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本文仅梳理公司和行业的最新基本面，并非在当前时间点推荐买卖公 司，本文不具备个股操作指导功能，投资有风险，入市需谨慎 。

1/ 散户抛售追加保证金风险

请注意，自 12 月 31 日以来，上证指数已下跌超过 5%，目前交易价格低于 10 月 8 日之前的水平 —— 这是一个关键时间点，自那时起，融资融券投资者带着约 5000 亿元人民币资金涌入市场。近期市场的疲软引发了境内投资者对潜在追加保证金潮的恐慌，这可能会进一步给 小盘股 带来压力。在短期内如果没有强于预期的刺激措施，杠杆资金解体的风险使得投资者在增加新头寸时更加谨慎。

散户净抛售：虽然当地媒体指出，当前市场仍未达到大规模追加保证金的警戒水平，但自 12 月 30 日以来，境内 融资融券余额 确实出现了大幅下降，这表明散户资金流向发生了转变。1 月 3 日，散户投资者通过融资融券渠道净卖出 178 亿元人民币，这是自 2024 年 2 月以来最大的单日净抛售额。

2/ 机构年初的投资组合再平衡

一些机构在去年年底卖出了头寸，但推迟了重新投资，他们更倾向于等到特朗普就职后再行动，以避免在增加对中国的投资敞口之前遭遇市场波动。

另一方面，我们也注意到一些本地机构有选择性地买入。基于历史经验，他们预计春节前市场会像往常一样出现反弹。但在进入 3 月市场再次进入 “缓慢期”，静静等待两会公布政策目标之前，人们担心市场下跌的幅度和速度。我认同市场可能会进一步下滑的观点，因为尽管这两周内交易所交易基金（ ETF ）资金流入在某些时候有所增加，但国家队似乎并不着急，毕竟上证指数仍在 3100 - 3200 点左右（对他们来说，3000 点更令人担忧）。但如果出现像去年 1 月那样快速而急剧的抛售，我们预计国家队会更快采取行动。最有可能的情况是，在情况好转之前，市场会在春节前陷入负面螺旋。

截至上周，中证 500 ETF 和沪深300 ETF 在前一周出现了显著的交易量增加，这表明得到了国家队的支持，也帮助市场企稳（五个交易日中有三个交易日市场上涨）。从主题投资来看，半导体板块也出现了资金的大量流入，人工智能（AI）支出持续增长，并且由于潜在的进一步制裁，国内对自主可控的需求增加。如果您感兴趣，可以查看高盛（GS）的弹性科技篮子 [GSCBCRET]。

在进入 3 月市场再次进入 “缓慢期”，静静等待两会公布政策目标之前，人们担心市场下跌的幅度和速度。我认同市场可能会进一步下滑的观点，因为尽管这两周内交易所交易基金（ETF）资金流入在某些时候有所增加，但国家队似乎并不着急，毕竟上证指数仍在 3100 - 3200 点左右（对他们来说，3000 点更令人担忧）。但如果出现像去年 1 月那样快速而急剧的抛售，我们预计国家队会更快采取行动。最有可能的情况是，在情况好转之前，市场会在春节前陷入负面螺旋。

在高盛全球主要业务（GS Global Prime）的账目中，对中国的总配置和净配置仍处于区间波动状态，距离五年低点不远。12 月底，总配置占比为 4.7%（处于五年区间的第 2 百分位），而净配置占比为 6.8%（处于五年区间的第 8 百分位）。

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