【建投能化早评节选】原料高库存和终端开工疲弱且新产能投放，苯乙烯跌至三个月低点

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国际原油期货周四冲高回落，受美国疲弱的就业数据拖累。

一、原油市场重要新闻

1、美国持续申领失业救济人数升至三年多来的最高水平，进一步表明失业者找到工作需要更长时间。根据美国劳工部周四公布的数据，截至12月14日当周，持续申领失业救济金人数升至191万人。 与此同时，在截至12月21日当周，首次申领失业救济人数小幅下降至219,000人。持续申领失业救济人数在2024年呈逐渐上升趋势，与其他数据一样表明失业者要找到工作更加困难。

2、美国今年对中国的原油出口下降近一半，因为中国经济变化拖累了需求且中国从俄罗斯和伊朗等国购买了更多原油。Kpler的数据显示，今年以来美国对中国的石油出口锐减至8,190万桶，比去年的1,506亿桶下降46%。这使得中国从去年的第二大美国原油买家降至第六。

3、据新加坡企业发展局的数据，截至12月25日的一周内，新加坡的燃料总库存下降了730万桶，降至4700万桶。总体库存降幅创下20多年来的最大值，上一次出现这么大降幅还是在2004年4月。轻质馏分油较上周增加34.9万桶，达到1520万桶。中间馏分油较上周减少53.4万桶，降至1000万桶。残渣燃料较上周减少720万桶，降至2180万桶。重质燃料油库存的降幅创下自1995年1月有相关数据记录以来的最大值。

4、据行业咨询机构金联创（JLC）称，中国公布了2025年首批燃料出口配额，清洁产品的总量为1900万吨，与今年首批配额持平。在这1900万吨当中，1305万吨用于一般贸易，而595万吨用于来料加工贸易。

5、12月26日当周，主营炼厂常减压产能利用率为71.75%，环比下跌0.32%，同比跌4.75%，武汉石化延迟开工。中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为60.79%，环比上周下跌0.50个百分点；山东等大区部分炼厂原料偏紧，产能利用率回落。

6、截至2024年12月26日，国内成品油社会样本库存总量在176.71万吨，较上周涨0.71万吨。其中，汽油社会库存量在96.03万吨，较上周涨1.63万吨，库存占比31.08%；柴油社会库存量在80.68万吨，较上周跌0.92万吨，库存占比28.23%。

二、后市展望

国际原油期货周四小幅收低，期价日内波动剧烈，呈现冲高回落态势。美国就业数据表现不佳拖累了包括原油在内的多个金融资产。美国EIA库存和欧洲ARA库存数据周度延迟发布，新加坡成品油库存周度大幅下滑，降幅超过了富查伊拉成品油库存的增幅，中国成品油库存周度整体下滑。12月26日当周，中国主营和民营炼厂开工周度均环比下滑，民营炼厂原料偏紧。原油目前供需格局上仍未有主要矛盾，投资者以震荡思路对待。

1. 现货：苯乙烯日内价格偏弱运行，成交一般基差走弱，江苏苯乙烯市场现货价格8620-8750元/吨环比下降100元/吨，山东价格下行，跨区域窗口关闭。

2. 原料：华东纯苯现货下行90元/吨至7300-7340元/吨，山东地区价格下降。据隆众，本周纯苯下游除苯乙烯外开工多下降，在上周略有走弱后基本确定非苯乙烯需求拐点，其中己内酰胺开工降幅明显，供需双降。且后续两周共计约10万吨到港，在需求转弱情况下累库依旧，尚未见库存拐点。下游价格偏弱震荡，利润周环比提升，多数仍亏损。

3. 下游：苯乙烯价格偏弱运行，下游跟随略走弱，交投情绪偏淡，观望情绪增加。ABS价格持稳，PS及EPS价格小幅回落，目前估算ABS盈亏平衡，PS及EPS有利润。据隆众，本周PS及ABS开工提升，EPS回落，综合开工略提升，库存方面ABS累库明显，总库存高位上行。

4. 观点：苯乙烯价格偏弱运行，成交一般基差走弱，纯苯价格下行，苯乙烯非一体化利润略走阔。据隆众，本周纯苯下游除苯乙烯外开工多下降，在上周略有走弱后基本确定非苯乙烯需求拐点，其中己内酰胺开工降幅明显，供需双降。且后续两周共计约10万吨到港，在需求转弱情况下累库依旧，尚未见库存拐点。本周PS及ABS开工提升，EPS回落，综合开工略提升，库存方面ABS累库明显，总库存高位上行。ABS价格持稳，PS及EPS价格小幅回落，目前估算ABS盈亏平衡，PS及EPS有利润，大家电厂订单依旧较好，暂未看到转弱。但近期纯苯下游负反馈持续，且苯乙烯12月底交割结束后1-2月在春节下游转弱预期下累库幅度将显著，盘面已跌破测算估值下沿的8300元/吨，但当前纯苯下游转弱情况下，纯苯-石脑油价差预计仍存20-30美元/吨压缩空间，在纯苯出现库存拐点前谨慎抄底，反弹试空为主。远月苯乙烯-纯苯价差做缩，近月价差观望，BZN做缩。

风险提示：

宏观经济大幅波动，原油价格大幅波动

数据来源：Wind、红桃三、中信建投期货

周四，国产全乳胶16700元/吨，环比上日下跌150元/吨；泰国20号混合胶16450元/吨，环比上日下跌50元/吨。

原料端：昨日泰国胶水报收66.5泰铢/公斤，环比上日下跌1.0泰铢/公斤；泰国杯胶报收59.5泰铢/公斤，环比上日上涨0.65泰铢/公斤；云南产区全面停割；海南胶水价格报收15.1元/公斤，环比上日持平。

截至2024年12月22日，中国天然橡胶社会库存122.8万吨，环比增加2.6万吨，增幅2.1%。中国深色胶社会总库存为68.6万吨，环比增加2.7%。其中青岛现货库存增4%；云南增3.7%；越南10#降5%；NR库存降6.5%。中国浅色胶社会总库存为54.2万吨，环比增加1.5%。其中老全乳胶环比降1.4%，3L环比增3%，RU库存小计增7%。

观点：在12月全球制造业PMI不及预期与美联储鹰派降息的背景下，商品市场再度迎来新一轮的悲观预期。而天然橡胶主产区天气条件逐步好转，存在一定供应宽松（修复）预期，故为本轮下跌中天然橡胶为当期最弱工业品，领跌大宗商品。向后看，在未来泰国南部的天气扰动的结束后，天然橡胶的全球供应将迎来阶段性修复，在短期市场预期难以扭转的背景下，RU&NR偏弱运行。中长期的全球供需平衡视角，随着轮胎行业需求的相对稳健以及低产季的来临，天然橡胶依然不会出现趋势性大量过剩。故，随着本轮下跌突破前低，下方空间或有限，维持短空长多思路。

PX：供需面供减需增。PX行业负荷高位，现货基差走弱，短流程装置利润被压缩，低位的效益或使得部分工厂装置开工率下降，12月PX预期宽松。昨日PX量增价跌，但芳烃价格或仍将为其提供上涨动力，PX预期震荡偏强运行，可尝试逢低试多。

PTA：供需面供增需减。前期聚酯产销放量使得长丝库存压力得到释放，下游需求显韧性，厂商放假时间预计较前期延后，需求端下游聚酯行业负荷下降，但仍处于历年同期偏高水平，12月PTA供需格局平衡，PTA上涨动力取决于成本端的反弹力度。

EG：供需面供增需减。目前市场价格下国内企业开工积极性良好，合成气制方面已处于高位，继续提升的空间不大，后期整体装置负荷的抬升将取决于油制装置的变动情况，伊朗港口翻船事件使得1月进口量预期下修，叠加聚酯负荷超预期维持高位运行，乙二醇供需格局较前期改善，可尝试5-9正套，关注陕西榆林装置检修落地情况。

PF：供需面供需双减。供给端短纤行业负荷下降，处于历年同期较高水平。目前已有少量春季订单下达，但成交氛围整体清淡，年底工厂以清理库存和回笼资金为主，库存延续去库，PF基本面维持平稳格局，单边价格预计将由PTA主导。

PR：供需面宽松。瓶片行业负荷下调，软饮料企业基本完成检修，终端工厂以消化库存为主，补货需求在低位锁定供应。瓶片工厂库存压力较大，下游囤货意愿偏低，在持续产能增长的背景下，瓶片行业库存高位，供需宽松格局难改。

相关市场信息

PTA：周度负荷环比上升1.4pct 至 82.5%，本周逸盛宁波4线220万吨重启，独山能源3期300万吨目前已经两线运行，全国产能占比5.9%。

乙二醇：整体周度负荷环比上升2.2pct 至74.5%。，其中合成气制乙二醇装置周度负荷环比上升2.7pct 至74.1%，油制方面，镇海炼化80万吨预计1月上旬重启，中石化武汉28万吨近期重启中，福炼40万吨本周负荷恢复，古雷石化70万吨计划2.25起停车检修一个月，富德能源50万吨运行中，1.5起停车，预计十天左右，三江石化100万吨运行中，计划1月份内停车检修20-25天，盛虹炼化共计190万吨负荷提升；合成气制方面，河南煤业（濮阳）20万吨12.15起停车，预计20天左右，新疆天业（三期）60万吨运行中，负荷提升，红四方30万吨低负荷运行中，建元26万吨目前已在恢复中，神华榆林40万吨12.10起停车检修，预计4周左右，华谊20万吨、美锦30万吨和榆能化学40万吨正常运行，中化学30万吨满负荷运行中，变动装置涉及全国产能占比29.6%。

聚酯：周度负荷环比下降 0.4 pct 至 90.1%，上周装置检修影响有所体现，恒科10万吨长丝检修，华工宏20万吨短纤短停中，恒盛20万吨和恒优30万吨长丝检修，本周恒逸新材料12.5万吨长丝、华宏20万吨短纤装置恢复运行，变动装置涉及全国产能占比1.32%。

需求：周四江浙涤丝产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右；周四直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销65%。

周四玻璃期货跌幅较大，现货价格持稳至下跌。短期玻璃基本面供需相对平衡，淡季开启，市场预期略有转弱。本周玻璃产量环比略降，下游采购积极性尚可，库存环比小幅下降，最新玻璃库存环比减少6.8万吨至226.1万吨，同比增加41.0%。本周玻璃冷修1条产线。近期玻璃日熔量低位窄幅震荡，最新在产日熔量为159575T/D，同比下降约7.5%。1-11月竣工面积增速降幅约26%，近期房地产销售数据环比上升，高于去年同期水平，玻璃深加工订单数量环比略增、同比下降39%。短期玻璃需求表现略好于市场预期，春节前后需求有走弱风险，期价重心略有下移。

短期玻璃期价偏弱震荡，FG2505日内参考1320-1380区间。

观点与操作策略

甲醇：现货价格方面，达旗2190（-20）、鲁南2535（-15）、鲁北2470（-10），现货市场成交气氛转弱，部分企业出现流拍。甲醇供应方面，西南主流天然气装置悉数停车，内地焦炉气工厂因环保等原因限产中、区域性影响，上游库存维持中低水平，北线运费略有回调；内地新月份长约开始，长约商按节奏出货。山东地区传统下游原料库存较满，刚需采购维持，对高价有一定负反馈。据悉，伊朗因多重原因导致天然气短缺，截至本周一本月装船不足50万吨；伊朗新季度长约谈判开始，据悉买卖双方出价较僵持；周四华东1下基差在05+120附近，现货基差在05+80附近，基差维持震荡。整体来看，2025年第一季度进口缩量明显，2505合约逢低试多为主，关注高价后的负反馈。

操作上，短期甲醇多单持有，甲醇2505参考震荡区间2630-2750元/吨。

尿素：现货价格偏弱调整，山东、河南小颗粒尿素出厂价格1640元/吨，市场氛围偏淡。尿素供应方面，短期日产量维持17.7万吨。陕西陕化大颗粒尿素装置计划在2025年元旦左右投产，新增投产压力仍在，大颗粒供应偏宽松。出口方面，出口政策严格，预计2024年尿素出口不超过27万吨，同比去年减少93%，整体减量400万吨，预计2025年上半年难有放量。整体来看，短期会议预期落空，高库存压力之下，反弹高度受限，价格可能重新承压。

操作上，短期尿素暂时观望，尿素2505参考震荡区间1700-1800元/吨。

相关市场信息

1、 【甲醇】伊朗仅KPC、FPC开车，宁波富德MTO装置计划于1.3-1.13日检修10日，传三江化工烯烃装置在一月有停车预期；内蒙宝丰二期烯烃装置预计1.9同步开车，持续关注。

2、 【甲醇】据悉西南气头装置检修时间：玖源50万吨已经停车、川维70万吨已经停车、卡贝乐85万吨已经检修；山东、河北及陕西焦炉气限产预计影响产能约9万吨/天，目前跟踪反馈限产力度一般。

3、 【甲醇】隆众港口数据95.83万吨，较前值下降11.2万吨，周期内卸货较少叠加主流区域提货良好，港口库存去化。

4、 【尿素】隆众数据：截至2024年11月7日，中国尿素新增华鲁荆州52万吨/年，四川金象50万吨/年，新增产能102万吨/年，尿素年度总产能达到7460万吨。

4、【尿素】隆众数据：2024年12月25日，中国尿素企业总库存量152.50万吨，较上周增加5.32万吨，环比增加3.61%。本周期国内尿素企业库存继续上涨，创年内库存新高，内蒙古、新疆继续增库明显，主产销区尿素企业库存仅呈现小幅去库。