【东吴电新】福斯特2024年报点评：胶膜单平盈利优于同行，电子材料建立第二增长曲线

新兴产业汇 · 公众号 · · 2025-04-11 12:16

正文

请到「今天看啥」查看全文

盈利预测与估值

投资要点

事件：公司2024年实现营收191.5亿元，同-15%，归母净利润13.08亿元，同-29%；其中2024Q4营收39.7亿元，同环比-33％/-10％，归母净利润0.5亿元，同环比-88%/-85％，主要系信用减值2.34亿+合伙人专项资金0.5亿影响利润。2024年分红6.76亿，分红比例51.82%，股息率2%。

24Q4出货基本持平、降价及减值影响拉低盈利。公司2024年出货约28.1亿平，同增25%，其中2024Q4出货约7亿平，同增约10%，环比基本持平，我们测算单价约5元/平，环比下滑10%+，主要系需求较弱，价格竞争激烈。单平净利下滑至0.05-0.1元左右，若扣除2.3亿元信用减值和0.5亿元合伙人计划后，单平净利约0.45-0.5元，环比提升。2025年3月起抢装拉动排产提升，胶膜价格上涨10%左右，同时海外产能进一步加码，订单充足、毛利率更高。2025年我们预计出货31亿平+，同增10%+。

第二曲线快速发展、感光干膜出货同增38%、2025年继续保持高增。背板2024年出货1亿平，同降34%，其中2024Q4出货约1300万平，同环比下滑约60%/35%，主要系需求减弱，2025年有望随新兴市场分布式需求提升有所增长。电子材料业务多点开花，2024年实现收入7.4亿元，利润0.43亿元，感光干膜24年出货1.6亿平，同增约38%，其中2024Q4出货约4000万平，同增27%/环降约9%，产品结构持续向中高端提升，适用于高多层、HDI、类载板等产品需求，并围绕 AI 等芯片高端需求拓展至封装基板领域，2025年有望保持30%+增长；铝塑膜2024年1296万平，同增29%，其中2024Q4出货约400万平+，环增20-30%，未来逐步贡献新业绩增长点。

经营现金同比大幅改善、存货持续下降。公司2024年期间费用10.15亿元，同比-13%，费用率5.3%，同比+0.15pct，其中2024Q4期间费用1.2亿元，同环比-72%/-67%，费用率3.06%，同环比-4.4/-5.3pct，主要系财务费用减少；公司2024年经营性净现金流43.9亿元，同比大幅改善； 2024Q4末存货18.7亿元，同比下滑约40%。

盈利预测与投资评级：考虑行业竞争激烈，我们下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.3/22.3/29.5亿元，同增25%/37%/32%（2025-2026年前值为24.4/32.6亿元），对应PE为20/15/11倍，给25年30x，对应18.7元，考虑公司电子材料业务逐步放量贡献新增长点，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

福斯特三大财务预测表

团队介绍

往期报告：

2024.11.01：【东吴电新】福斯特2024年三季报点评：Q3胶膜盈利下滑、新材料继续增长

2024.08.26：【东吴电新】福斯特2024年中报点评：市占率逆势提升，胶膜盈利坚挺

2024.04.30：【东吴证券】福斯特24Q1点评：Q1业绩略超预期，24全年有望稳健增长

识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！

免责声明

本公众订阅号 ( 微信号 : G r e e n _ _ E n e r g y ) 由东吴证券研究所电新研究团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。

本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。

本订阅号不是东吴证券研究所电新研究团队研究报告的发布平台 , 所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读 , 如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。

本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。

本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容 ( 包括文字图片、影像等 ) 未经书面许可，禁止复制、转载 : 经授权进行复制、转载的，需注明出处为 “ 东吴证券研究所 ” ，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

特别声明 : 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引 ( 试行 ) 》于 2 0 1 7 年 7 月 1 日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者 , 为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号。请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便烦请谅解 ! 感谢您给予的理解和配合。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 1 2 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（ A 股市场基准为沪深 3 0 0 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 5 0 0 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 5 0 指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 1 5 % 以上；

增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5 % 与 1 5 % 之间；

中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 - 5 % 与 5 % 之间；

减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 - 1 5 % 与 - 5 % 之间；

卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 - 1 5 % 以下。

行业投资评级：

增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5 % 以上；

中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准 - 5 % 与 5 % ；

减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5 % 以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。