导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。
下面，我们分享来自景顺长城基金科技军团的3月思考。一直以来，景顺长城科技军团通过持续深耕产业链，不断取得前沿、深度的投资洞见。他们也是买方基金公司中，少数提供持续观点分享的投研团队，相信这一期的3月观点，也能帮助大家理解景顺长城科技军团的投研思考。
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杨锐文：市
场总会出现不理性的现象，要保持清醒挑选最具成长空间且有强大竞争力的企业
过去三年的宏观环境对企业层面的挑战也是巨大的，外部环境的摩擦和波动，以及国内地产周期的快速下行，很多企业也面临着前所未有的经营挑战。但是，也正是这艰难重重的三年检验了企业竞争力和韧性。在这种环境中，依然能保持持续成长或者大幅跑赢行业的企业才是百炼真金。短期来看，我们的市场并不完全有效的，大量投资者依然热衷于追逐热点，无论是过去的茅资产、宁资产以及当下的微盘股和题材股，总会出现不理性的现象。我们希望始终保持清醒，保持思考的独立性，不盲目跟随，立足于投资最具成长空间且有强大竞争力的企业。
董晗：当前A股估值处于历史相对低位，我们看好股票市场结构性机会
全年视角，促消费和高质量发展领域都会有强力的政策支持。短期由于川普上任后中美还在谈判期，国内刺激政策可能相机而动，市场预期不宜过高。春节期间DeepSeek取得的突破系统提升了全球对中国科技产业的信心并进而惠及中国资产。当前A股估值处于历史相对低位，我们看好股票市场结构性机会。结构上主要配置符合产业方向的新质生产力板块，择机配置受益经济回暖的顺周期板块。
张仲维：美股AI股下跌源于前期预期过高，继续看好国内外算力基础设施和应用端机会
近期美股AI相关股票大跌，投资者对北美的投入效率和模型迭代产生了怀疑，我们认为仅是之前预期过高，英伟达发布最新财报营收 393 亿美元，同比增长 77.9%。下季度指引收入 430 亿美元持续环比增长。得益于Deepseek的成功，国内AI产业刚刚开始。因此我们继续看好AI发展带来的国内外算力基础设施和应用端的投资机会。
詹成：科技创新和医药是现阶段我们最看好的投资方向
宏观政策有望持续发力，财政政策进入扩张周期，除了化债以外，中央赤字率提升、房地产收储、两重两新、民生福利等都有望成为财政发力重点方向，有助于稳定经济增长的预期。同时随着经济动能的转换，新质生产力相关产业有望迎来快速发展，成为经济增长的新引擎。2025年市场整体风险偏好有望修复，逆周期调节政策的加码将增强市场信心，A股盈利也有望进一步上行，从而推动市场走向新的高度。权益资产的结构性机会较多，科技创新和医药依然是现阶段我们最看好的投资方向。以AI应用、产业链安全可控、国产替代、产品出海为代表的科技创新方向上的相关公司有比较明确的投资机会。同时医药板块长期受益于人口老龄化，而且估值消化的比较充分，具备中长期配置价值。
周寒颖：机会来自中国高科技与高端制造崛起、欧洲军工与重建需求、全球资金轮动
中国具备集中力量办大事的能力，长期发展前景看好。海外市场开始交易衰退预期，美欧地缘政治分歧加剧，形成战略机遇期。中国资产如机器人产业链、恒生科技跑赢美国资产如苹果、特斯拉，资金从美股流向中国资产。美债利率接近阶段性顶部或利好中国资产。春节后TMT结构性行情为主，估值提升较为充分。进入3月经济起色也比想象中好，挖机开工率大超预期，新消费不乏亮点，投资热点从科技扩散到制造业和消费。临近业绩期，更重视业绩和估值的匹配，对于前期超跌的兼具成长和股息但被抽水的品种继续持有，业绩后收获股息。风险来自全球地缘政治不确定性、能源与粮食安全风险、美股波动。机会来自中国高科技与高端制造崛起、欧洲军工与重建需求、全球资金轮动。
农冰立：预计市场在前期大涨之后回归盈利和个股
三月，预计市场在前期大涨之后回归盈利和个股，看好AI大模型驱动的端侧手机和自动驾驶领域的变现，看好消费电子标的盈利端的向好趋势。看好 Deepseek 驱动的互联网、云计算和应用的机会。
孟棋：行情或将从开年前两个月的主线AI相关有所蔓延，结构上或有所变化
从经济基本面角度，3月将是检验复苏力度的窗口期，目前从微观来看多个行业数据均有好转迹象，包括地产、工程机械、新能源、医疗、军工等从点到面开始铺开。这种情况下，股票市场存在支撑，只不过行情或将从开年前两个月的主线AI相关有所蔓延，从而结构上或有所变化，估值定价原则将更为重要。
张雪薇：尤为看好推理和AI端侧硬件，AI手机可比拟为智能手机的出现
AI仍是未来科技领域最确定的产业革命。2025年国产算力开始扬帆起航，投资机会在扩大。AI发展进入第四年，应用的渗透值得重视，我们尤为看好推理和AI端侧硬件，尤其是AI手机，这可比拟为智能手机的出现，奠定了此后长达十年移动互联网从游戏、聊天到短视频等各类应用开花结果的基础。
江山：继续看好AI发展带来的国内算力基础设施和应用端的投资机会
经历了前两个月的快速上涨，预计3月波动加大，我们对上半年A股和港股的收益仍抱有积极的期待，相信阶段性的调整或将是再平衡和布局的好机会。从AI行业而言，投资者对北美的投入效率和模型迭代产生了怀疑，但国内得益于DeepSeek的成功，产业热情空前高涨。尽管国内受到算力基础设施的约束，但在算法层面并无明显劣势，应用发展甚至还有许多有利条件。因此我们继续看好AI发展带来的国内算力基础设施和应用端的投资机会。
乔海英：医药处于三低的有利配置时点，AI医疗、创新药等正逐步演绎预期修复
当前医药处于估值低、预期低、持仓低等几方面有利的配置时点，正逐步演绎预期修复，无论是AI医疗、创新药或者商业保险等政策层面的讨论，都从边际上提高了行业的关注度和资金流入。虽然我们认为支付端的改革是中长期的制度设计，但仍然是对行业悲观情绪修复的重要催化；同理，AI医疗对于行业的影响仍处在概念-逻辑-业务几个层面中比较中早期的探索，但仍是在行业底部资金流入的重要催化剂。我们对于AI医疗的观点更倾向于加大对C端的标的配置，如体检和互联网医疗等，相对容错率高，人群更广泛，也是当前国内医疗需求收支承压下更能够有增量资金的业务，随着经济企稳和收入预期的好转，此类C端的业务是医疗需求端更有释放弹性的标的。我们对创新链条仍然看好。但A股和港股的策略不同，我们更倾向于A股配置大市值药企标的，港股配置小的biotech公司，原因是估值水位港股更低，小公司从折价到平价的修复阶段。创新药是很重要的出海逻辑，能连接到医疗通胀的美国市场，产业链价值与CXO不可同日而语。同时我们也对CXO行业即创新链条的上游景气度恢复有所期待，希望从竞争格局和需求复苏两个维度寻找弹性标的。整体配置提高了风险偏好，但仍相对是均衡的配置。
郭琳：当前市场反应了第一波的估值修复，后续关注重点公司对全年的展望和指引
春节期间DeepSeek-R1模型诞生后因低成本和开源模式，引起资金对我国AI产业应用前景的一轮重估，情绪的催化在民营企业家座谈会后进一步增强。往后展望，中国的科技产业趋势的确定性在提升，但从AI叙事到企业资本开支意愿、再到盈利的改善需要时间验证。当前市场反应了第一波的估值修复，后续关注重点公司对全年的展望和指引，以及两会后政策的落地对实体经济的提振效果。
我们看好的方向：第一，人工智能产业在DS的成功出圈后进入加速发展期，大模型、国产算力、应用均有突破性进展，我们看好新技术、国产算力、AI终端应用带来的机会；第二，2025年将是汽车智能化加速渗透的一年，高阶智能化在逐步下沉至低价格带的车型，端到端及VLM算法升级也极大提升了用户体验和产品竞争力，看好整车及智能化方向的投资机会；第三，自主可控、科技自立自强会是中长期不变的发展方向，核心领域逐一突破；第四，军工、医药、新能源领域，经历了较长周期的调整，优选政策风险出清、订单拐点将至、供给结构优化的环节。
曾英捷：小米SU7 Ultra的大卖增强了国产车向中高端市场发起全面进攻的趋势
汽车正在经历电动化向智能化转变，国产替代向全球出口转变，中国汽车的崛起是全方位的。整车产品在中低价格带国产车已经获得全面的胜利，以华为系（问界等）、理想、小米等为代表的车企在中高端市场发起全面进攻，传统豪华汽车品牌BBA（奔驰宝马奥迪）只能以大幅度降价应对，但份额依旧被国产品牌侵蚀地厉害，小米SU7 Ultra的大卖更加增强了这种趋势。中国汽车在电动化和智能化实现弯道超车，在不久的将来预计由汽车大国晋升汽车强国，这将带来巨大的产业链投资机会。
当前新能源产业链供过于需，仍旧处于淘汰落后产能的过程当中，但是，“反内卷”的声音越来越强烈，光伏协会多次牵头组织企业召开“反内卷”座谈会，强化行业自律，呼吁尽快走出价格战“泥潭”，部分发电企业调整风电风机招标机制，不再采用传统最低价中标原则，增加对技术指标、产品质量的评价权重。市场对于这种“反内卷”的行为将信将疑，我们认为，反内卷的行为不一定立马能看见显著成效，但方向已经改变，作为国家高端制造名片之一，新能源产业链不仅要创造社会价值，也要创造合理的利润。所以，我们对新能源的投资机会越来越有信心，落实到投资机会上，我们会更加聚焦具备成本领先的龙头企业、新技术和新产品领域持续创新的企业。
王开展：内需市场等“被忽略的多数”是我当下更加关注的领域
近期Grok3和GPT-4.5两个不尽如人意的模型的发布，以及微软等海外科技巨头对新一轮的资本开支开始持谨慎态度，标志着过去两年发达国家资本市场强AI叙事的一个阶段性结束，与之伴随的是海外当下孱弱的经济数据和相对较高的估值水位，这都促使了部分聪明钱开始向亚洲市场尤其是仍处于系统性低估的中国市场流入，这也是年初以来港股跑出显著超额的重要原因。相较而言，A股，尤其是蓝筹股年初至今的表现不温不火，全市场的成交量主要集中在TMT、汽车和机械板块中部分仍处于相当早期的新兴产业，不可否认这些产业仍拥有巨大的发展潜力，但“强预期+弱现实+拥挤的交易”的组合，蕴含着不小的风险。
“被忽略的多数”是我当下更加关注的领域，尤其是内需市场。目前，我对内需市场持相对乐观态度。过去几年，房地产市场下行确实对内需造成了较大冲击，但新兴产业（如新能源汽车、光伏、锂电、半导体等）以及出口行业的发展在一定程度上对冲了这种影响。去年，国内地产新开工面积已不足6亿平方米，与历史高点相比下降近70%，调整幅度与日本房地产泡沫破裂时相当，未来，房地产市场将呈现结构性特征，总体规模难以恢复到历史相对高点，但改善性住房需求（如大户型、高品质住房）依然存在，这些需求将承托内需企稳往上走。实际上，年初至今我们已经看到了工程机械、钢铁、建筑建材等多个领域开始出现积极信号，我相信这只是新一轮内需增长的开始。另外一个值得关注的信号是部分过剩情况较为严重的中游行业开始看到由行业自发及政府引导的供给侧改革的迹象，这将促使不少行业开始走向供给出清和份额集中，而这些行业当下普遍处于历史估值的底部区间，也值得积极关注。
刘力思： 应用侧落地是AI实现商业闭环的重要前提，消费电子等AI硬件已进入新一轮产品创新周期
1）AI应用+算力。应用侧落地是AI实现商业闭环的重要前提，消费电子等AI硬件已进入新一轮产品创新周期，智能驾驶浪潮也有所加速，DeepSeek的横空出世或能加速应用落地节奏。AI算力端，看好国内资本开支持续提升并带来国产算力链高景气度，海外链主要挖掘与新技术相关且估值合理的公司。
2）顺周期复苏。当前国内经济仍处于复苏通道，局部有亮点（例如基建等），但全面复苏节奏仍需紧密跟踪。基于此，我们重点关注在供给侧有约束的板块（上游资源、油运等），因其具备更高的安全边际及复苏弹性。同时，我们重点挖掘复苏链条中有价格/利润率弹性的公司（工程机械、覆铜板等）。
3）质地较好+估值相对合理的细分龙头公司，主要分布在整车、锂电、电子、机械、建材、交运等行业。
（文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）
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