文 | 阿波 Abo茶座
编辑 | 对冲研投 经授权发布
已经是第四季了，这几个月把精力都用在“为国空矿”上了。
而年初1450/540“多娇空旷”的策略在千般嘲笑中，历经艰辛，守候到了“纠错”果实 —— 劈叉了。
在这过程中牺牲了许多战友，有些同志选择了叛变，见证胜利的“剿总”我，也剩下半条命了。而清明后的商品大跌，严重出乎我的意料，让人见证资本的力量。
在商品期货市场极度悲观，苦刨极限预期之际，我该想想江山如此多“焦”，我怎能内心如此空“矿”的了......
从产业基本供需面分析，矿石是黑色品种中最为看空的，但矿石悲观预期有过度提前透支之嫌，目前继续做空是高手追求极致之举。从517开始的“剿矿第四季”目前选择收兵。
矿石现货的下跌需要一个过程，目前打到460附近我感觉有些过分了。有些人看至45美金之下，就算可能也不可持续，从680以上空到现在，空头主力首要考虑的应该是寻找接盘侠。低于65美金，国内矿许多恐怕又要“熄火”了。
基本面利空在春节后我“为国空矿”之时是可以预见的，当时那些唱多的他们的逻辑又是什么？现在“最强主力”反手做空，他们又兜售他们伟大的做空逻辑了。矿石的定价权归属、易被炒作乃至操纵的本质没有改变。
目前1710螺纹盘面利润不低，为做多矿石提供产业逻辑支持。虽然“为国空矿”仍将贯穿全年，但这个价位单边做空安全边际并不高。我反倒认为是进入阶段性建多区间。
焦煤的供给、利润及价格，某种意义上是国家煤炭供侧改的意志体现。煤炭供需、价格的稳定，是今年国家相关部门倡导的方向。
目前焦煤供需仍处紧平衡状态，在安检升级及去产能深化的背景下，煤炭价格大幅下跌可能性极小。目前远月盘面过大贴水，提供了修复价值背离的投资机会。
有人认为动力煤才是黑色老大。有一定的道理，因为煤炭很大程度决定国内黑色产业的成本。但动力煤的用户主体不同以及受季节性影响加大，炼焦煤充当了“代言”。
国有大矿的焦煤成本、利润与地方矿差异较大，主要是国有大矿历史亏损黑洞、待摊成本、较高的资金人工成本所致。目前国家正通过“结构调整”，有意让国有先进产能相对充分释放，以达到和地方矿能站在同一起跑线上。在不大可能推广债转股（国家买单）的情况下，保持煤价稳定、让国有大矿较长时间保持相对高的利润，依靠自身实现脱困、扭亏、清“两欠”（社保和工资）、提高煤矿工人工资、降低资产负债、实现国有资产保值等，是煤炭供侧改国家意志。
据传，国家相关部门要求国有大矿长协比例不得低于75%，长协合同兑现率不得低于90%（铁总为责任主体之一）。某省大型矿局集团日前应用户需求再签6份长协（年度锁量锁价），铁路发运长协户达20家，供给比重达82%。年度长协类似提供“国家信用担保”，料将逐步改变煤炭定价模式。
煤炭供给方面，国有大矿难得形成了“产业集中度”的共识，正逐步实现以销定产、按需生产；地方矿在安检高压及相对276更为有效的停限措施陆续出台之际，很难实现大幅增产。
从大商所-格林大华-Abo茶座“牵手产业客户，服务实体经济”调研的19家煤焦钢企业情况反馈，目前山西的焦煤供需仍处紧平衡状态。目前焦煤1709贴水超过350，可以考虑逐步建多。
作为茶座黑色中的推荐做多首选品种，焦炭近期的下跌让人跌破眼镜，超550的贴水，亦处历史高位。焦煤成本支撑加之环保升级，焦炭贴水修复行情值得期待。
焦炭又可以看做是焦煤的“代言”，成本加上合理的利润形成焦炭理论合理价格。但焦炭供需弹性小（焦贸商少，焦贸以托盘为主；无替代渠道），供需关系的转换（主要体现在钢厂焦炭可用天数）常引起焦炭价格的大起大落。
目前环保问题是焦炭评估的重点，许多看空者的逻辑是对国家环保政策执行力度的怀疑，以及对焦企“躲猫猫”水平很有信心。但环保指标不断提升，监测和巡查水平、力度增强，违规成本代价加大是毫无疑问的。
目前山西长治、孝义地区限产30-50%，其余地区10-40%。省内自查、华北及西北巡查组巡查、中央环保巡查三级别响应，期现暂定一年，极可能成为长效监查。4月底中央环保组入驻山西，更大影响可能在5月显现。环保升级的投入将考验焦企的资金压力，并造成制造成本大幅提升，对供给将产生一定影响。脱硫脱硝、污水处理、生产全流程除尘及在线监测必须完善。
临汾地区10月底另要求完成精煤及焦炭场地全封闭，并验收重发排污许可。其它区域暂无具体要求，不过只是时间的问题。脱硫脱硝及封闭式料场按100万规模核算，投资约为8000万-1.2亿，增加制造成本预计30-50元/吨。
临汾地区据传2018年底前需上干熄焦，投资上亿。目前尚未出文，如果实施，规模小、环保设施落后、以转包方式的焦企可能因为投资主体的争议，或者面临焦化供侧改的政策风险无法投入，而受大规模停限或取缔。
随着环保升级并在全国范围内强力推进，焦炭价格的“核算公式”可能需要重新设置。焦炭的供需影响不仅来自环保，还应关注出口是否增加。澳洲飓风导致国际煤价大幅上涨的影响可能需要较长时间消除，购买中国焦炭是极好的“国际套利”，可能对焦炭供需产生一定影响。
目前基本面最好的焦炭贴水最深，1709达550以上（标准港），提供了极好的买保和买入机会。原料焦煤有支撑，焦化100-200利润并不高（一季度整体勉强保本），即便现货下跌，期货上涨修复贴水的可能性极大。
螺纹是黑色的引擎，2017年最具机会，但被着急的多头在“需求真空期”就玩坏了。雄安消息提供短暂兴奋后，一泻千里。考虑到高供给、高利润、低出口等矛盾没有得到本质性解决，黑老大可能是相对最弱品种，可考虑作为做空或多单保护首选品种。
2017钢铁供侧改深化值得期待，但我们有必要考虑几个问题：
1）供小于求的供需错配概率几成。
2）地条钢取缔后的缺口如何替补。
3）供给和需求的变化。
4）高利润可否持续。
目前看来供需错配概率基本为零；转炉多加废钢、电炉启用、出口需求减少等是地条钢取缔替补的主要途径；供给不会少，需求不会太差；高利润不可持续，钢价回落大概率，主要原因为成本塌陷、下游无法接受。对于地条钢的取缔，我认为基于打击伪劣产品、治理污染、杜绝偷漏税的可能性较大，加大短流程比重是不可阻挡的趋势。应重点关注过高利润的修复的投资机会。虽然可能是相对最弱品种，引擎作用不容忽视，关注其率先出现拐点的信号。
总体而言，我认为下一节阶段黑色品种的相对强弱排序：焦炭—焦煤—矿石—螺纹。这波下杀疑为某种势力利用所谓的宏观悲观预期发动的突袭，目前继续唱空“创造错误”、诱空派筹的可能性较大。在主力合约上半场的角逐中，必须适应金融资本任性般的车震玩法，以产业逻辑为出发点在出现较大背离时将计就计，捕捉稍纵即逝的投资机会。
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