文 | Abo茶座 对冲研投专栏作者
编辑 | 对冲研投 转载请注明出处
5月22日,我在《狂热之时保持一丝冷静》文中提出做空螺纹利润策略（该策略目前收益达45%），但我个人还是选择空了原料，因为我判断原料助涨助跌的幅度可能会超过利润缩减幅度。
选择做空焦炭主要基于当时现货形势不乐观、做多空间太小、时点未到、引擎螺纹可能下跌带动效应等因素考虑。但5月31日的深幅下跌还是出乎我的意料的，等到6月2日跌破1400时，我认为进入严重的价值投资区域，开始派出“捡田螺”第一梯队进场，焦1709在1396、1388、1380等价位，焦煤1709在938、931等价位分批开捡田螺，双焦1801同步推进。因为我认为虽然时间点未到，但调整幅度已经打过了。
我们先来分析下双焦的基本面：
1）煤焦开工率、库存、行业利润
5月华北焦化整体限产幅度约25%。目前开工预计85%以上，仍呈增加之势 。焦炭整体库存处于较低水平，但钢厂焦炭库存处于正常略高位置，可用天数预计5-15天，南高北低，但这两周焦炭库存有小幅下降之势，并开始出现投机性需求。吨焦利润50-200（含化产），整体约100左右，个别焦企已现亏损。
煤矿开工率较高，目前炼焦煤库存呈上升之势，但国有大矿增产自觉减产加之地方煤矿安检较严，供需矛盾并不明显，供给压力来自进口增量。行业利润分化严重，预计100-700（地方矿300-500，大矿100-300），国有大矿历史亏损巨大、待摊成本极高。
2）几个关注点
1. 276取消对煤炭供给的影响、长协定价的推广对煤炭格局的影响。
2. 洗煤厂环保升级改造对焦煤蓄水功能的影响。
3. 焦化环保升级对焦炭供给和成本的影响。
4. 焦企开工下降为何钢厂焦炭可用天数未见明显下降。
前三条影响目前人们似乎只看到利空因素，当利多的影响我认为会逐步体现。比如十九大前的安检环保一定会更猛烈，比如煤焦蓄水容量小供给弹性小存在的突发情形时价格爆涨的可能。
焦企开工低焦炭库存未见明显下降的原因可能有：钢厂环保同步受限、检修、西北区域焦企开工加大、天津港转库、焦企及钢厂料场改造、僵死产能及新增产能释放、转炉废钢增加导致铁水消耗减少等等。
3）6月现货走势预判
焦煤：地方矿继续下跌，整体幅度预计50-100。关注山西焦煤铁路精煤能否扛住。
焦炭；5月整体降幅约200（与去年年底最高价比约低400）。6月预计降幅50-150，其中第二个50可能就会很费劲，6月下旬有望止跌（反弹）。
我们再来分析双焦的多空因素：
1）利空因素
去年下半年“供需错配”教训，国家可能在2、3季度释放相对充足产量。
地条钢取缔对长流程炼钢产生暂时性不利影响。
焦化环保升级对供给影响不及预期。
大量投机性资金涌入螺矿，双焦前期成为空头配置品种。
2）利多因素
19大稳字当头，撸起袖子不是为了干架（价）。
等风来：6月高炉开工加大、台风季节来临南方下水焦炭进入补库周期、煤炭供侧改的进一步推进、19大更严安检、环保，取暖期“防霾式”停限。
环保进一步升级（年底验收、2018年上干熄焦）、环保对焦炭成本增加的影响逐步显现。
贴水修复。目前主流仓但成本1700-1800。（1709接货后趋势溢价可能性大）
多空因素交织，但利空可能已经在盘面过度透支。比如1801到了900以下什么概念？地域贴水300，我们按250算就好，相当于山西的焦煤出厂650以下。可能吗？那不大部分煤矿又要陷入亏损、煤炭供侧改又“回到解放前”？
最后我们来看看双焦“捡田螺”的操作思路：
1）焦炭可作为黑色做多首选品种
2017剩余时间我给出黑色的强弱排序：焦→焦煤→矿→螺。许多人认为是不是搞反了，我说可能是他们看反了，到年底再来看吧。双焦当下之弱为日后强势蓄积动能。
而螺纹刚好相反，我觉得双焦和螺纹类似于龟兔赛跑，双焦具有乌龟的坚毅和兔子的爆发力，取胜是大概率事件。
螺纹的短暂性供需错配源于国家相关部门对地条钢的体量评估严重不足，相关政策是建立在错误评估的基础上的，我相信市场方式很快就可以调整，调整不了国家也应会出手“微调”的。让民企和小型钢厂为主生产建材为主的企业获取暴利，不可能是钢铁供侧改的初衷。
目前螺纹的利好大都已透支，不利因素短期开始浮出水面，高利润和高贴水的矛盾可能主要以现货下跌方式来修复。
地条钢的取缔、大量投机资本涌入螺纹，让人似乎遗忘了还有个煤炭供侧改。276的暂时退出，并不代表政策转向，煤炭去产能仍在深化推进。只是摒弃一刀切模式，采用如加强环保、安检措施，通过调结构释放更多的“先进产能”。
对于煤价的维稳，国家态度也很明确，长协定价模式的推进就是最好例证，那些指望煤炭供给宽松、煤价崩塌的想法必将被打脸。因为焦煤交割指标的问题，双焦的风采可能通过焦煤的“代言人”焦炭来表现，这也是把焦炭列为相对最强品种的原因。
矿石本极具爆发力，但在第一季度被金融资本及某些势力玩坏了，加之供需形势不乐观，只能跟着黑老大螺纹“混吃混喝”，故将其列于螺纹之前（因为多矿空螺做空钢厂利润逻辑目前是成立的）。
2）操作思路：
“捡田螺”第一梯队进入，焦炭参考建仓区域1400 - 1350。短线目标1480-1500。长线目标1800。
第二梯队部队建仓区域1250 - 1200。
（焦煤1709、双焦1801参照以上建多。1801合约恐有惊喜。）
防守措施：
（1）轻仓是最好止损。
（2）长周期做空螺纹利润（焦矿螺手数参考1:3:20）。
（3）爆仓。爆仓也是很好的“止损”，爆仓是期货的必然选项之一，切忌不要轻易追加保证金。
3）注意事项：
以上仅是本人的“推焦思路”，仅提供一种交流的思路，不作为操盘指导。因为我是爆仓专业户和著名的反指，即便看对了结果，未必能保证能不死在过程，一季度的“为国空矿”我也不过仅是活了下来而已（看到胜利号角但口袋钱没了），谁又能保证能看对结果呢？所以采用自己的逻辑和自己的盈利模式是最重要的。
在期货市场赚钱是唯一逻辑，其它都是忽悠。在逐步临近交割月的“下半场”，产业逻辑将走到台前，以上的一切仅能当做一种假设，要尊重市场真实的一面。比如焦炭关注钢厂焦炭可用天数以及港口库存，同时关注成本端的焦煤的供给和价格变化，比什么逻辑都来的靠谱......
－ END －
