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中信建投 | 夯实“重估牛”基础

中信建投证券研究 · 公众号 · 证券 · 2025-03-07 07:25

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策略 | 夯实“重估牛”基础，科技主线更加明晰——策略视角学习2025年政府工作报告

宏观 | 2025年重要的是什么——政府工作报告解读

房地产 | 再提持续用力推动楼市止跌回稳，专项债收储方向明确——2025年政府工作报告点评

建筑 | 财政政策力度更加积极，供给侧优化有望成为重点——2025年政府工作报告点评

固收 | 3月转债市场展望与组合推荐

策略 | 看好黄金和AI应用

策略 | 哪些热点有望继续上涨？——2025年2月第3期

策略 | 股指期货基差持续贴水，股指和商品VIX普遍下降

银行 | 理财子产品发行指数周报第195期: 农银理财发混合类产品，2月理财子产品发行总结

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夯实“重估牛”基础，科技主线更加明晰——策略视角学习2025年政府工作报告

经济增长目标设定基本符合市场预期。 2025年的GDP增长目标、失业率及城镇新增就业目标沿袭去年，而CPI目标从约3%下调至近2%，反映对潜在价格压力的前瞻应对。报告强调增长与就业对防风险、保民生及中长期发展的关键性，需挖掘经济潜力应对挑战。CPI下调反映地方两会后的市场共识，后续政策或聚焦需求提振与供给优化，力促物价温和回升。 财政政策力度显著增强，赤字率升至4%，创历史新高。 本年度政府的赤字规模达5.66万亿元，同比增长1.6万亿元，其中新增专项债4.4万亿元，同比增长0.5万亿元，明确用于土地收储、存量房收购及债务化解。此外，新增1.8万亿元特别国债，其中1.3万亿元投向“两重两新”，0.5万亿元补充银行资本金。今年新增政府债务较去年多2.9万亿元，加上去年底批复的2万亿元化债专项债，财政支持力度预计比去年增加约5万亿元，显示出积极财政的强力托底意图。货币政策走向适度宽松。货币政策延续宽松基调，提到要“适时降准降息，保持流动性充裕”；首次明确“更大力度促进楼市股市健康发展”，较12月中央政治局会议提出的“稳住楼市股市”的提法更积极，凸显政策对资产市场稳定的高度重视。

超长期国债提振内需，消费与投资两端发力。 政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为首要任务，政策框架从供需两端协同发力，启用超长期国债，突出“真金白银”支持与长效机制建设，反映了中国在经济增速换挡期对结构性矛盾的精准应对。当前，全球经济复苏乏力叠加地缘政治冲突，外需贡献度下降；国内房地产调整与人口老龄化压力下，传统增长动能减弱。超长期国债的发行，能以较低融资成本为政府提供跨周期调控空间，避免短期债务滚动压力，契合“两重”项目的长回报周期特性。

消费端发挥以旧换新的乘数效应。 3000亿元特别国债投向消费品以旧换新，预计将撬动万亿级市场。参考2009年家电下乡经验，每1元财政补贴可拉动7-10元消费。县域消费潜力或将得到释放。三四线城市家电、汽车保有量仍有20%以上更新空间，政策推进将进一步弥补城乡消费差距。供给端产业链重构与新质生产力培育7350亿元中央预算内投资聚焦“两重”项目，需关注两大方向：半导体、工业母机等“卡脖子”领域；算力网络、低空经济、氢能储能等超前布局。

政策倾斜房地产行业与资本市场。 报告首次提出“更大力度促进楼市股市健康发展”，针对房地产行业“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，通过“实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。”在财政政策上新增专项债化解地方政府受困于房地产市场的隐性债务，“合理控制新增房地产用地供应”，表明对房地产企稳回升的支持力度及未来发展范式的转换。

针对资本市场， “深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。改革优化股票发行上市和并购重组制度。加快多层次债券市场发展。”延续9.24后政府对资本市场的引导方向，推动资本市场从“融资市”向“投资市”转型，最终服务于经济高质量发展与新质生产力培育的战略需求。

民生领域回应市场关注。 报告首次提及“强化宏观政策民生导向”；提出“完善劳动者工资正常增长机制”，首提“发放育儿补贴”，明确指出“经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级，在保障和改善民生中打造新的经济增长点。”回应了市场核心关注，内需提振方向聚焦国内居民的消费能力与消费预期。

重点任务聚焦“新质生产力”。 政府工作报告明确提出，以科技创新引领现代化产业体系建设，将“新质生产力”作为经济增长的核心动能，重点聚焦三大方向：1）深化“人工智能+”行动，推动数字技术与实体经济深度融合，加速医疗、工业、金融等垂直领域的大模型产业化应用，“人工智能+”从概念转向场景化落地；2）布局未来产业，报告首次将“低空经济”写入国家战略、量子信息、生物制造等战略方向，提出“构建自主可控产业链”；3）强化创新生态，通过新型举国体制攻关“卡脖子”技术，优化算力网络布局，完善低空空域管理等配套政策。政策设计凸显“以供给升级创造新需求”的发展路线。重点推荐科技产业趋势，重点关注国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济的投资机会。

展望后市，短期内市场将保持震荡整固。 随着两会召开以及三月末业绩披露期的到来，政策和企业财报的关注将上升。而中期来看，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等中期环境更没有改变，资本市场的改革红利也仍将持续，产业趋势共识下，科技成长板块仍为主线，从全球比较与选择的角度来看，中国资产信心重估的中期趋势预计也将延续。除了科技之外，信贷、钢铁板块、房产市场和消费领域等边际数据呈现改善的信号，部分相关领域方向值得关注。中期“AI+”仍是主线，当前“人工智能+”已经转入景气验证阶段，并展现出强劲的增长潜力和投资价值，震荡整固回稳之后，能验证真实产业景气进展的方向依然值得关注。

近期重点关注行业：国产算力、消费电子、汽车智能化、军工、服务消费、地产、钢铁等；关注主题：央国企市值管理，机器人，AI+等。

风险提示： 地缘政治风险；海外美联储紧缩程度超预期；国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。

2025年重要的是什么——政府工作报告解读

今年GDP和就业相关目标持平于2024年；CPI目标反而低于去年1个百分点；财政预算内债务大幅扩张，较去年增扩2.9万亿；然政策依然强调“坚决防止低效无效投资”。这些看似矛盾的信息，预示2025年增长要求是何，政策逆周期是强还是弱？

我们认为，增长、就业目标持平于去年，CPI目标增速调降，表达的是求稳、客观、务实的稳增长政策取向。2025年政策并不追求经济大开大合，而要求经济发展更加契合长期规律，行稳致远。

再来理解财政预算扩张，本意不在于强力逆周期，而是在结束财政缩表情况下，引导财税进一步规范化，向长期改革迈进。

这次两会吸引市场的关注的是消费和科技，前者亮点在提振消费的切入点不同以往（人口、收入），后者亮点在科技战略性定位偏高。

风险提示： 消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

再提持续用力推动楼市止跌回稳，专项债收储方向明确——2025年政府工作报告点评

开年以来楼市延续止跌回稳趋势。 自去年926政治局会议提出止跌回稳以来，一系列地产支持性政策推动房地产市场止跌回稳成效显著。去年四季度单季商品房销售面积同比回正至0.6%，70城新房价格环比降幅由9月的0.7%收窄至12月的0.1%，新房价格环比增长数量由9月的3个增加至12月的23个。2025年以来楼市销售热度延续四季度止跌回稳趋势，1-2月重点40城新房成交面积同比增长5%，重点13城二手房成交面积同比增长29%。

再提持续用力推动房地产市场止跌回稳，政策成效有望继续巩固。 2024年底中央经济工作会议首次提出“持续用力”推动房地产市场止跌回稳，《报告》再次重申持续用力推动房地产止跌回稳。具体来看，在供给端《报告》指出合理控制新增供地，盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房。对于库存较多、去化周期较长地区可通过合理控制新增供地以从源头推动楼市平稳；存量用地与商办用房可通过收购闲置土地和存量商品房以改善供求关系。在需求端明确因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。当前优化公积金政策与降低房贷利率均是释放刚需与改善性需求的有效路径，北上深仍存在放松限制性政策空间。在供需两端持续用力基调下，今年房地产市场有望持续巩固止跌回稳成效。

实施适度宽松的货币政策，支持楼市健康发展。 在货币政策方面，《报告》提出适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。适时降准降息为房贷利率进一步降低打开预期空间，优化结构性货币政策对房地产盘活存量有望持续提供持续性支持，支持楼市健康发展。

资金支持力度不减，专项债收储方向明确。 《报告》明确要实施更加积极的财政政策，今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。拟安排4.4万亿专项债，较上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。2月以来广东、北京专项债收储落实速度快且卓有成效，根据我们此前发布报告《楼市止跌回稳系列一》测算，全国收储资金规模约为5000亿元。此外，政府工作报告提出拓宽保障房再贷款使用范围。此前3000亿元保障房再贷款额度严格限定为已建成未出售的商品房，并且严格把握所收购商品房的户型和面积标准。拓宽使用范围后可提高地方政策供应保障房能力，增强保障房供应规模、结构、类型的灵活性。

推动建设“好房子”是房地产发展的长期趋势。 2023年住建部部长首次提出“好房子”概念，今年推动建设“好房子”首次被列入政府工作报告中。当前我国人均住房面积接近发达国家水平，居民住房需求逐渐由“有没有”转向“好不好”。当前新建商品房逐渐趋向于低容积率、低能耗，2024年全国成交宅地平均容积率为2.04，较2014年降低0.45。推动建设适应人民群众高品质居住需要的“好房子”是构建新发展模式的重要一环，是房地产发展的长期趋势。

我们看好房地产行业板块整体表现。 看好布局核心城市的开发商、物业管理公司及中介公司。

风险提示： 房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期；物管行业的风险主要在于行业内竞争加剧导致外拓受阻及母公司交付可能不及预期两个方面。

财政政策力度更加积极，供给侧优化有望成为重点——2025年政府工作报告点评

财政政策力度超预期。 2025年我国GDP增长目标设定在5%左右，与2024年持平，赤字率拟按照4%安排，较上年提升1个百分点，专项债拟安排4.4万亿，较上年增多5000亿元，特别国债拟安排1.3万亿，较上年增多3000亿元。从今年财政相关指标来看，新增政府债务总规模、赤字规模、一般公共预算支出规模均有较大幅度增长，对应此前“积极的财政政策”、“中央政府有较大的举债空间”等表述，财政政策力度明显加强。

基建空间有望打开。 政府工作报告特别提到积极扩大有效投资，发挥好各类政府投资工具作用，用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资；持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，发展数字化、智能化基础设施，打造宜居、韧性、智慧城市。报告在化债段落中也特别提到“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。”种种表述表明政府投资依旧是拉动经济增长、改善居住生活的重要手段，在专项债、特别国债等资金支持下，部分高风险地区也将实现从债务风险化解向新增投资促发展的转变，基建空间有望打开。

供给侧优化成为产业调整的重要抓手之一，有望带来建筑行业投资机会。 报告多处提及改善供求关系，统筹产业布局和产能监测预警，供求关系优化尤其是供给侧优化成为解决部分行业问题的抓手之一，也带来相关投资机会：1）针对地产行业主要通过利用专项债收购存量土地、存量商品房优化供给，促进行业止跌回稳；2）针对高耗能行业，2025年我国计划单位国内生产总值能耗降低3%左右，较上年多减少0.5个百分点，加快构建碳排放双控制度体系，扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围，开展碳排放统计核算，均有望促进行业技术更新和改造升级；3）此外，报告还特别提及“实施国有经济布局优化和结构调整指引”，亦可能推动央国企优化重组，提升整体竞争力和减少无效竞争。

新质基建大有可为。 新质生产力的发展将带动劳动生产率的提升，是社会与政府密集投资的方向，政府工作报告着重强调培育壮大新兴产业、未来产业，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，激发数字经济创新活力，低空、AI、网联汽车、传统制造业升级、数字经济等相关领域的基础设施建设会保持高速增长。

风险提示： 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响；房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响；新能源业务拓展可能不及预期。

3月转债市场展望与组合推荐

2月转债市场回顾：小盘、题材股演绎生动。 2月中证转债指数涨跌幅+2.33%，期间上证指数涨跌幅+2.16%，万得可转债正股加权指数涨跌幅+4.6%，转债指数2月表现优于上证指数，且较转债正股指数而言，实现转股价值与估值的共振向上，主要驱动在于AI与机器人等热点主题带来催化。 具体来看，低价、小盘、低评级个券表现占优。

估值方面，转债隐波均值由月初的31.75%提升至2月末的33.2%，月中最高提升至34.4%，估值整体区间震荡。但 分平价观察（反比例拟合法下）估值分化大， 股性转债的估值在3月下旬有所压缩，而债性转债的估值持续提升，原因主要在于市场供需错配下，部分偏债型个券更受稳健型资金的青睐。

3月转债市场展望：股性标的占优，防守与进攻需兼顾

整体而言，我们依然是建议利用115-122元的价格中枢调整持仓： 认为在2%-5%的预期回报率下，对应转债的价格中枢大约115-122元。截至2月末，转债市场价格中位数约为121.9元（余额加权价格120.2元），处于目标区间偏高水平。认为后续转债整体配置的思路向个券思路聚焦，优先关注偏股型个券。

对于偏股型个券：估值层面， 目前偏股型个券的历史估值分位数优于均衡型与偏债型； 权益角度， 社融与PMI数据有所改善，AI、机器人等热点题材持续催化，认为权益资产仍将占优。因此建议关注偏股型、低溢价率个券。 节奏方面， 近期触发强赎个券数量显著增多，认为可能将为偏股型个券的配置带来较好窗口期；另一方面关注触发强赎后公告半年及以上不行使强赎权的标的。

对于偏债型与均衡型转债： 2月份新发行转债数量为0，市场供需矛盾依然突出。认为后续高资质的偏债型个券受益于稀缺性逻辑仍有望表现稳健；而均衡型转债当下整体估值偏高，后续估值表现依赖于权益市场的上行斜率。

风险提示： 权益市场波动风险；流动性风险；利率及信用利差波动风险；信用与退市风险；条款行使的不确定性风险。

看好黄金和AI应用

核心观点： 2月A股和港股表现较好，美股表现不佳，债券平平，黄金、有色和豆粕表现较好，石油表现不佳。预测2024Q4万得全A和万得全A非金融的ROE为7.16%和6.23%（预测2025Q1分别为7.06%和6.18%），分析师预期相比上月下调；2024Q3的ROETTM为7.77%和6.94%。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q1的内在价值估计为5,289点区间(2025Q2为5,343点)；预测美国GDP同比高点在2025Q1，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势将好转，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。Deep seek开源周启示人工智能由堆算力向优化算法演进，看好AI应用。

全球大类资产表现与康波视角下的周期定位： 2月A股和港股表现较好，美股表现不佳，债券平平，黄金、有色和豆粕表现较好，石油表现不佳。当前处于康波萧条期，下一轮康波周期的复苏大概率由人工智能引领；人口因素对股市的负面影响从2015年开始变得比较显著，且作用逐渐增强；中国产能利用率从2021年下降；库存周期从2023Q2见底回升，但受制于康波、人口和产能周期的下行压制，PPI回升较弱，当前已经接近上行周期的尾声。

基本面和资产价格展望： 按照自下而上的分析师预期加总，预测2024Q4万得全A和万得全A非金融的ROE为7.16%和6.23%（预测2025Q1分别为7.06%和6.18%），分析师预期相比上月下调；2024Q3的ROETTM为7.77%和6.94%。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q1的内在价值估计为5,289点区间(2025Q2为5,343点)；预测A股价值于2025Q3进入下行阶段。中国十年期国债利率偏离了历史周期规律。预测美国GDP同比高点在2025Q1，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势将好转，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。

全球多资产配置策略组合跟踪： 全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本周回报0.16%，本月回报0.16%，今年以来相对中债（总财富）指数超额收益0.39%；全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本周回报0.29%，本月回报0.29%，今年以来相对万得FOF指数超额收益0.87%。

A股行业和风格轮动@相对收益： 基于财务报表、分析师预期和行业中观数据构建行业景气度指标，农林牧渔、有色金属、通信和银行的景气度比较高。消费者服务和综合的关注度从高位下降；最近一周“有色金属”、“建材”、“商贸零售”、“房地产”和“通信”行业的机构关注度在提升。通信、传媒、计算机、家电、汽车、商贸零售、机械行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股一致性），并处于持续拥挤状态；近期整体拥挤信号和拥挤行业数量低位抬升。

风险提示： 大类资产配置虽然能够有效分散风险，但在某些市场环境下或策略设计中也存在一些潜在的危险和局限性。以下是几项主要危险和局限性：高相关性导致风险分散效果降低；市场环境变化可能导致模型失效；资产选择的局限性。投资者需要根据市场环境和自身的风险偏好，灵活调整策略，并警惕模型失效的风险。

哪些热点有望继续上涨？——2025年2月第3期

近期热点逻辑判别： 从行业涨停数量来看，汽车零部件、通用设备、专用设备、金属制品、建筑装饰位居前五；从概念涨停数量来看新能源汽车、华为概念、机器人概念、数据中心、人工智能概念位居前五。近期热点逻辑上来看，计算机、传媒、通信板块调整，新增钢铁、房地产、食品饮料板块热点。

从行业新高看中期热点变动： 过去40天内创250日新高个股数量长期位于行业前二十名的行业有：计算机应用、汽车零部件、电力设备、通用设备、软件开发、IT服务、专用设备、集成电路设计、自动化设备、消费电子、通信设备、金属制品、消费电子零部件及组装、光学光电子、计算机设备、环保、传媒、印制电路板、通信服务、建筑装饰。过去40天内创250日新高个股数量由二十名开外上升至前二十名的行业为环保。国家发展改革委等部门联合印发《关于加强生态环境领域科技创新推动美丽中国建设的实施意见》，提出到2035年，生态环境领域创新体系整体效能大幅提升，国家战略科技力量全面增强，生态环境保护理论方法取得重大突破，环境监测和模拟等一批关键技术和设备装备水平大幅提升。

市场风格跟踪： 23年12月后，由于市场暂时处于信心不足的状态，资金紧平衡，小盘股补跌，市场风格重新转向大盘和价值。24年1月份以来，AI、智能车等热点反复活跃，带动市场风格向小盘和成长转变。24年5月后，受地缘政治与宏观经济等因素影响，市场情绪进一步回落，大盘价值风格抗跌。近期市场受DeepSeek概念提振，风格转向小盘成长风格。

风险提示： 地缘政治风险；海外美联储紧缩程度超预期；国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期

股指期货基差持续贴水，股指和商品VIX普遍下降

核心观点： 中证1000、沪金、豆粕、沪深300和中证500期货的成交比较活跃，中证1000指数、南方中证500ETF、易方达创业板ETF、华夏上证科创板50ETF和黄金的期权成交较为活跃。期货市场和期权市场对上证50短期中性长期悲观、沪深300悲观、中证500悲观、中证1000悲观，对黄金中性乐观、白银中性、铜短期中性长期悲观、螺纹钢中性偏多。股指和大宗商品的VIX普遍下降，窄幅震荡为主。

期货期权市场概览： 期货方面，中证1000、沪金、豆粕、沪深300和中证500期货的成交比较活跃。期权方面，中证1000指数、南方中证500ETF、易方达创业板ETF、华夏上证科创板50ETF和黄金的期权成交较为活跃。

上证50： 上证50期货，短期合约微辐贴水，9月合约大幅贴水，期货市场对上证50情绪偏悲观；基差率下降，持仓量和成交额下降，多空持仓比下降。上证50期权，短期看跌期权的隐含波动率与看涨期权持平，中长期看跌期权隐含波动率高于看涨期权，期权市场情绪对中性偏空；VIX持续下降。

沪深300： 沪深300期货，各个合约的基差率呈现贴水状态，期货市场情绪悲观；基差率下降，持仓量和成交金额下降，多空持仓比下降。沪深300指数期权，看跌期权的隐含波动率略高于看涨期权，期权市场对沪深300指数偏悲观；沪深300指数的历史波动率和VIX高位持续下降。

中证500： 中证500期货，各个合约的基差率呈现贴水状态，期货市场对中证500情绪悲观。南方中证500ETF期权，看跌期权的隐含波动率高于看涨期权，期权市场情绪较为悲观；南方中证500ETF的历史波动率和VIX震荡下行。

中证1000： 中证1000期货，各合约的基差率呈现贴水状态，期货市场情绪偏空；基差率下降，持仓量和持仓金额下降，多空持仓比抬升。中证1000指数期权，看跌期权的隐含波动率高于看涨期权，期权市场情绪偏空；中证1000的历史波动率和VIX下降。

黄金： 沪金期货，各合约的基差率呈现升水状态，偏多。沪金期权，历史波动率抬升，VIX短期下降。

白银： 沪银期货，各合约的基差率呈现升水状态，偏多。沪银期权，看跌期权的隐含波动率略微高于看涨期权。

铜：沪铜期货，短期合约的基差率升水状态，长期合约的基差率呈现贴水状态，短多长空。沪铜的历史波动率和VIX低位下行。

螺纹钢： 螺纹钢期货，各合约基差率呈现升水状态。螺纹钢期权，历史波动率和VIX短期底部抬升。

风险提示： 期权模型的信号为期权市场行为人一致预期的提取再加工，模型基于期权市场的信息给出配置建议，未考虑宏观环境的变化、政策的变化和突发事件的影响。国内宏观经济、宏观调控政策和产业政策存在超预期波动的可能性；海外局势动荡，地缘政治冲突问题尚未完全解除；美国欧洲等发达国家面临经济下行，或对外需造成扰动，主权债务风险可能加大；全球流动性紧缩超预期，中美利差走阔存在风险，人民币汇率存在波动风险；海外黑天鹅事件，关注海外资本市场风险溢出效应传染国内市场。

理财子产品发行指数周报第195期: 农银理财发混合类产品，2月理财子产品发行总结

2月样本理财子产品发行总结：量升价降偏好降

从发行数量来看，2月样本理财子公司共计发行482只理财产品，发行数量较1月环比上升，包括468只固收类产品，占比97.10%，14只混合类，占比2.90%；0只权益类产品。其中，共计有356支封闭式净值型产品，占比73.9%，126只开放式净值型产品，占比26.1%，0支开放式非净值型产品。

从发行产品的风险等级来看，一级（低）风险的产品有63只，占比13.0%；二级（中低）风险的产品有413只，占比85.6%；三级（中）风险的产品有6只，占比1.2%；四级（中高）风险产品有0只。

从发行基准利率来看，1月理财产品整体平均发行基准利率为2.58%，基准利率较1月环比下降，固收类产品平均业绩比较基准为2.58%，而混合类产品平均业绩比较基准为2.49%。

从不同理财子公司发行情况来看，发行数量最多的是光大理财，发行了88只理财产品，其次是渝农商理财，发行了51只理财产品。发行基准利率最高的是招银理财，平均业绩比较基准为3.07%，其次是建信理财，平均业绩比较基准为2.80%，发行基准利率最低的是工银理财，为2.02%。

从不同期限的产品发行数量来看，2月选取样本的理财子公司发行的理财产品主要为1-3年（含）占比为31.95%；其次占比较大的是T+0产品，占比24.69%。从不同期限产品的平均发行基准利率来看，1-3年（含）产品的平均发行基准利率为2.74%；6-12个月（含）平均发行基准利率为2.60%；3-6个月（含）平均发行基准利率2.41%；T+0平均发行基准利率为2.40%。

在2月中，理财子公司继续尝试抓住机遇，共发行了14支重点产品，均为混合类产品。其中，2只由工银理财发行，5只由光大理财发行，另外7只由农银理财发行。理财子持续拓展银行理财产品的投资范围，控制风险的同时提高理财产品的收益，为投资者提供更多的资产配置选择。

整体来看，2025年2月，总体发行数量上升，绝大多数仍为固收类产品，混合类产品14只，权益类产品0只。样本理财子的偏离度环比小幅下降；另一方面，发行基准利率环比略有下降，混合类产品的平均业绩比较基准利率上升。风险等级方面，2月发行的产品风险等级全部为PR3及以下，PR3产品占比1.2%，风险偏好略有下降。从绝对值来看，当前风险指数和平均基准利率处于较低位。创新产品方面，样本理财子在2月发行了14只创新产品，创新产品发行数量及发行创新产品的理财子数量下降。

中信建投 | 夯实“重估牛”基础

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