今天分享的是 AI专题系列 深度研究报告：《 AI专题：AI大变局下应用端的确定性机会 》

（报告出品方： 中泰证券 ）

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这是中泰证券发布的《AI大变局下应用端的确定性机会》报告，报告指出，随着人工智能技术的不断发展，应用端市场前景广阔。报告通过对历史数据的分析和内在逻辑的探究，为投资者和决策者提供了全面的视角和有价值的信息。

1. 历史的韵脚

• 先铺基础设施，再到应用繁荣：互联网时代的一个重要基础设施则是通信，美国信息高速公路计划奠定了其互联网蓬勃发展的基础，由此2000年美国市值靠前的公司不少是与通信相关，包括了通信设备厂商CISCO（思科）、ERICSSON（爱立信）、NOKIA（诺基亚）、MOTOROLA（摩托罗拉）和通信运营商AT&T、VERIZON、BCE、SPRINT，而后才有我们今天看到的ALPHABET（谷歌）、META等互联网巨头，我们判断本轮人工智能的未来在于应用的创新，当下则在于算力（NVIDIA/英伟达、BROADCOM、AMD）和大模型（OpenAI GPT对应的MICROSOFT/微软、Llama对应的META/脸书）的发展。

• 科技创新会重塑硬件计算体系：大的技术创新变革往往伴随着新的硬件载体和计算体系，互联网时代的芯片是INTEL（英特尔）为代表的计算体系，移动互联网时代的芯片是以ARM为代表的计算体系，人工智能时代的芯片是以NVIDIA（英伟达）为代表的计算体系；同样，互联网时代依托的核心硬件终端是PC电脑，成就了IBM、HP，移动互联网时代依托的核心硬件终端是智能手机，成就了苹果、小米。人工智能时代依托的核心硬件终端是改造升级后的AIPC、AI手机，还是以AI Pin为代表的全新硬件载体目前尚难下确定性的结论，需要且行且看。

• 2B应用软件在快速崛起且龙头格局稳定：站在2024年看，有不少软件公司位列美国科技领域市值排名靠前的名单中，相较2000年增加了SALESFORCE、ADOBE、ACCENTURE（埃森哲）三家千亿级美元市值公司，MICROSOFT（微软）、ORACLE、SAP三家老牌软件龙头也依然位列其中，且市值均已超越了2000年互联网泡沫的高点市值，可比的新兴龙头ADOBE、INTUIT则实现了十倍以上的涨幅。由此可以看出，即使在美国，2B软件产业也是近些年才快速发展壮大起来，2B应用软件龙头的格局一旦形成很是稳定，且具备持续成长的动力。

2. 内在的逻辑

• 2B应用软件行业壁垒极高：2B应用软件行业的进入门槛未必很高，但行业格局一旦形成，则具备极高的护城河，主要体现在以下几个方面：技术和产品研发的规模经济、范畴经济；最佳实践（know-how）确立行业事实标准；替换成本高形成客户粘性；数据资产沉淀。

• 传统玩家拥有应变的“时间差”：2B应用软件行业壁垒极高部分更多的是站在已经形成行业龙头之后看企业的护城河，可能打破这种格局的最大变量就是技术革命，该部分通过总结2B应用软件企业商业化的路径，来展现“慢即是快“的商业特征是如何对抗技术革命带来的格局变数。

• 既能创造价值，也能分享价值：信息技术革命作为通用技术，所有软件厂商都可以使用，最终2B应用软件龙头企业能够伴随技术的创新而不断发展壮大，一方面是由于前面提到的极高的行业壁垒和“慢即是快“的商业特性，另一方面是由于龙头企业的格局议价力，使得其在技术变革创造的价值增量中可以分享更大比例的价值分配。

3. 2B应用软件核心龙头公司

• 垂直建筑地产软件：广联达和明源云是AEC IT领域的核心龙头，广联达致力于成为全球领先的数字建筑平台服务商，明源云致力于成为国内领先的不动产生态链数字化解决方案服务商。

• 垂直金融软件：恒生电子和中科软是金融科技领域的龙头企业，恒生电子专注在金融科技领域深耕细作，为证券、基金、保险、银行、交易所等机构提供整体的IT解决方案和服务，中科软以保险核心系统起家，经过多年发展，公司客户已涵盖保险、银行、证券、医疗、政务、教育、交通等各行业，并在保险、公共卫生等行业形成领先优势。

• 通用管理软件：用友网络和金蝶国际是国内企业管理信息化领域的龙头企业，用友网络是国内企业管理信息化领域龙头企业，产品涵盖财务、智能制造、供应链、资产管理、协同办公等十大领域，满足各类企业个性化需求，金蝶国际业务聚焦于“人财税+生态“领域，是国内企业管理领域云服务龙头厂商。

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