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迈瑞之后,安图、新产业谁是中国IVD第二?

体外诊断观察  · 公众号  ·  · 2025-01-30 10:07

正文


国产IVD企业中,迈瑞断层第一,难以撼动。而曾经的安图生物凭借 丰富的产线布局, 已蝉联多年IVD老二之位,营收力压新产业。


但2024年的剧情开始反转了,2024年前三季度新产业以 34.14亿元 的营收首次反超安图生物(33.80亿元)。安图在今年第四季度 并无重大并购, 公司想以4%的营收增速去挑战新产业(17%), 痛失国产IVD老二之位已是板上钉钉的事。



败在发光


相较于新产业 聚焦于化学发光, 积极开拓海外市场;安图更倾向于 多品类发力, 主要深耕于国内市场。除发光外,安图的产品还涵盖分子、微生物、流水线等领域。


财报显示,安图生物2024年前三季度的海外营收虽然增速惊人 (超40%),但营收占比仅5%, 难以带动整体业绩;而安图的国内市场增速缓慢,成为今年业绩拖累的核心。尤其是公司主打的化学发光产品受 国内 DRG/DIP医保控费、医保飞检 等政策的影响,增长承压严重。


而主攻海外市场多年的新产业,海外营收占比已经做到 51%。 其国内化学发光业务在同等恶劣环境下,更是保持惊人 增速(大于14%),成为 营收反超安图的关键。


可以发现,近年来,围绕化学发光竞争核心,主要可以分为三方面: 高速机先发优势、渠道优势、以及试剂的种类覆盖率与自产能力。 这几点,新产业最近3年的表现明显优于安图。


具体而言,从 高速机发布时间 来看, 2018年 新产业就率先发布X8高速机MAGLUMI ,单机测速600T/H。新产业通过高速机X8持续推广,带动大批三甲客户开拓和装机量增长,大型机占比不断提升。而安图的 首台 高速化学发光仪器Autolumo A6000拖到 2022年 才问世, 整整晚了4年。


与低通量市场的急诊科或中小型医院客户不同,国内中高通量市场面对三级医院等大型医院客户, 测试量大且设备单价高。 并且,国内中高通量市场规模远大于中低通量市场,这为 新产业贡献了大部分化学发光的市场体量。


渠道能力 来看,新产业在国内市场不设置总代,而是直接与入院经销商合作,形成了行业内较少见的 单级经销体系。 这种模式提供更高渠道利润空间,有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力,也更容易出清集采带来的负面影响。


而安图的渠道商通常在省内会选择 一家独大 的渠道商合作,但在渠道商管理方面,安图并没有制定一套有效的制度,更容易出现 管理混乱和缺失。 此外,由于缺乏竞争, 部分地区经销商往往比较强势, 这在一定程度上制约了安图的市场和发展。


试剂的自产能力 来看,新产业 70%以上 的化学发光项目所用的抗原抗体、校准品已实现自研自产,因此新产业试剂产品的毛利率长期稳定在 90% 左右,是同行业最高水平。而安图发光试剂毛利率 78%-80% 之间,原材料的自产率、以及出厂价可能低于新产业。


试剂种类覆盖率 来看,新产业也是暂时领先于安图;目前,新产业在全球销售的化学发光免疫试剂涵盖肿瘤标志物、甲状腺、性腺、传染病、炎症检测、肝纤维化、骨代谢、糖代谢等多个品类共 202个 试剂项目,其中国内完成产品注册的试剂项目181个,已取得欧盟准入的化学发光试剂191 项,已取得FDA准入的化学发光试剂9项。


值得一提的是,化学发光的仪器和试剂需要配套使用,而医院对于中大型仪器的采购往往非常谨慎,更迭频率不会很高,因此,一家IVD企业的 仪器设备装机量, 往往决定了它未来较长时间的试剂销售情况和业绩稳健度。


据公开数据,新产业在国内市场化学发光仪器累计装机量 国产第一。 截至2023年年底,新产业已实现国内终端装机超12700台,在海外151个国家和地区累计装机超17300台。并且近几年,新产业国内新增装机平均水平显著高于同行(包括安图),仅次于迈瑞。



市值分化


四年前,新产业和安图生物的估值相近,不分伯仲。但从最新市值来看,新产业(543亿)已经是安图生物(259亿)的 2倍多。 两家主营业务极其类似的IVD龙头,为何会出现如此悬殊的市值分化?


一方面, 新产业的业绩确定性高于安图。 在过去3年新产业无论是从装机量还是利润增长率都明显优于安图,此外,IVD海外市场规模更大,更具想象空间。新产业深耕海外市场 十多年, 海外业务的营收及增速显著高于安图。


并且,新产业在海外市场已建立起比较完善的渠道,通过完善的质量体系和本地化服务实现对于外资厂商的快速替代。安图想实现赶超, 时间壁垒较高, 毕竟渠道信任是需要积累的。


值得一提的是,新产业研发速度也非常快,尤其是试剂与仪器的更新方面,这或许是公司创始人是研发出身有关,会对创新要求比较高。在高效的研发环境中,新产业的成长只会越来越快。


可以预测未来1-2年内,新产业的业绩成长性更优于安图。


另一方面, 新产业的经营确定性高于安图。 安图目前有发光、微生物、生化、质谱、分子、凝血等多条产品线,投入过于均衡,更难跑出一条惊艳业内的产线;此外,安图的部分生化产品以及代理产品,发展相对成熟,行业竞争较为充分, 拉低了公司整体毛利率 (试剂毛利66%、仪器毛利30%),相较于新产业(试剂毛利90%、仪器毛利20%—30%),公司盈利能力显然更弱一些。


反观新产业虽然也在发展生化、分子、凝血等产线,但它还是主要专注于发光产品的研发和宣传,在化学发光领域的 品牌认知度很高。 而安图因布局过多业务,研发费用飙增,但资本及客户很难记住公司的优势到底是什么,无法给予合理估值。








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