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每周观点
2018年石化指数先扬后抑
2018年石化行业指数下跌18.76%
。2018年石化行业表现跌宕起伏，一二季度石化指数表现平稳，在上证综指出现较大回落的情况下，石化指数仅下跌-2.32%、-1.99%；第三季度在油价平稳、石化公司上半年业绩大增的推动下，石化指数大幅上涨，涨幅达到11.60%；第四季度，随着油价快速回落、石化产品价差收窄，石化指数下跌-23.96%。与上证综指相比，2018年石化指数虽然下跌了-18.76%，但仍强于大盘-24.59%的跌幅；分季度数据看，今年前三季度，石化指数跑赢大盘指数，但第四季度跌幅明显超过大盘指数。
石化行业与油价正相关。
我们认为，石化行业收入、盈利、股价表现与油价正相关。2018年，布伦特原油均价72美元/桶，同比增长31%（2017年均价55美元/桶），油价上涨带动石化行业整体盈利大幅提升（我们预计2018年石化行业重点公司盈利同比大幅提升）。从单季度数据看，今年四个季度，布伦特原油均价分别为67、75、76、69美元/桶，前三季度原油价格基本呈现上升态势，从而也带动了石化指数前三季度实现了正收益（+6.84%，是所有行业指数中，唯一获得正收益的）；但第四季度风云突变，布伦特油价从86美元/桶，最低跌至50美元/桶，最大跌幅40%以上。油价大跌直接导致石化指数在第四季度下跌23.96%。
石化产品价差稳中趋降。
2018年前三季度油价的上涨，使得下游石化产品继续保持了较好的价差，实现了较好的盈利，但随着第四季度油价回落，主要石化产品价差也有所下降。第四季度，乙烯-石脑油价差下跌40%以上；其他石化产品（丙烯、丁二烯、丙烯酸及酯等）价差在第四季度也有不同程度下降。
2019年展望。
（1）油价。我们认为2019年上半年在OPEC减产协议开始实施、伊朗原油出口可能继续下降的支撑下，油价有望反弹；但随着美国页岩油运力在2019年中期释放，明年下半年油价将面临供给增加的压力。（2）盈利。随着炼化产能的逐步释放，未来两年石化行业将面临逐步增加的供给压力，石化行业整体盈利也将面临一定压力。
投资机会。
我们建议关注高分红及稳增长的子行业。（1）天然气子行业，我们认为未来两年国内天然气需求仍有望保持两位数增长，天然气需求的持续增长将带动整个天然气产业链的发展。（2）C2/C3产业链，原料轻质化将是未来石化产业发展趋势，与石脑油工艺相比，C2/C3产业链具有一定的成本优势。
风险提示
：原油价格大幅回落，石化产品价格下跌。
建议关注
卫星石化：
（1）我们认为45万吨丙烷脱氢制丙烯项目有望年底建成，将成为公司2019年业绩增长点。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。（3）供需改善，10月以来丙烯酸及酯产品价格上涨、价差扩大。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
新奥股份：
（1）收购东芝公司在美国的LNG资产，进一步拓展天然气业务。（2）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（3）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。
风险提示
：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
中国石化
：
（1）估值低，截至2018年12月28日，2018年PE 9倍、PB 0.85倍，低于国际同行业PE 13倍、PB 1.3倍的估值水平。（2）分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（3）各项业务健康发展。油气开采业务扭亏、炼油化工业务继续高盈利。
风险提示：
原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；原油交易亏损过大。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时拟配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2018年PTA的盈利弹性要好于2017年，从而为公司带来业绩弹性。（3）我们预计2000万吨/年炼化项目有望在2018年第四季度建成，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
恒逸石化
:
（1）PTA行业龙头，2019年PTA基本无新增产能，PTA盈利有望恢复，公司具备较大业绩弹性；（2）通过并购与扩能等方式，实现聚酯产能扩张，完善公司产业链同时，成为公司业绩新亮点；（3）文莱炼油项目稳步推进，进一步完善上游业务产业链。
风险提示
：PTA、聚酯价格回落将影响盈利；在建项目进展缓慢影响未来几年盈利增速。
桐昆股份
：
（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2018年年底建成，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
一周跟踪
中国石化：
公司每年的原油加工量在2.4亿吨左右，一般会有一定的原油库存周期。由于第四季度原油价格从86美元/桶跌至50美元/桶左右，我们认为将会使得公司在第四季度承担一定的库存损失。
风险提示
：
原油价格大跌，石化行业景气度下降，产品价格大幅波动。
法律声明
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