上海证券报--高毅资产冯柳访谈节选

上海证券报 ： 逆向投资的核心要素是什么 ？

冯柳 ： 核心是在负面思考的时候买入 ， 下跌只是负面思考的表象 ， 但不是所有下跌都代表充分的负面思考 ， 有时不那么充分的上涨也可能是另一种负面思考 。

这个世界是复杂且充满变化的 ， 我们挣的是角度和变化的钱而不是纠正市场错误的钱 ， 市场是永远正确的 ， 关键是在其正确被反复证明后的逆向而行 ， 一定要避开它的正确被展开的过程 。

大部分事物都可以有不同的角度和理解 ， 当负面被充分体现后正面解读便可展开 ， 即便暂时没有 ， 但当其负面被如此显著的呈现出来后 ， 积极的变化也会自然而来。

上海证券报 ： 市场永远正确这话怎么理解 ， 它一会涨一会跌 ， 到底是涨正确还是跌正确呢 ？

冯柳 ： 都正确 ， 涨的时候是往好的方面想 ， 跌的时候是往坏的方面想 ， 每个涨跌都是一个角度和思维过程 ， 理解市场就是去理解它在涨跌中的思考及侧重 ， 然后将其融入到自身的研究中 ， 市场是集体智慧的体现 ， 它可以帮助我们完善视角同时获得时间感和进程思维 ， 因为 市场在不同信息和状态下给出过非常多的定价 、 预期和思维过程 ， 这里包含了极大的多样性和逻辑性 ， 了解这些对我们的投资是非常有益的 ， 可以更全面客观的去理解企业 。

当然 ， 永远正确只是一个强调 ， 因为角度维度的原因必然会伴生某些方面的不正确 ， 但你必须先认识到它的正确才能理解不正确 。 另外 ， 我们不能用事后的结果去评判事前的市场 ， 那是完全不同的信息基础和可能性 ， 它的正确只在当下

上海证券报 ： 集中投资的核心要素是什么 ？

冯柳 ： 是 确定性 ， 也就是 概率 ， 但由于你觉得确定的别人也会觉得 ， 这就会降低 “ 赔率 ” ， 这两点一般会相反 ， 但偶尔也会有不同框架下的一致 ， 因为我一向把 “ 赔率 ” 放在概率前面来思考 ， 所以会分散买很多个股票来跟踪 ， 只有发现两者统一的时候才会重点集中 。

上海证券报 ： 在挖掘拐点型公司方面 ， 您有哪些心得体会 ？

冯柳 ： 我比较喜欢去抄底 ， 但对拐点型公司没有特别喜好 ， 我把下跌分为杀估值 、 杀业绩 （ 经营节奏 ） 和杀逻辑 。 杀估值的最好 ， 因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了 ； 杀业绩的就其次 ， 但只要针对其经营节奏和变化进行投资也是很好的机会 ； 最要小心的就是杀逻辑的 ， 这个一般不建议参与 ， 很难抄对 。

当然这三种杀跌有时会混在一起 ， 有可能从杀估值开始然后业绩节奏变差最后发现原来是逻辑改变了 ， 这就比较悲剧 ， 所以一定要借助市场的智慧进行判断 ， 用复杂去化解复杂 ， 万不可自作聪明 ， 这个市场最不缺的就是聪明 ， 个人力量在巨复杂体系面前是微不足道的 ， 要弃智和谦卑 ， 用常识 、 信仰以及运气去面对 。

上海证券报 ： 您持股集中又长期投资 ， 换手率应该很低吧 ？

冯柳 ：