，上证指数从12月6日开始出现阶段性调整，中央经济工作会议结束后，政策短期内进入真空期，会后市场调整加速、连续下跌5个交易日，但经过短暂调整后在23日银保监会宣布鼓励保险公司加大股票等投资以及沪深交易所推出2023年度“组合式”降费措施等利好消息刺激下指数企稳后快速反弹。
管控放开后消费恢复的预期较强，上涨期间消费整体涨幅靠前。
2022年11月1日至2023年1月30市场快速反弹，上证指数上涨13.0%，创业板指上涨15.4%。疫情期间由于实行严格的隔离措施，旅游、餐饮等日常社交和娱乐场景受到极大影响，宣布管控全面放开后生活和生产活动有趋于正常化的预期，前期被抑制的消费需求逐步释放，消费板块业绩改善预期强，与日常生活、出行等关联性强的必选和可选消费方向，如食饮、家电、社服、美护、纺服等板块涨幅靠前。
会后市场结构开始由消费逐步切换至成长方向。
2022年11月1日至2022年12月6日的上涨期间，政策逐步推进防控措施放开，防控放松预期提振市场情绪，消费板块业绩改善预期较强，同时政治局以及中央经济工作会议临近，市场对于房地产新一轮政策也有所期待，期间消费以及地产、建材板块走强。
