国产IVD企业中,迈瑞断层第一,难以撼动。而曾经的安图生物凭借
丰富的产线布局,
已蝉联多年IVD老二之位,营收力压新产业。
但2024年的剧情开始反转了,2024年前三季度新产业以
34.14亿元
的营收首次反超安图生物(33.80亿元)。安图在今年第四季度
并无重大并购,
公司想以4%的营收增速去挑战新产业(17%),
痛失国产IVD老二之位已是板上钉钉的事。
相较于新产业
聚焦于化学发光,
积极开拓海外市场;安图更倾向于
多品类发力,
主要深耕于国内市场。除发光外,安图的产品还涵盖分子、微生物、流水线等领域。
财报显示,安图生物2024年前三季度的海外营收虽然增速惊人
(超40%),但营收占比仅5%,
难以带动整体业绩;而安图的国内市场增速缓慢,成为今年业绩拖累的核心。尤其是公司主打的化学发光产品受
国内
DRG/DIP医保控费、医保飞检
等政策的影响,增长承压严重。
而主攻海外市场多年的新产业,海外营收占比已经做到
51%。
其国内化学发光业务在同等恶劣环境下,更是保持惊人
增速(大于14%),成为
营收反超安图的关键。
可以发现,近年来,围绕化学发光竞争核心,主要可以分为三方面:
高速机先发优势、渠道优势、以及试剂的种类覆盖率与自产能力。
这几点,新产业最近3年的表现明显优于安图。
具体而言,从
高速机发布时间
来看,
2018年
新产业就率先发布X8高速机MAGLUMI ,单机测速600T/H。新产业通过高速机X8持续推广,带动大批三甲客户开拓和装机量增长,大型机占比不断提升。而安图的
首台
高速化学发光仪器Autolumo A6000拖到
2022年
才问世,
整整晚了4年。
与低通量市场的急诊科或中小型医院客户不同,国内中高通量市场面对三级医院等大型医院客户,
测试量大且设备单价高。
并且,国内中高通量市场规模远大于中低通量市场,这为
新产业贡献了大部分化学发光的市场体量。
从
渠道能力
来看,新产业在国内市场不设置总代,而是直接与入院经销商合作,形成了行业内较少见的
单级经销体系。
这种模式提供更高渠道利润空间,有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力,也更容易出清集采带来的负面影响。
而安图的渠道商通常在省内会选择
一家独大
的渠道商合作,但在渠道商管理方面,安图并没有制定一套有效的制度,更容易出现
管理混乱和缺失。
此外,由于缺乏竞争,
部分地区经销商往往比较强势,
这在一定程度上制约了安图的市场和发展。
从
试剂的自产能力
来看,新产业
70%以上
的化学发光项目所用的抗原抗体、校准品已实现自研自产,因此新产业试剂产品的毛利率长期稳定在
90%
左右,是同行业最高水平。而安图发光试剂毛利率
78%-80%
之间,原材料的自产率、以及出厂价可能低于新产业。
从
试剂种类覆盖率
来看,新产业也是暂时领先于安图;目前,新产业在全球销售的化学发光免疫试剂涵盖肿瘤标志物、甲状腺、性腺、传染病、炎症检测、肝纤维化、骨代谢、糖代谢等多个品类共
202个
试剂项目,其中国内完成产品注册的试剂项目181个,已取得欧盟准入的化学发光试剂191 项,已取得FDA准入的化学发光试剂9项。
值得一提的是,化学发光的仪器和试剂需要配套使用,而医院对于中大型仪器的采购往往非常谨慎,更迭频率不会很高,因此,一家IVD企业的
仪器设备装机量,
往往决定了它未来较长时间的试剂销售情况和业绩稳健度。
据公开数据,新产业在国内市场化学发光仪器累计装机量
国产第一。
截至2023年年底,新产业已实现国内终端装机超12700台,在海外151个国家和地区累计装机超17300台。并且近几年,新产业国内新增装机平均水平显著高于同行(包括安图),仅次于迈瑞。
四年前,新产业和安图生物的估值相近,不分伯仲。但从最新市值来看,新产业(543亿)已经是安图生物(259亿)的
2倍多。
两家主营业务极其类似的IVD龙头,为何会出现如此悬殊的市值分化?
一方面,
新产业的业绩确定性高于安图。
在过去3年新产业无论是从装机量还是利润增长率都明显优于安图,此外,IVD海外市场规模更大,更具想象空间。新产业深耕海外市场
十多年,
海外业务的营收及增速显著高于安图。
并且,新产业在海外市场已建立起比较完善的渠道,通过完善的质量体系和本地化服务实现对于外资厂商的快速替代。安图想实现赶超,
时间壁垒较高,
毕竟渠道信任是需要积累的。
值得一提的是,新产业研发速度也非常快,尤其是试剂与仪器的更新方面,这或许是公司创始人是研发出身有关,会对创新要求比较高。在高效的研发环境中,新产业的成长只会越来越快。
可以预测未来1-2年内,新产业的业绩成长性更优于安图。
另一方面,
新产业的经营确定性高于安图。
安图目前有发光、微生物、生化、质谱、分子、凝血等多条产品线,投入过于均衡,更难跑出一条惊艳业内的产线;此外,安图的部分生化产品以及代理产品,发展相对成熟,行业竞争较为充分,
拉低了公司整体毛利率
(试剂毛利66%、仪器毛利30%),相较于新产业(试剂毛利90%、仪器毛利20%—30%),公司盈利能力显然更弱一些。
反观新产业虽然也在发展生化、分子、凝血等产线,但它还是主要专注于发光产品的研发和宣传,在化学发光领域的
品牌认知度很高。
而安图因布局过多业务,研发费用飙增,但资本及客户很难记住公司的优势到底是什么,无法给予合理估值。