【锂电设备】三星SDI西安百亿项目重启，全球电动化继续加速【东吴机械陈显帆】

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投资评级：增持（维持）

事件

根据新闻报道，三星SDI于近日重启位于西安的动力电池生产基地二期项目，并将重新调整在中国市场的策略。三星SDI将在西安共计投资1.7万亿韩元（约合105亿人民币），项目建成后将形成5条60Ah锂离子动力电池生产线，该金额也是三星SDI近年来在全球投资的最大金额。

投资要点

1 三星 SDI 是方形动力电池领先企业，出货量排名逐年提升

三星SDI在锂离子电池领域有超过15年的大规模生产经验， 汽车动力电池产品以单一容量具有高能量密度的方形电池为主，在此领域具有领先优势。 目前已实现量产的第3代动力电池能量密度是550Wh/L（约210-230Wh/kg），正在加速研发第4代电池（能量密度700Wh/L，相当于270—280Wh/kg）和第5代电池（能量密度800Wh/L，相当于300 Wh/kg）预计将分别在2021-2022年左右和2023年以后量产。

迄今为止，三星SDI已被选为30多款新能源车型的核心电池供应商， 是宝马的官方战略合作伙伴，其他核心客户包括大众、克莱斯勒、马恒达、Lucid Motors等。 根据 SNE Research 的数据，2015/2016/2017年，三星 SDI 汽车动力电池出货量分别为1.1/1.3/2.4GWh，同比增速分别为170.8%/18.2%/84.6%，在全球出货量排名中分别排第 10/9/5名，逐年提升。

2 产能布局速度加快，先导智能、杭可科技有望受益

三星SDI目前已在韩国、中国、美国、匈牙利等地布局了汽车动力电池的工厂，其分布也体现了侧重中国和欧洲市场的发展策略，现有产能约10GWh。2018年11月，三星SDI计划在美国密歇根州底特律附近开设一家价值6270万美元（约合4.3亿人民币）的汽车电池厂，作为三星SDI美国公司的电池组制造工厂、研发中心和汽车电池运营总部；12月宣布投资1.7万亿韩元（约合105亿人民币）重启西安二期15GWh的扩产项目，该金额也是三星SDI近年来在全球投资的最大金额；整体产能布局速度正在加快。 我们预计到2020年，三星SDI产能将达25-30GWh，先导智能、杭可科技作为三星SDI主要的国内设备供应商有望显著受益。

3 传统车企巨头接力特斯拉，设备需求空间依旧广阔

全球电动化大趋势不可忽视， 目前已经从政府补贴和特斯拉主导转为由传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导，锂电池供需缺口大，扩产将超预期。 根据国际龙头电池厂到2020年底规划的产能和龙头车企到2025年的销量目标，我们预计到2025年，电池产能仍有339GWh的供需缺口，龙头电池厂的设备需求超千亿。按照涂布、卷绕、检测设备占比20%、25%、20%计算，2025年三者合计设备需求额达660亿。先导智能等企业作为进入全球龙头电池厂供应体系（松下/LG/三星/CATL/BYD）的设备商，有望抵消国内电动车行业短周期波动影响，中长期受益于全球电动化大趋势。

4 国际龙头中国大陆布局接连落地，设备订单将进入高峰期

电动车工厂落地（T-5年）到车型推出（T-3年）到电池采购（T-3年）到电池厂扩产（T-3年）到设备招标（T年），我们预计整个过程需要5年。所以根据预测2025-2030年电动车渗透率达到25%来测算，新车厂的落地将会集中在2020年左右，进入龙头车企供应链体系的电池厂也会从2018年起开始扩产进一步提速， 2023-2025年将会是龙头电池厂的扩产高峰。

根据5家电池龙头（LG,CATL，BYD，松下，三星）的扩产计划估算，我们预计5家合计新增产能319GWh，对应设备投资额合计为1142亿。

盈利预测与投资评级

重点推荐全球领先的锂电设备龙头【先导智能】： 我们预计2018-2020年净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿，对应PE为27/17/12倍，维持“买入”评级。 2、【科恒股份】 正极材料产能持续扩充+浩能科技订单充足锂电涂布设备龙头。 3、【璞泰来】 核心设备+关键材料，协同效应领跑锂电行业上游。建议关注：动力锂电池回收稀缺标的 【天奇股份】 ，第三方锂电PACK龙头 【东方精工】。

风险提示

新能源汽车销量低于预期，电池厂扩产速度低于预期。

附录

图1：三星SDI发展史

图2：三星SDI动力电池出货量逐年增加

图3：三星SDI电池产能统计

图4：2018年6月至今电动车行业新闻对应的电池采购需求量

图5：各大龙头电池厂现有产能和新增产能统计