【华泰宏观】3月非农再超预期显示美国增长较强

3月美国非农数据点评

3月美国新增非农30.3万，大幅高于彭博一致预期的21.4万人，1月和2月分别上修2.7万和下修0.5万至25.6万人和27.0万人；失业率回落0.1pp至3.8%，好于彭博一致预期和前值；小时工资回升至0.3%，符合彭博一致预期 ；劳动参与率上升0.2pct至62.7%，高于预期的62.6%；周均工作时长小幅回升至34.4小时（图表1-图表2）。家庭调查新增就业逆转此前的持续回落趋势，3月新增就业49.8万人，即使劳动参与率回升，但失业率仍然下行（图表3）。整体来看， 近期美国增长动能偏强是新增非农超预期的主要原因，也不排除受偏高气温以及移民流入超预期的影响，3月超预期的非农数据导致联储6月降息概率边际下降，美债收益率上升，美元升值，美股变动不大 。截至北京时间晚22：30，相对数据发布前，联储6月降息概率从71%下降至61%，2024年累计降息幅度下降4bp至69bp，2年和10年期国债收益率均上行5bp至4.69%和4.35%，美元指数上涨0.4%至104.6；美股三大股指分别上涨0.2%-0.7%。

3月新增非农就业超预期，建筑、制造业和政府新增就业回升，而服务就业维持强劲。 商品部门3月新增非农就业4.2万人，较2月上升2.5万人 ：建筑业、制造业较2月上行1.3万人和1.0万人至3.9万人和0万人，与近期地产数据偏好以及美国Markit、ISM制造业PMI企稳回升的指示一致（参见《 技术贴：近期ISM和Markit制造业PMI为何背离？ 》，2024/3/5）。 多数服务业的新增就业与2月相比变动不大 ：批发业、金融活动、教育/保健服务、休闲酒店业等均边际上升，零售业、公用事业等边际回落；而运输仓储业回落较为明显，3月较2月下降2.1万人。 3月政府部门新增非农就业较2月进一步上升0.8万人至7.1万人 ，高于2023年四季度的5.8万人。

3月小时工资环比增速回升0.2pct至0.35%，符合预期，商品和服务部门均反弹。 3月小时工资3个月季比折年增速从2月的4.0%小幅回升至4.1%，主要行业小时工资均回升（图表4）。其中：商品部门小时工资环比大幅反弹0.4pct至0.6%；服务部门时薪环比回升0.1pct至0.3%，3个月季比折年维持在4.0%，除零售业、休闲酒店业等，多数服务业薪资总体回升。往前看，考虑到离职率近期仍在持续回落，预计工资增速反弹的压力不大。

3月非农就业数据佐证美国经济的韧性，但其他劳动力指标显示就业市场再平衡仍在持续。 1-3月新增非农就业平均为27.6万，位于较高水平，与近期美国增长预期的持续改善一致（图表8）。增长动能超预期或导致美国的居民和企业部门的现金流强劲，一定程度上对冲了利率上升的影响（参见《 从美国居民收入和资本流动看产业起飞的“正向溢出” 》，2024/3/26）。此外，新增非农就业的持续超预期也可能受到气温偏高以及移民大幅流入影响。年初以来，美国气温整体超过历史平均水平，将推高美国就业；而近年来美国净移民大幅增加，也可能增加美国劳动供给，导致新增就业强于市场的预期。但是，Indeed job posting、岗位空缺与失业人数之比等指标均显示就业市场再平衡过程仍在持续（图表9-图表10）。

往前看，3月非农数据超预期边际降低联储6月降息的概率，后续需要观察通胀数据的表现。 1-2月偏强的就业和通胀数据导致部分联储委员言论偏鹰，例如明尼阿波利斯联储主席喀什卡里称，今年可能不降息。3月新增非农持续超预期，不排除后续仍然维持相对高位，客观上边际降低联储6月降息的概率。但对联储影响更大的是通胀数据，若3-4月的通胀数据回落至偏弱水平，不排除联储在6月降息的可能性。例如，鲍威尔在4月3日的讲话中再次强调，近期超预期的通胀数据没有实质性改变通胀回落的趋势。

风险提示：美国就业市场回落超预期；联储鹰派超预期。