【
从不同时间维度看石化行业投资机会
】
我们从短期、中期、长期三个时间维度来分析石化行业的投资机会。
短期（阶段性）：关注油价反弹带来的投资机会。
2018年我们预计油价仍将震荡上行，油价主要影响因素：
（1）OPEC减产执行情况。
根据11月30日达成的协议，OPEC减原油产协议将执行到2018年底，该协议的严格执行有望控制供给。
（2）常规原油产量的变化。
2015-16年连续两年资本支出大幅下降（年降幅20%左右），可能会对原油产量产生一定影响。
（3）沙特阿美上市预期。
作为沙特国内最大的石油公司，油价高低对其IPO融资有影响。
（4）原油去库存。
2014年9月油价下跌前，美国原油商业库存3.5-4.0亿桶，油价下跌后其库存最高达5.5亿桶，目前4.1亿桶。原油去库存结束有望为油价提供支撑。
（5）页岩油产量温和增长。
我们认为2017年上半年是页岩油产量快速复产期，目前页岩油产量已创新高。未来要实现产量继续增长，需要开发新的区块，其对油价的要求也会逐步上移。
（6）地缘政治因素。
如果原油价格出现阶段性反弹，可以关注油气开采、业绩弹性、油服设备、煤化工、综合油气等投资机会。油价反弹关注五类投资机会：油气开采、炼化公司、油服与设备、煤化工、综合油气。我们建议关注
中国石化、
卫星石化、
中海油服、通源石油等
。
中期：2018年关注民营大炼化项目的投资机会。
PTA-涤纶行业龙头纷纷投资建设大炼化项目，包括荣盛石化与桐昆股份共同建设的浙石化2000万吨炼油项目、恒力石化2000万吨炼油项目（恒力股份大股东投资的项目）、恒逸石化建设的文莱800万吨炼油项目，我们预计这些项目将从2018年下半年起陆续建成。大炼化项目的建成，一方面有助于公司PX原料的配套，另一方面也有助于这些公司盈利的增厚。我们建议关注
桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、荣盛石化
。
长期：未来几年关注天然气行业的投资机会。
我们预计未来几年国内天然气需求增速在15%以上，随着气价市场化改革推进、煤改气进一步落实，国内工业用气、城市燃气、燃气发电等领域将继续保持快速增长势头。天然气需求的持续快速增长将带动上游油气开采、中游管输制造、下游分销运营快速发展。我们建议关注
新奥股份、中天能源
等。
风险提示。
原油价格下跌、炼化项目进度缓慢、改革力度低于预期等。
【国际油价波动分析与展望】
原油具有商品、金融和战略多重属性。
2016年至今，原油市场重归基本面，供需关系再平衡，油价成功寻底，供求关系持续改善助力油价反弹。减产的推行导致供应增量大幅收缩，需求增速保持相对稳健，市场出现紧缺状态。全球石油加速去库存，当前库存水平高于过去5年均值1.27亿桶，减产行动将继续推进。地缘政治风险抬头，地缘动荡会引发投资者对原油产出中断的担忧，进而反应为支撑国际油价上扬。目前，全球原油贸易在增长，但占比持续下滑，供应多极化、需求中心化贸易格局体系形成，东亚地区是未来全球贸易核心。
欧佩克减产前景成疑，OPEC 12月份11个减产国完成率约为129%，2017年全年减产平均完成度高达103%，原油去库存加速推进，但油价中枢超过60美元时，减产联盟内部可能会产生分歧。页岩油生产成本下滑迅速，生产效率大幅提升，2018年页岩油有望大幅增产。中国原油需求增速稳健，进口稳步增长，国内炼油产能继续增加，开工负荷稳步攀升，未来国内仍将有大量产能投放。
综合判断2018年油价重心会上移，整体趋势预计前高后低，全年主流区间55-70美元/桶，季节性波动规律将更加明显，3季度高点取决于6月欧佩克审议。
【中国天然气市场回顾与展望
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2017年，受“煤改气”政策驱动、天然气与替代能源相比经济性恢复等影响，预计全年天然气消费量达到2395亿立方米，增速16.4%
。城市燃气和燃气发电是需求的主要驱动因素。国产天然气保障能力不断增强，2017年预计整体产量达到1513亿立方米，同比上涨10.4%。进口战略通道初步形成，基础设施建设快速推进，天然气市场化改革提速。但仍然目前存在一些发展问题：局部地区时段性供需失衡，基础设施建设不完善，终端价格梯度倒置，下游消费结构不合理。
展望中国天然气市场未来发展，市场潜力仍然巨大，
对照发达国家的经验，中国天然气市场处于快速发展早期阶段，未来仍有较大发展潜力。按照目前世界人均消费水平估算，中国市场需求将超6600亿立方米。未来的利用方向包括替代煤炭、居民用气、燃气发电，以及沿海地区等。
【
中国独立炼厂市场环境分析
】
十三五规划提出加快中国油气市场化改革。
独立炼厂自身市场化特点成为破冰者，催化剂，并迎来全面发展。截至2017年底，中国共计29家独立炼厂获批进口原油使用权9525万吨/年。2017年独立炼厂原料加工总量达到1亿吨。中国独立炼厂在国内汽油、柴油供应端的影响力不断扩张，供应量占比超过1/4。随着加工原料品质提升，以及炼厂炼油装置与工艺技术革新，独立炼厂成品油质量已经达到国家质量标准要求。原料供应问题基本解决后，除了进一步提升上游原料议价能力之外，下游产品分销成为炼厂重点发力方向。
2018年第一批原油非国营贸易进口资质共计12132万吨，其中涵盖32家独立炼厂。2018年山东独立炼厂原料加工量预计达到11220万吨，同比增加800万吨，涨幅7.7％；占全国原油加工量的19.1%。其中进口原油量将达到1亿吨，预计占中国原油进口总量的23.8%。随着未来7大石化产业基地建设，地炼资源流向集中在山东周边以及华中一带。客户结构继续向终端散户偏移，需求通道趋于稳定，贸易商等大单合同或将逐渐减少。独立炼厂国内成品油市场份额维持在20%左右。
保证炼油产量的情况下，提升品质，多元化发展，开展化工、物流、终端零售等产业，寻求强强合作，重组、抱团等是独立炼厂发展的趋势。
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