投资要点
行情回顾：
本周，A股整体反弹，有色板块表现不佳，跑输上证综指1.85个百分点。
大宗商品市场，英国无协议脱欧风险增加，中国采取反制措施，美或再加征关税，中美贸易关系进一步恶化，避险情绪激增，comex黄金经历大幅上涨0.87%至1536.9美元/盎司；
基本金属价格整体承压，LMEX指数下跌1.6%。
小金属价格分化，Mutanda停产或扭转钴供需预期，MB钴价持续上涨，稀土大幅震荡，锂延续下行：
MB钴（标准级）、钴精矿、钴金属与钴中间品较上周分别上涨6.8%、4.0%、3.7%与8.48%，电池级碳酸锂、氢氧化锂分别下跌3.8%、1.0%，氧化镨钕、氧化镝涨跌幅分别为5.4%、-1.5%。
【本周关键词】：
中国采取反制措施、美国8月制造业PMI跌破枯荣线
1、
宏观“三因素”总结：
全球需求仍处下行轨道，2019年全球处于基钦周期下行阶段最后一撇，全球出现降息宽松潮预期，具体从本周边际变化来看：
①中国，利率并轨增强未来降息预期，中国出台反制措施，国内政策或继续边际宽松：
自8月20日起，LPR报价方式按照MLF利率加点形成，目前1年MLF利率为3.3%，但1年期LPR在4.1%左右，仍有很大降息空间。
此外周五中国出台反制措施，对约720亿原产于美国商品加征关税，未来国内政策或继续边际宽松；
②美国，中美贸易关系恶化，鲍威尔称美国经济面临重大风险，8月PMI跌破枯荣线，9月降息几成定局：
美国8月制造业PMI为49.9，为2009年9月以来首次跌破枯荣线，8月23日中国出台反制措施，中美经贸关系进一步恶化，令并不景气的美国经济蒙上阴影，此外鲍威尔表示美国经济面临重大风险，9月降息几成定局；
③欧洲
，英国无协议脱欧风险增加，欧元区多国经济数据不达预期，显示欧元区增长乏力，边际宽松的货币政策等逆周期调节，存在进一步蔓延之势，或重启量化宽松。
2、贵金属：
中国出台反制措施，美或再加征关税，中美贸易关系进一步恶化，8月制造业PMI跌破枯荣线以及疲软的房地产市场均使得美国经济前景黯淡，或进一步加强美国经济回落预期，维持真实收益率趋势回落，金价处于上涨第一阶段并延续上涨趋势的判断。
8月23日中国出台反制措施，将对约720亿商品加征关税，美或进一步加征关税，中美贸易关系进一步恶化，comex黄金大幅上涨0.87%至1536.9美元/盎司；
金银比维持高位运行，在供需结构边际向好背景下，向下修复动力仍存。
综合来看，美国经济自18年Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落，特别是，如果美国进一步加征商品关税，或将进一步拖累美国经济（进口商品价格↑，美国家庭负担↑，抑制经济占比七成的消费支出，GDP↓，根据IMF，关税上升成本几乎全部由美进口商与消费者承担），持续降息或不可避免，
我们认为真实收益率下行趋势不改，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，特别是叠加中美贸易关系进一步恶化，避险情绪升温，加快金价上涨节奏，维持前期观点，黄金/白银板块配置价值依旧，继续坚定加配贵金属板块
。
3、贵金属配置及筹码分析：
黄金板块个股筹码较为分散，配置比例亦较低。
我们对比了目前部分行业龙头股与黄金个股公募与北向筹码的分布：
黄金股筹码分布具有两低特征，即公募基金持仓比例低、北向资金持仓比例低。
当前美国经济正处于加速回落阶段，美联储将进入降息周期，黄金处于上涨的第一阶段，与此同时，黄金个股筹码较为分散，配置比例亦较低（0.8%当前 vs. 2%历史高位），从这个角度来看黄金投资也并未过热。
（具体分析详见正文）
4、钴：
嘉能可Mutanda将在2020-2021年修缮停产，钴供需或将剧烈“扭转”，本周MB持续上涨接近16%，中间品价格亦录得上涨，下游需求或抬头。
如我们在金属观察《“八问”钴：
重新定义供需，或将剧烈“扭转”》所述：
1、Mutanda停产，Katanga下修指引：
Glencore今年钴产出指引5.7万吨→4.3万吨，其中，KCC产量指引2.6万吨→1.4万吨，Mutanda产量指引2.7万吨→2.5万吨，并且Mutanda在2020年-2021年将进行维护和修缮；
2、短期供给库存补，但中期供给或将收缩16%：
短期来看，实际有效供给可以由去库存来完成，且停产时间为2020-2021年，因此对2019年实际供给影响不大；
但中期来看，供给将收缩16%；
3、20-21年或将发生趋势性扭转：
在全球新能源汽车35%增速、消费电池需求稳定的基准假设下，根据我们供需模型梳理，考虑到Glencore最新的产量指引变化以及未来三年主要的供给增量项目的投产释放，2019年仍然处于过剩状态，但是，进入到20年，由于Mutanda停产计划的施行，供需格局或将大幅改善，20-21年供需结构或将趋势性扭转；
4、价格变化关键还是看5G“换机潮”需求拉动消费电池需求：
在需求上行期库存、矿产供给等都不会是主要矛盾，需求仍然是决定钴锂价格的关键。
随着5G手机的推广，2020年智能手机出货量有望由负转正，并且“换机潮”可能会实现正增长，甚至是10%以上的双位数增长，而消费电池需求由负转正，将是供需结构发生“剧烈”逆转、价格趋势上涨的阈值！
5、当前下游需求或将抬头，MB超预期上涨：
动力电池龙头企业在经历5-6月份大幅砍单50%以上之后，或将出现明显恢复，材料库存也得到大幅消耗，前驱体与正极企业锁单量边际提升，锁单周期也得到提升，而消费电池订单较为稳定，因此，下游需求或将抬升，中游环节出现部分补库端倪；
当前海外贸易商或不具备出货动力，MB价格也持续上涨，内外钴价持平。
5、基本金属：关注“旺季减产+中周期起点”的电解铝。
1）电解铝：国内电解铝社会库存总计约109.9万吨，较前周减少4.3万吨，氧化铝价格短期筑底，产业链利润向电解铝环节转移，由于受山东魏桥因台风天气减产以及新疆信发泄露事件停产讯息刺激，旺季减产持续发酵，沪铝本周上涨0.8%；2）铜：TC维持低位，基本面压力仍然较大，保税区库存连续16周下滑；3）锌：精矿供需变化不大TC持稳，社会库存小幅下降；4）锡：下游企业需求方面总体维持疲弱状态, 锡价低位震荡。整体来看，
“电解铝产能红线”—— 4500万吨左右，2020年有效产出3900-4000万吨一线，行业格局将会是“产出顶、库存底”，而一旦需求预期得到进一步改善，电解铝进入景气周期将在所难免。
6、投资建议：
1）美国经济“后见顶、后见底”并趋势回落，带动真实收益率趋势回落，当前金价上涨处于经济回落的第一阶段——即交易国债收益率下行的投资时期，
特别是，叠加中美贸易关系进一步恶化，避险情绪升温，加快金价上涨节奏，贵金属板块仍是我们板块内配置的重点
；2）嘉能可Mutanda将在2020-2021年修缮停产，5G“换机潮”或带动消费电池正增长，较小的需求增长便将使得钴供需结构发生“剧烈”逆转，短期旺季需求边际改善，年内或仍以震荡反弹为主，但钴的中长期投资价值拐点将逐步显现，不可忽视；3）而从中长期来看，电解铝和钕铁硼磁材也需要给予关注——电解铝“产能红线”推动行业格局演绎为“产出顶、库存底”，位于中周期起点，旺季减产则构成近期的直接催化；钕铁硼磁材行业有望随着新能源车产品导入并放量，或迎来新一轮景气周期。
7、核心标的：
山
东黄金、湖南黄金、盛达矿业；
云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）；
寒锐钴业、洛阳钼业；
正海磁材、中科三环、紫金矿业等。
8、风险提示：
宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。
1.
本周行情回顾
1.1
股市行情回顾：
A
股整体大幅反弹，有色板块分化明显
周内，国际方面，由于美联储会议纪要偏“鹰派”，欧美经济数据偏弱，英国无协议脱欧风险增加，中美贸易风险升级，因此本周美股三大指数震荡下行（道指0.99%，纳斯达克1.83%，标普1.44%）；
国内方面，由于央行利率并轨，LPR报价方式按照MLF利率加点形成，未来降息预期增强，A股整体大幅反弹，从SW一级行业指数来看，科技股涨幅居前，有色金属表现不佳。
具体来看：
综合指数中，上证指数收于2897.43点，环比前周上涨2.61%；
深证成指收于9362.55点，环比前周上涨3.33%；
沪深300收于3820.86点，环比前周上涨2.97%；
申万有色金属指数收于2705.81点，环比前周上涨0.46%，跑输上证综指1.85个百分点。
SW一级行业指数周度走势如下图所示
周内，有色板块板块表现不佳，二级子行业分化明显。所统计119只个股中：87只个股出现不同程度上涨，2只个股与上周持平，其余30只个股均出现不同程度下跌，具体来看，石英股份居于涨幅榜首位，较上周大幅上涨17.09%，上涨逻辑为：上半年业绩超预期上涨+国产替代；受山东魏桥因台风减产以及新疆信发泄露事件刺激，云铝股份较上周大幅上涨11.79%。涨幅前10名、跌幅前10名个股具体如下图所示
1.2
贵金属：中美贸易不确定性风险增加，黄金价格再创新高
本周贵金属价格大幅上涨。周内美联储会议纪要偏鹰派，欧美数据仍偏弱，欧元区政治动荡经济压力加大，英国硬脱欧危机加重，全球避险情绪升温；8月23日中国出台对美反制措施，对总计750亿美元美国商品加征关税，贸易局势趋紧，当日美国三大股指均跌超2%，美元指数跌0.57%，NYMEX原油期货收跌2.49%，COMEX黄金期货收涨1.88%，报1536.9美元/盎司，创逾6年新高，周涨0.87%，连涨七周。COMEX白银期货收涨2.17%，报17.55美元/盎司，周涨2.5%。
1.3 基本金属：
全球贸易局势趋紧，基本金属普遍承压
周内美联储会议纪要偏鹰派，欧美多国
8
月制造业
PMI
跌破枯荣线，欧元区政治动荡经济压力加大，英国硬脱欧危机加重，美元指数上冲
98.4
，因此本周
LMEX
基本金属指数收于
2724
点，环比前周下跌
1.6%
。基本金属价格方面普遍承压，
LME
铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为
-2.1%
、
-1.6%
、
1.5%
、
-0.9%
、
-4.1%
、
-3.2%
。
1.4 稀有金属：价格分化明显，供需或将反转钴价大幅上涨
嘉能可宣布Mutanda矿或将于2020-2021年停产修缮，钴供需或将“剧烈”反转，钴价本周继续大幅上涨。
由于8月7日嘉能可宣布Mutanda矿将于2020-2021年停产，中期来看钴供给将收缩16%，钴供需预期或将反转，本周钴价大幅上涨：MB钴（标准级）、MB钴（合金级）、钴精矿、金属钴、硫酸钴、钴粉、四氧化三钴与钴中间品较上周分别上涨6.8%、7.9%、4.0%、3.7%、32.5%、10.0%、10.2%和8.48%。
下游需求锐减，锂价本周持续走低
。
6月起国内3C市场进入传统消费淡季，国内手机市场趋于饱和，短期难迎新的需求拐点；受新能源补贴退坡影响，动力汽车市场成交疲软，订单走弱。所以当前市场锂矿及锂盐供应相比于下游需求仍保持在高位，价格下跌压力仍在。本周锂价格继续下调，金属锂、碳酸锂（工业级）、碳酸锂（电池级）、氢氧化锂（工业级）、氢氧化锂（电池级）本周涨跌幅分别为0%、-4.3%、-3.8%、-2.2%、-1.0%。
稀土市场价格剧烈波动，但后市可期。
本周氧化镨钕的价格经历了先扬后抑的过程，自周初30-30.5万元/吨最高涨至31-31.7万元/吨，市场实际成交较为活跃，出现低价货源难觅的状态，部分商家存在持货惜售心态，随后市场买兴转弱，氧化镨钕价格在前期超涨后有所回调。本周稀土价格大幅震荡，截至本周五氧化镨钕、氧化镝、氧化镧、氧化铈较上周涨跌幅分别为5.4%、-1.5%、6.0%、6.2%。
2. 宏观“三因素”运行态势跟踪
2.1 中国因素：
利率并轨，出台反制措施，未来降息预期增强
利率并轨增强未来降息预期。
2019年8月17日，央行公布利率并轨方案，自2019年8月20日起，贷款市场报价利率（LPR）的报价方式按照中期借贷便利（MLF）利率加点形成，且主要参考1年期MLF利率，加点幅度主要取决于各行资金成本、市场供求、风险溢价等因素。8月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.25%，相比4年未动的基准利率下降10BP；5年期贷款市场报价利率为4.85%，相比基准利率下降5BP。我国LPR的报价不够市场化，几乎和基准贷款利率走势完全一致，而基准贷款利率已经四年未调整，不能及时反映市场利率的变动。并轨后LPR利率与市场利率的联动将增强，银行自主定价空间有所增大，往市场化方向再进一步。
目前，国内1年MLF利率为3.3%，但1年期金融机构贷款加权平均利率在4.35%附近，未来降息预期增强。
中国出台反制措施，政策基调边际转松预期不变。
外部来看，美联储即将开启降息周期，全球走向宽松，但全球经贸降速的大趋势尚未扭转；中国出台反制措施，对总计750亿美元商品加征关税，中美贸易关系恶化，贸易增长前景黯淡；欧元区多国制造业PMI在枯荣线以下，经济增长乏力，外需加剧恶化。内部来看，政治局会议强调“不将房地产作为短 期刺激经济的手段”，房地产调控政策短期内不会放松，地产经济趋于降温，经济前高后低格局基本确定。
另一方面，央行发布的《第二季度货币政策执行报告》指出，要进一步做好“六稳”的工作，在经济下行压力加大的情况下，政策基调边际转松，货币政策或推进降准，财政政策在“继续落实落细减税降费政策”的同时，专项债额度可能再度上调，基建下半年有望继续加码。
2.2 美国因素：
美国
8
月制造业
PMI
跌破枯荣线，
9
月降息几成定局
美国7月FOMC会议偏鹰派，但美国8月制造业PMI跌破枯荣线。
8月22日，美联储公布的7月FOMC会议纪要总体略微偏鹰派，多数委员将7月降息视为中期的调整，部分委员强调美联储灵活的必要性。但根据市场研究机构IHS Markit公布的数据，美国8月Markit制造业PMI初值降至49.9，为2009年9月以来首次跌至50荣枯线下方；服务业PMI初值为50.9，远不及预期的52.9。
全球经济增长疲弱和贸易政策的不确定性已经对美国国内经济造成压力，美国经济进入下行通道的趋势没有转变。
中美贸易关系恶化，美联储鲍威尔称美国经济面临重大风险，9月降息几成定局。
8月2日，特朗普在推特上宣布将于9月1日或对我国3000亿商品加征关税；8月13日，中美经贸高级别磋商双方牵头人进行了通话，同时美国贸易办公室发表声明称根据听证会和公众建议，部分商品的关税加征将推迟至12月15日；8月15日，财务部网站显示美国加征关税行为违背了中美两国元首阿根廷会晤共识和大阪会晤共识，中方将不得不采取必要的反制措施；8月23日，中国出台反制措施，对总计750亿美元美国商品加征关税，中美贸易关系进一步恶化。如果美国进一步加征3000亿商品关税，或将进一步拖累美国经济（进口商品价格↑，美国家庭负担↑，抑制经济占比七成的消费支出，GDP↓，根据IMF，关税上升成本几乎全部由美进口商与消费者承担，美国半导体协会统计，若对所有中国输美IT产品加征关税，将影响美国GDP的0.9个百分点，IMF预估或影响全球GDP的0.5个百分点），持续降息或不可避免。
此外，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中表示，美国经济面临重大风险，美国9月降息几成定局。鲍威尔讲话后，美联储9月降息25个基点至1.75%-2%的概率由95.58%变为99.6%；降息50个基点的概率由0%变为0.4%；10月降息25个基点至1.75%-2%的概率由37.1%变为34.7%，降息50个基点至1.50%-1.75%的概率由61.4%变为65.1%。
我们认为真实收益率下行趋势不改，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，维持前期观点，黄金/白银板块配置价值依旧，继续坚定加配贵金属板块。
2.3 欧洲因素
：
欧元区多国经济数据不达预期，英国硬脱欧风险增加
欧元区多国经济数据不达预期，经济增长乏力。
欧元区8月制造业PMI初值为47，预期为46.2，前值为46.5；服务业PMI为53.4，预期为53，前值为53.2；综合PMI为51.8，预期为51.2，前值为51.5。德国8月制造业PMI初值为43.6，预期为43，前值为43.2；服务业PMI初值为54.4，预期为54，前值为54.5；综合PMI初值为51.4，预期为50.5，前值为50.9。法国8月制造业PMI初值为51，预期为49.5，前值为49.7。服务业PMI初值为53.3，预期为52.5，前值为52.6；综合PMI初值为52.7，预期为51.8，前值为51.9。
英国硬脱欧风险增加。
8月22日，英国首相约翰逊表示：希望达成脱欧协议，认为英国能达成脱欧协议，但无论能否达成协议，都将于10月31日脱欧。英国无协议脱欧风险增加，对欧元区及英国经济增长都将造成干扰，对于欧元区目前疲软的经济增长来说无疑是雪上加霜的。
总体上，我们仍认为，外部不确定性（中美经济增速放缓、全球经贸趋势减弱）或施压于欧元区表现，边际宽松的货币政策的逆周期调节，存在进一步蔓延之势。
3. 贵金属：
中美贸易关系进一步恶化，加配黄金逻辑不变
3.1
中美经贸关系进一步恶化，美联储
9
月降息几成定局
如上文所述，8月23日，中国出台反制政策，将对总计750亿美元美国商品加征关税，因此当日COMEX黄金大幅上涨1.88%；
此外，不断走低的PMI、疲弱的房地产市场以及全球摩擦令美国经济增长前景黯淡，美联储下半年或出现预防式降息，以防止经济快速出现衰退。根据CME观察的最新数据，预计美联储9月降息25个基点的概率为93.5%，降息50个基点的概率为6.5%；10月降息25个基点的概率为41.4%，降息50个基点的概率为55.9%。
真实收益率本周跌至0以下，周内金价震荡上涨0.9%。
自美联储宣布降息25个基点后，美国真实收益率加速回落。我们重点跟踪的美国真实收益率指标（USA 10y TIPS yield）已由前期高位（2018年11月初1.17）回落至当前的-0.02附近，降幅接近120bp。不断走低的美国经济数据、英国无协议脱欧和中美贸易关系恶化令避险情绪激增，周内COMEX金价周内震荡上涨，总体收涨0.9%。
3.2 黄金ETF持仓较为稳定，COMEX净多头结构持续
黄金ETF持仓较为稳定，COMEX净多头结构延续。
本周，黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1178.98吨，较前周增加19.51吨，黄金ETF持仓量仍较为稳定。周内，COMEX黄金非商业多头持仓上涨至35.23万张附近（前值34.62万张附近），同时非商业空头持仓下降至5.23万张附近（前值5.61万张附近），净多头持仓量环比前周略微增加至30万张（前值29.01万张），COMEX净多头结构延续。
金银比价处于历史高位，修复动能强劲，白银投资价值剧增。
当前金银比为88.2，处于历史高位，从历史上来看，一般是40-80运行区间；
另外，从工业属性来看，白银在近三年供给年均1.4%收缩，今年以来持续的光伏高景气（白银工业需求中增速最快领域），这都带动了供需结构的边际变化，从而使得修复动能很是强劲。
3.2 基金持仓：黄金增配明显，但仍处历史较低位置
从趋势来看，
基金对有色金属行业的配置比例自2018年以来逐步下滑，2019Q2有抬头趋势，主要与黄金行情再次启动有关。
从子板块来看
，2019Q2基金对黄金板块配置占有色金属行业的65.69%，比重环比提升33.59pct；
同期对稀有金属的配置环比下降24.68pct至19.59%。
虽然近期基金增加了黄金的配置比例，但是拉长时间区间来看，当前基金对黄金的配置比例仍低于1%，远低于历史高位水平，黄金板块并未出现投资过热的情形。
从筹码分布来看，
黄金板块个股筹码较为分散，配置比例有很大提升空间。
我们对比了目前部分行业龙头股与黄金个股公募筹码与北向筹码的分布特征，其中公募持仓数据是2019Q2开放式普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金持仓数据，北向资金数据为2019年8月23日，
可以发现：
黄金个股集中在了左下方的象限，筹码分布具有两低的特征，即公募基金持仓比例低、北向资金持仓比例低。
当然，从黄金板块内部筹码分布来看，国内公募基金与外资均较青睐于山东黄金。
综上，美国经济美国经济自18年Q4见顶、5月底趋势回落，当前处于加速回落阶段，并将继续带动真实收益率趋势性回落，打开金价上涨空间。
我们认为，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，维持前期观点，黄金板块配置价值不减。
4. 基本金属
：基本面普遍承压
4.1 铝：
短期电解铝运行产能缩减，铝价重心上移
现货交投表现
：
周内在山东大雨导致电解铝减产叠加新疆地区电解铝厂生产事故讯息刺激下，铝价重心上移，A00铝周均价上涨164元/吨，但难言趋势性上涨：1）成本端，在减产规模逐步扩大背景下氧化铝阶段性见底，短期具备小幅反弹动力，但不具备趋势性上涨动力；2）供给端，当前电解铝运行产能降至3600万吨以下，整体供给压力仍然较小，未来两个月新增及复产产能主要集中在青海及内蒙古地区，预计规模在40万吨附近；3）需求端，当前仍处于消费淡季，但进入9月下游企业订单将有所好转，关注建筑铝型材、光伏铝型材和汽车相关铝材的复苏情况。
短期小幅累库。
SMM统计数据显示，2019年8月22日国内电解铝社会库存100.8万吨，较前周减少4.3万吨。叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计109.9万吨（其中，铝棒库存9.10万吨，增加0.05万吨），较前周减少4.25万吨；LME库存8月22日为93.52万吨，较前周减少2.72万吨。分地区来看广东主因周内到货入库明显增加，同时需求持续较弱，因此贡献了主要增量，预计库存继续维持不顺畅的小幅累库状态，关注消费复苏节奏，8月底至9月初有望继续迎来新的去库行情。
减产规模逐步扩大，价格短期阶段性触底，但远期压力仍大。
减产规模逐步扩大，叠加山西孝义青运会限产预期，氧化铝或将短期阶段性触底，但市场整体库存水平较高，在高库存压力下，价格难言具备持续性上涨条件，预计或将出现短时间的小幅反弹，但格局仍是底部震荡。推演远期市场变量，一是部分企业进口矿使用的增加缓解矿石紧张程度，大概率不再会受制于原料减产；二是进口氧化铝环比增加；三是氧化铝新增和复产压力，因此若无突发性事件，远期价格压力仍然较大。
盈利表现：
产业链利润由氧化铝环节流转至电解铝环节。
由于氧化铝减产规模逐步扩大，价格短期阶段性触底，本周氧化铝价格略微上涨，但远期压力仍大。具体来看，氧化铝平均价格为2495元/吨左右，动力煤价格586元/吨，预焙阳极价格变动不大，按8月23日原材料市场价格测算（未考虑企业自身因素），电解铝即时成本为13502元/吨，吨铝盈利约798元，产业链利润自氧化铝环节流转至电解铝环节。具体走势如下图所示。
4.2 铜：
消费清淡依旧，TC保持低位运行
本周，SMM干净矿现货TC报53-56美元/吨，较上周五持平，这也是连续第四周保持在此区间。本周市场成交依旧较为匮乏，供需双方处于僵持态势，冶炼厂在三季度备库完成下，买卖双方就四季度铜矿交易均开始较为谨慎，毕竟四季度将进入2020年长单博弈阶段，预计现货铜精矿TC在当前价位仍将持续一段时间。
基本面压力较大，短期铜价承压。
1）需求端，由于终端消费疲软，7月黄铜棒企业平均开工率为69.71%，环比下降2.71个百分点；2）供给端，赞比亚总统和Vedanta高层的来回商谈，并未令赞比亚总统放弃清算KCM的决定，事态然在发酵中，政府和矿企，矿企和当地居民的摩擦在今年尤为突出，提升了全球铜矿的disruption，在全球铜矿供给偏紧的周期中增加压力。
总体来看，由于目前铜消费的疲弱，对下半年至少三季度来说依然存在累库的压力。
现货交投表现：
华北地区，季节性淡季，且当地供应增加，成交相对清淡，令华北现货报价走低，自贴水20元/吨~升水20元/吨下调至贴水50元/吨~平水，紫金和云铜两家冶炼厂货源增加令市场对消费表示悲观。华南地区，周初库存增至5.58万元/吨，货源宽松压力加大，难有成交，无奈出现持货商竞相降价的态势，导致现货贴水延续下扩趋势，报价低至贴水120元/吨；沪期铜下挫走低，吸引市场低价买盘，提振下游需求，现货报价小幅收窄至贴水90元/吨~贴水70元/吨，库存较周初也略有下降，截止本周五，库存报5.23万元/吨。库存压力仍在，市场忧虑后期库存仍会增加，短期现货升贴水报价继续偏弱走势。
库存方面，
截至本周五，上海保税区库存环比上周五继续减少0.9万吨至35.15万吨。自5月10日开始保税区铜库存连续减少已达16周，累计减少23.65万吨。但本周LME库存略微增加了0.18万吨，SHFE库存环比减少0.63万吨。
4.3 铅：
加工费维稳，库存略有下降
原料端，
本周国产50品位铅精矿到厂主流成交于1750-1950元/金属吨，进口铅精矿主流报价20-30美元/干吨。本周各地区国内铅精矿加工费维持不变；进入8月，原生铅冶炼厂基本属于正常生产，没有检修的计划，对于铅精矿的需求料处于近几个月的新高，而供应方面，矿山基本属于生产高峰期，故整个供需结构处于较为稳定的情况，故近期铅精矿加工费料变化幅度较小，不变的概率较大；进口铅精矿方面，本周离岸人民币延续贬值的态势，而内外比价虽然略有上修，但进口窗口依然关闭，故进口铅流入市场压力较大。截止周五，本周国内铅精矿各地区加工费环比同期不变，目前50品位铅精矿加工费，河南1700-1900元/金属吨，湖南1700-1800元/金属吨；云南1750-1850元/吨，内蒙古1900-2100元/金属吨；广西1700-1800元/金属吨。
铅蓄电池综合开工率提升。
本周（8月19日—8月16日）SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为53.06%，较上周基本维稳。电动蓄电池市场传统旺季表现相对温和，经销商多按需采购，生产企业订单暂无较大变化；汽车蓄电池市场更换市场需求暂无改善，而考虑到阅兵期间存在的限产不确定性，部分北方地区蓄企已备适量库存，电池库存亦明显上升。另随铅价上涨，蓄电池企业普遍采购谨慎，大型企业则以长单为主。
库存变化：
本周铅锭五地社会库存总量较上周下降近0.3万吨至3.6万吨。据SMM了解，由于铅价走势强劲，期铅直接突破万七大关，下游采购积极性稍好，同时安徽、江西等地再生铅恢复进度慢于预期，再生精铅贴水进一步收窄，陆续接近对SMM1#电解铅均价平水出厂；此外，本周河南地区下游对长单采购较多，导致炼厂散货减少，报价亦是由对SMM1#电解铅均价贴水100-50元/吨逐步上升至平水附近，部分已升水20-50元/吨，故使得华北地区部分需求下移，江浙地区仓库库存继续消耗。另下周，现货铅价若顺利站上万七，下游采购意愿向好，社会库存或延续降势。
4.4 锌：
TC持稳，社会库存续降
本周国内锌精矿加工费成交于6250-6650元/金属吨；进口主流成交于260-280美元/干吨。分地区来看，本周内蒙地区主流6550-6750元/金属吨；陕西地区主流6500-6550元/金属吨；广西、湖南地区主流6500-6700元/金属吨；四川地区6200-6600元/金属吨；云南地区6100-6500元/金属吨。在锌精矿供应大格局宽松的情况下，矿企欲下调锌精矿加工费压力较大，并且当前季节属于矿企生产旺季，从供需平衡上看短期锌精矿加工费下调幅度有限，而从利润角度看，锌价不断走低压低矿企生产利润，但还尚不及亏损，故即使存在炼厂让利润给矿企，短期锌精矿加工费下调亦有限。
本周平均沪伦比值
8.37
（
8
月
19
日
-8
月
22
日），较上周
8.32
小幅上修，周均进口亏损较上周小幅收缩
51
元
/
吨至
-221
元
/
吨左右。本周市场进口品牌流通继续低迷，前期进口亏损持续下
7-8
月份进口到港量大幅下降，进口流通货源有限。本周国内仅听闻部分印度锌对
0#
国产普通贴水
20-30
元
/
吨
。
供应方面
，
7月SMM锌精矿产量为35.71万吨，环比上升了2.8个百分点，同比下降了6.8个百分点。国内锌精矿企业开工率为78.1%，环比上升了1.4个百分点，同比下降了5.7个百分点。进入8月，少量北方矿企结束检修，或仍带来部分放量，另外在部分北方冶炼厂夏季常规检修结束后，在加工费仍然高企的情况下，冶炼厂生产意愿仍强，或在8月份对锌精矿需求有进一步增长。总体来看，多方面因素影响下，下月产量或较本月小幅增长。
消费方面：
大中型合金企业生产积极性受订单好转有所提振，主因淡季将尽，“金九银十”传统消费旺季已有迹象显现。分板块来看，五金、锁具、卫浴水暖订单基本稳中向好；拉链、饰品、汽配订单因受中美贸易争端影响及汽车产销量萎缩，订单表现仍较弱；分地区来看，随着高温情况有所缓解，华南地区压铸锌合金市场恢复正轨，华东地区随淡季效应减弱，订单情况较上周有所好转。原料采购方面，因锌价低位盘整，压铸锌合金企业大量备库意愿较弱，仅维持低量备库下的刚需采买，然由于订单带动产量提升，压铸锌合金企业采买原料货量较上周有所增加。整体来看，本周压铸锌合金市场景气度较上周略有好转。
库存变化：
本周三地锌社会库存较上周五下降3800吨至14.03万吨。本周降幅主要集中在广东地区及天津地区，据SMM了解，本周锌价弱势震荡，其中压铸企业订单环比有明显改善，故广东地区下游企业逢低采购热情较好，与此同时受北方地区炼厂检修带来的产量影响，本周天津地区到货量减少，随着下周北方炼厂陆续检修结束，天津库存或逐步上升，此外进入下周，部分广东货源将逐步到达上海，或推升下周一上海库存基数。
4.5 锡：
市场需求疲软，锡价低位震荡
价格方面，
本周伦锡重心下移较为明显，并向下跌破16000美元/吨附近的整数关口位，周线级别伦锡呈长阴线的状态，且位于所有均线下方。由于上周五伦锡库存大幅增加，加之本周美元指数高位维稳于98关口上方，伦锡走势承压大幅下挫。周五伦锡库存再度增加675吨，料短期伦锡下方空间仍存。截至周五18:00，伦锡最新价格为15985美元/吨，周内跌幅3.73%。周内成交量1540手，增加97手，持仓量18203手，减少20手。
产销库存方面，
根据亚洲金属网披露的数据显示，我国7月份锡锭生产商产量为12826吨，环比下滑7.5%，同比下滑5%；生产商库存量为6740吨，环比增加12%，同比增长14%；生产商销量为12106吨，环比下滑5.4%，同比减少20%
。
5.
新能源金属：
钴供需预期或将“剧烈”反转
5.1 电动车产业链：
新能源汽车市场弱势运行
美国新能源车市场继续走弱。
美国新能源车19年7月销量为2.64万台，同比下降11%，环比减少30%，这是近几年来首次负增长。
19年前期美国新能源市场明显走弱，且结构分化的特征较明显，剔除明星车型MODEL3后的增速很差，尤其是插电混动市场增速-28%。
就车企来看，除了特斯拉外，丰田及通用汽车分别以销售1875辆、1237辆排名第二和第三；
日产和宝马集团分列第四和第五名，但二者的销售数据都在千辆以下，其中日产销售938辆，宝马销售911辆。
国内新能源汽车市场亦弱势。
据中汽协发布2019年7月份全国乘用车产销数据，1-7月，新能源汽车产销分别完成70.1万辆和69.9万辆，比上年同期分别增长39.1%和40.9%。
其中纯电动汽车产销分别完成55.8万辆和55.1万辆，比上年同期分别增长46.3%和47.8%。
其中，7月份新能源汽车产销分别为8.4万辆和8.0万辆，环比分别下降37.2%和47.5%，同比分别下滑6.9%和4.7%。
同时中汽协下调了2019年我国新能源汽车销量的数据，新能源汽车预计销量为150万辆左右，同比增长19.4%左右。
根据SMM数据，7月动力电池总装机量为4.69GWh，环比锐减29%，同比增速下滑至26.9%。
其中三元电池装机量为2.1GWh，占比44.8%，比重较上月大幅减少26.4%；
磷酸铁锂电
池
装机量为2.48GWh，占比52.9%，今年内比重首次超过三元电池，较上月上升27%。
政策支持新能源汽车发展，远景可期。
工信建议〔2019〕189号对提出的关于研究制定禁售燃油车时间表加快建设汽车强国的建议回复。回复文件明确在扶持新能源汽车产业发展的同时，坚持节能与新能源汽车协调发展。关于制定燃油汽车退出时间表，工信部正会同发展改革委等相关部门，结合技术发展进程及产业发展实际，对禁售传统燃油汽车等有关问题进行研究，全面科学对比分析传统燃油汽车与新能源汽车在技术成本、节能减排、市场需求等各方面的潜力和作用。从我国地域广阔、发展不均衡的国情出发，组织开展深入细致的综合分析研判，因地制宜、分类施策，支持有条件的地方和领域开展城市公交出租先行替代、设立燃油汽车禁行区等试点，在取得成功的基础上，统筹研究制定燃油汽车退出时间表。
