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招商基金评价|今年收益50%+产品都买了什么？——另眼看季报系列之一

招商定量任瞳团队 · 公众号 · · 2021-11-01 09:04

正文

一览行业全貌聚焦重点产品

本文分析了主动投资偏股基金三季度末投资组合，并重点关注规模较大基金投资情况，以期为FOF/MOM类投资者提供市场观察与分析。（文中主动投资偏股基金样本不含FOF与封闭/定开基金。）

✔权益仓位选择：保持高仓位运作

主动偏股基金：仓位稍有回落，仍在近三年高点；
50亿+主动偏股基金：大部分仍高仓位运作，仓位变化不大。

✔AH市场选择：减配港股资产

可投港股基金数量持续增长，非港股主题基金减配港股；
港股仓位20-40%的基金数量占比明显下降，体现基金对港股配置意愿有所降低，印证了《招商证券权益风格核心池基金经理三季度行情展望》中核心池基金经理介绍的AH股相对表现预期情况；
除港股主题基金外，部分全市场选股基金二季度末港股仓位占权益仓位40%以上。对于这些基金经理而言，港股通标的已经吸引了他们充分关注。

✔持仓市值风格：中小市值风格50亿+基金比例提升

从各基金重仓股市值分布来看，基金重仓各宽基指数成分股比例基本与二季度末持平，主板个股持仓比例有所回升，港股个股持仓比例下降；
50亿+主动偏股基金：重仓中小盘风格基金占比提升；重仓中小市值风格基金占比提升；二季度末相比，重仓股组合加权市值在1000-1999亿基金比例继续显著提高。

✔持仓行业分布：重仓股增配周期、中游制造

重仓股行业分布：加仓周期、中游制造；
百亿+主动偏股基金持仓行业分布一览（详见报告）；
今年以来收益50%+主动偏股基金持仓行业分布（详见报告）。

✔重仓个股：宁德时代登顶重仓股首位

重仓个股集中度提升：主动权益基金重仓持有市值最大的20只个股，占权益仓位的32%，即主动权益基金有1/3左右仓位集中在这20只个股；
核心重仓股：宁德时代登顶重仓股首位；
热门重仓股：百只基金新增重仓东方财富、天齐锂业；
百亿+主动偏股基金重仓股调仓情况一览（详见报告）；
今年以来收益50%+主动偏股基金重仓股调仓情况一览（详见报告）。

风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

权益仓位选择：保持高仓位运作

1、主动偏股基金：仓位稍有回落，仍在近三年高点

2021年三季度主动偏股基金仓位稍有回落，主动投资股票型、偏股混合、平衡混合基金平均股票仓位均有所下降，但仍处于历史相对高位，显著高于近三年平均。

季末主动投资的股票型基金、混合型基金平均股票仓位分别为90.3%和75.7%，与上季末相比分别加仓0.9%和1.9%，均显著高于近三年平均。仓位在80-90%区间的基金数量占比提升。

2、50亿+主动偏股基金：大部分仍高仓位运作，仓位变化不大

2021年三季度末，规模50亿以上主动偏股基金共有240只，大多为各家基金公司明星产品与绩优基金经理代表产品。规模50亿以上主动投资股票型基金与所有规模主动投资股票型基金平均仓位接近，但前者仓位极差较小。

240只规模50亿以上主动偏股基金中，116只三季度末仓位在90%以上，81只三季度末仓位在80-90%之间。与同批基金二季度末仓位相比，高仓位基金数量占比稍有提升，大部分基金仓位变化不大。

排除新基金建仓因素外，产品加仓幅度较大的基金经理有陆彬、何之渊/梁跃军、张清华、姚志鹏/熊昱洲、金晟哲、任相栋、何帅等。产品减仓幅度较大的基金经理则有杨浩/田彧龙、郑磊、王宗合、钱思佳等。

以下为权益仓位在70%以下的17只产品。嘉实品质回报、富国兴远优选12个月持有、南方兴润价值一年持有均为2021年Q1发行，正在逐步提升仓位。华安安康、中银新回报、广发趋势优选、安信稳健增值、中欧瑾通、银华汇利保持低仓位运作，过往三年最高权益仓位不超过40%；兴全趋势投资2021年以来降仓幅度较大，其他基金过往权益仓位选择一直较为保守。

AH市场选择：减配港股资产

1、可投港股基金数量持续增长，非港股主题基金减配港股

2021年三季度末，成立半年以上可投港股的主动偏股基金共有827只，其中30%左右港股仓位在20%以上，占比有所回落。港股仓位20-40%的基金数量占比明显下降，体现基金对港股配置意愿有所降低，印证了《招商证券权益风格核心池基金经理三季度行情展望》中核心池基金经理介绍的AH股相对表现预期情况。

高港股仓位基金数量提升至53只，体现出基金公司仍在积极布局港股主题产品，为希望配置港股的投资者提供了更为丰富的选择。

2、50亿+可投港股基金：配置港股意愿有所减弱

2021年三季度末，规模50亿以上可投港股基金共有115只，其中41只成立于2021年。

三季度末港股仓位占权益仓位40%以上的11只基金中，除名称中带有“沪港深”“港股”的主题基金外，还有中庚价值品质一年持有、睿远均衡价值三年等6只非沪港深主题基金。意味着对于这些基金经理而言，AH市场作为一个整体选股范围来看，港股通标的已经吸引了他们的充分关注。

规模50亿以上可投港股基金中，2只基金三季度对港股加仓幅度达10%以上，其中前海开源公用事业新增重仓了华润电力、华能国际电力股份、中国电力、中广核新能源、新天绿色能源等公用事业相关个股；华泰柏瑞质量领先新增港股主要为能源股。

规模50亿以上可投港股基金中，21只基金二季度对港股减仓幅度达10%以上。主要减配了腾讯控股、美团、安踏体育等。

III

持仓市值风格：中小市值风格50亿+基金比例提升

1、主动偏股基金：增配主板、减持港股

从各基金重仓股市值分布来看，基金重仓各宽基指数成分股比例基本与二季度末持平，主板个股持仓比例有所回升，港股个股持仓比例下降。

2、50亿+主动偏股基金：重仓中小市值风格基金占比提升

截至2021年三季度末，A股与陆港通港股合计五千只以上个股中，总市值3000亿以上个股66只，总市值千亿到3000亿之间个股215只，总市值500亿到千亿之间个股217只。

240只规模50亿以上主动偏股基金中，重仓股组合加权市值在5000亿以上基金比例进一步下降；与二季度末相比，重仓股组合加权市值在1000-1999亿基金比例显著提高。

以下十只规模50亿以上主动投资偏股基金重仓股组合三季度趋向小盘风格。（重仓股组合情况不能完全反映全部持仓组合情况，也不能完全反映基金经理投资思路。）

以下十只规模50亿以上主动投资偏股基金重仓股组合三季度趋向大中盘风格。

以下十只规模50亿以上主动投资偏股基金重仓股组合保持鲜明的大市值风格。

持仓行业分布：重仓股增配周期、中游制造

1、重仓股行业分布：加仓周期、中游制造

从主动偏股基金重仓股行业分布来看，三季度基金重仓周期、中游制造板块个股比例继续提升，重仓消费、港股个股比例下降。

2、百亿+主动偏股基金行业分布分析

以下对部分规模百亿以上主动偏股基金持仓进行行业分析，剔除了基金合同规定80%以上权益资产投资某领域的行业主题基金及同一位基金经理管理、持仓结构类似基金。

需要注意的是，重仓股展现出的行业配置比例与基金全部持仓展现出的行业配置比例往往有所差异。比如基金可能小仓位配置部分高弹性军工、周期个股，但较少纳入前十大重仓股，因此重仓股中军工、周期个股占比往往低于全部持仓中占比。（重仓股组合情况不能完全反映全部持仓组合情况，也不能完全反映基金经理投资思路。）

（1）周期

以下是在周期板块配置25%以上的规模百亿+主动偏股基金。

从持仓变动来看，南方成长先锋（茅炜，王博）、大成新锐产业（韩创）重仓股增配周期板块幅度超过10%，中欧新蓝筹（周蔚文，冯炉丹）、前海开源公用事业（崔宸龙）、广发多因子（唐晓斌，杨冬）重仓股减配周期板块超过10%，其中广发多因子重仓股减配周期板块29%。

（2）TMT与中游制造

以下是在TMT、中游制造板块配置25%以上的规模百亿+主动偏股基金。

从持仓变动来看，万家行业优选（黄兴亮）重仓股增配TMT板块幅度超过10%，银河创新成长（郑巍山）重仓股减配TMT板块23%；广发创新升级（刘格菘，吴远怡）重仓股增配中游制造板块幅度超过10%，前海开源公用事业（崔宸龙）重仓股减配TMT板块31%。

（3）消费与医药

以下是在消费板块、医药行业配置25%以上的规模百亿+主动偏股基金。基金重仓股消费、医药板块增减仓幅度较小。

（4）金融地产

目前广发多因子（唐晓斌，杨冬）、安信稳健增值（张翼飞，李君）重仓股配置了24%和62%的金融地产仓位。

（5）均衡配置

部分产品持仓集中度较低，前十大重仓股合计持仓不足50%，未展现出明确的行业偏重，如海富通改革驱动（周雪军）、富国天惠精选成长（朱少醒）、中欧新蓝筹（周蔚文，冯炉丹）、兴全绿色投资（邹欣）、兴全合宜（谢治宇，杨世进）、中欧新趋势（周蔚文）、兴全商业模式优选（乔迁）、工银瑞信文体产业（袁芳）、兴全合润（谢治宇）、南方兴润价值一年持有（史博）等。

部分产品前十大重仓股行业配置较为均衡，博时汇兴回报一年持有（吴渭）、中欧行业成长（王培）、兴全合泰（任相栋）、汇添富价值精选（劳杰男）、中欧价值智选回报（袁维德）、广发稳健增长（傅友兴）、交银新成长（王崇）、中欧时代先锋（周应波）、南方成长先锋（茅炜，王博）、银华心享一年持有（李晓星，张萍）、银华心佳两年持有期（李晓星）、睿远成长价值（傅鹏博，朱璘）、泓德丰润三年持有（邬传雁）等。

3、今年以来收益50%+主动偏股基金行业分布分析

截至2021年10月27日，样本中有89只基金今年以来收益超50%，其中有18只资源能源主题基金与1只科技通信主题基金。其他非主题基金主要集中配置周期和中游制造板块。

以下对部分今年以来收益50%+主动偏股基金持仓进行行业分析，剔除了行业主题基金及同一位基金经理管理、持仓结构类似基金。需要注意的是，重仓股组合情况不能完全反映全部持仓组合情况，也不能完全反映基金经理投资思路。

（1）均衡配置

以下产品行业板块配置较为均衡。

（2）周期与中游制造

从持仓变动来看，申万菱信竞争优势（廖明兵）、金鹰民族新兴（韩广哲）、申万菱信新经济（付娟）、长安产业精选（林忠晶）、长盛创新驱动（孟棋）、泰信国策驱动（吴秉韬）重仓股增配周期板块幅度超过15%，安信鑫发优选（王博）、前海开源公用事业（崔宸龙）、海富通成长甄选（吕越超）、泰达宏利转型机遇（王鹏）、广发多因子（唐晓斌，杨冬）重仓股减配周期板块超过10%。

广发科技创新（吴远怡）、招商安润（任琳娜）、信达澳银匠心臻选两年持有（冯明远，李淑彦）、信达澳银产业升级（曾国富）、招商稳健优选（陈西中）、中欧明睿新常态（周应波，刘伟伟）重仓股增配中游制造板块超过10%；前海开源公用事业（崔宸龙）、中信保诚成长动力（刘锐）、长城行业轮动（杨宇）、长安产业精选（林忠晶）、东吴新经济（徐嶒）、国投瑞银先进制造（施成）、泰达宏利周期（张勋）、泰信国策驱动（吴秉韬）、华安制造先锋（蒋璆）、上投摩根核心精选（李博，赵隆隆）重仓股减配中游制造板块幅度超过15%。

重仓个股：宁德时代登顶重仓股首位

1、重仓个股集中度继续提升，热门个股出现分化

从个股被重仓持有市值、个股重仓基金数两个方面，能看出三季度主动权益基金重仓个股集中度进一步提升：三季度末，主动权益基金重仓持有市值最大的20只个股，合计持仓市值占总体权益资产市值的32%，即主动权益基金有1/3左右仓位集中在这20只个股（核心重仓股，见表19）。

从重仓持有个股基金数量来看，最多主动权益基金重仓持有的20只个股（热门重仓股，见表20），平均有13%主动权益基金持有；即单看这20只个股中任意一只，每8只基金中有1只选择重仓持有。

从两者分化趋势来看，推测重仓核心重仓股的基金仍在增持买入，同时市场的一致性预期不如前期强烈，基金也在选择不同的重仓配置方向。

2、核心重仓股：宁德时代登顶重仓股首位

三季度末主动投资偏股基金整体核心重仓股中（基金整体持有市值位于前20位的重仓股），宁德时代代替贵州茅台成为基金持仓市值最大个股，其后是贵州茅台、药明康德、五粮液和海康威视。海康威视代替腾讯控股进入前五（表19）。

前20大重仓股中，医药行业个股5只、食品饮料和电力设备新能源行业个股各4只。阳光电源、凯莱英、天赐材料、东方财富、恩捷股份、泰格医药进入核心重仓股集合；美团-W、通策医疗、立讯精密、华友钴业、洋河股份、韦尔股份退出核心重仓股集合。

从公募基金重仓股占流通市值比来看，主动投资偏股基金持有凯莱英、天赐材料、泰格医药20%以上流通市值，对腾讯控股、招商银行合计重仓持有市值不足该股流通市值的3%。

从重仓持有这些个股的基金数量来看，宁德时代、贵州茅台、药明康德是基金重仓股的普遍之选；重仓持有爱尔眼科、凯莱英、泰格医药的基金数量较少。

3、热门重仓股：百只基金新增重仓东方财富、天齐锂业

截止三季度末，市场中有3,053只成立半年以上的主动投资偏股基金（剔除FOF与封闭/定开基金），宁德时代成为新一任最热门个股。重仓持有东方财富、天齐锂业的基金数量大幅上升，重仓持有五粮液的基金数量大幅下降。

4、百亿+主动偏股基金重仓股调仓分析

规模百亿以上偏股基金中，信诚新兴产业（王睿，孙浩中）、南方兴润价值一年持有（史博）、南方成长先锋（茅炜，王博）、中欧价值智选回报（袁维德）等产品重仓股换仓幅度较大（具体重仓股调仓分析请见表21、表22）。重仓股未换仓基金则有易方达消费行业（萧楠，王元春）、景顺长城鼎益（刘彦春）和广发双擎升级（刘格菘）。

从个股来看，规模百亿以上基金加入重仓较多的个股有：长城汽车、吉利汽车、三安光电、鸿远电子、宁德时代等；调出重仓较多的个股有：美团-W、五粮液、腾讯控股等。

5、今年以来收益50%+主动偏股基金持仓个股分析

今年以来收益50%以上的主动偏股基金中，广发科技创新（吴远怡）、申万菱信竞争优势（廖明兵）、中信保诚至兴（闾志刚，孙浩中）、中信保诚成长动力（刘锐）等产品重仓股换仓幅度较大（具体重仓股调仓分析请见表23、表24）。相比规模百亿以上偏股基金，今年以来收益50%以上基金重仓股的调整幅度更大。重仓股未换仓基金仅有一只，为方正富邦科技创新（吴昊，李长桥）。

从个股来看，主动偏股绩优基金加入重仓较多的个股有：天齐锂业、融捷股份、德方纳米、天华超净、北方稀土、天合光能等；调出重仓较多的个股有：亿纬锂能、华友钴业、星源材质、宁德时代、富满微、容百科技等。主动偏股绩优基金与规模百亿以上偏股基金关于重仓股的选择存在一定差异，如对宁德时代、赣锋锂业等个股的调整方向不同。